11月22日，在鐵礦石期貨平穩運行逾6年、引入境外交易者超1年半后，大連商品交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“大商所”）鐵礦石期權獲批將于12月9日掛牌上市。
業(yè)內人士表示，作為大商所首個(gè)工業(yè)品期權，鐵礦石期權上市將進(jìn)一步豐富我國衍生工具體系，并將與鐵礦石期貨形成合力，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供個(gè)性化的風(fēng)險管理工具，對促進(jìn)衍生品市場(chǎng)深入服務(wù)鋼鐵行業(yè)、推進(jìn)鐵礦石國際定價(jià)中心建設具有重要意義。
企業(yè)亟需精細化避險工具
鐵礦石作為鋼鐵的重要原料，對我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。但近年來(lái)，受?chē)鴥韧夂暧^(guān)經(jīng)濟形勢變化、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能去杠桿等因素影響，鐵礦石期現貨價(jià)格波動(dòng)頻繁，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對更豐富的避險工具體系的需求日益增強。
“今年前幾個(gè)月，受各種因素影響，鐵礦石價(jià)格大幅上漲，一些鋼企深刻地意識到原材料價(jià)格變化對自身利潤的影響，也使企業(yè)更多利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理?！庇腊操Y本場(chǎng)外衍生品部總監胡斯卉表示。
除了鐵礦石供給端的價(jià)格波動(dòng)，近年來(lái)國內鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策也給鐵礦石價(jià)格帶來(lái)了影響。南華期貨研究所期權分析師周小舒表示，2016年中國鋼鐵行業(yè)實(shí)行供給側結構性改革后，國內鋼企的利潤得到修復，生產(chǎn)積極性明顯提升，對鐵礦石需求形成支撐。企業(yè)的生產(chǎn)節奏又明顯受到階段性環(huán)保政策的影響，鋼企的實(shí)際配礦以及對鐵礦石的采購節奏波動(dòng)增加。隨著(zhù)采購靈活性提升，沿海各大港口的大量鐵礦石庫存被盤(pán)活，現貨周轉節奏加快，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)和不同礦種之間價(jià)差波動(dòng)都出現了進(jìn)一步提升?！颁撈蟮母呃麧欀饕蕾?lài)于國家改革讓渡的政策紅利，以鐵礦石為主的生產(chǎn)成本格局未有顯著(zhù)改變，采購節奏變化和礦價(jià)本身波動(dòng)增大，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險?！敝苄∈姹硎?。
據公開(kāi)數據，2010年普氏指數主導鐵礦石貿易價(jià)格以來(lái)，普氏指數最高曾漲至2011年初的193美元/噸，最低曾跌至2015年底的39美元/噸。今年上半年鐵礦石價(jià)格上漲，最高曾漲至126美元/噸的高位。頻繁的原料價(jià)格波動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。
在這種情況下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對風(fēng)險管理的要求越來(lái)越高。中航國際礦產(chǎn)資源有限公司研究員王永強表示：“鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加劇對鋼企和礦山都有較大的影響，加大了鋼企采購和礦山銷(xiāo)售的難度，市場(chǎng)參與者更加多元化，市場(chǎng)需要靈活、個(gè)性化的風(fēng)險管理工具?！?/p>
王永強進(jìn)一步表示，鐵礦石期權可以為企業(yè)套保提供更多的手段，豐富企業(yè)套保的工具和策略。目前，國內鐵礦石期貨上市交易已6年有余，市場(chǎng)整體運行平穩有序，市場(chǎng)結構不斷完善，已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與期貨交易，今年前10個(gè)月法人客戶(hù)持倉占比45%，同比增長(cháng)近5個(gè)百分點(diǎn)，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對沖風(fēng)險提供了很好的幫助，市場(chǎng)對于期貨的接受度亦比較高。因此，鐵礦石期權上市條件比較成熟，推出其將有利于豐富企業(yè)的風(fēng)險對沖手段。
“權現結合”優(yōu)化模式
實(shí)際上，之前已有不少企業(yè)參與了鐵礦石場(chǎng)外期權。據了解，企業(yè)如果擔心鐵礦石價(jià)格下跌導致原料庫存貶值，可以買(mǎi)入看跌期權，作為現貨端的保護，既避免價(jià)格下跌的風(fēng)險，又可以保留價(jià)格上漲的收益；也可以賣(mài)出看漲期權，通過(guò)獲取賣(mài)權權利金降低企業(yè)持有現貨的成本；還可以構建“三腿期權”實(shí)現部分價(jià)格范圍內的零成本保護。
“從靈活性方面來(lái)看，期權操作方式更靈活，可以實(shí)現期貨不能實(shí)現的套保功能。從策略角度來(lái)看，期權可以買(mǎi)看跌、賣(mài)備兌看漲等，以豐富套保手段?！蓖跤缽姳硎?。
在熱聯(lián)中邦期權服務(wù)部總經(jīng)理管大宇看來(lái)，產(chǎn)業(yè)有生產(chǎn)、采購、庫存等需求，這些需求都可以用期權工具來(lái)變現。比如，無(wú)論是貿易企業(yè)還是生產(chǎn)企業(yè)，都需要進(jìn)行持續性的采購，但以往是等價(jià)格跌到一定程度進(jìn)行采購。而有了期權工具以后，通過(guò)期權交易就可以為現貨采購提供風(fēng)險“保護傘”。
管大宇表示，過(guò)去傳統的現貨貿易是1.0時(shí)代，期現結合和基差貿易是2.0時(shí)代，未來(lái)將是產(chǎn)業(yè)服務(wù)的3.0時(shí)代，其標志就是權現結合和含權貿易的廣泛開(kāi)展，各個(gè)產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)化分工將是大趨勢。權現結合是新生事物，也是下一個(gè)潛力巨大的增長(cháng)方向。期權可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶(hù)把自身的現貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢充分得到發(fā)揮，從價(jià)格博弈過(guò)渡到獲取確定性收益，進(jìn)而高效變現。
對于鐵礦石期權上市后的發(fā)展前景，王永強認為，場(chǎng)內期權的流動(dòng)性一般會(huì )更好，市場(chǎng)對場(chǎng)內期權關(guān)注度也更高。鐵礦石期權上市后會(huì )有很多產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資機構參與其中，期權工具有望在鐵礦石貿易的各個(gè)層面發(fā)揮巨大作用。
合約規則符合交易需求
根據大商所此前公布的鐵礦石期權合約征求意見(jiàn)稿，鐵礦石期權合約類(lèi)型為看漲期權和看跌期權；交易單位為1手（100噸）鐵礦石期貨合約；最小變動(dòng)價(jià)位為0.1元/噸，占標的期貨最小變動(dòng)價(jià)位的1/5，提高了期權報價(jià)精度；漲跌停板幅度與鐵礦石期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份與標的期貨合約月份一致。
同時(shí)，為與標的期貨價(jià)格范圍相匹配，結合鐵礦石期貨的歷史交易數據，大商所采用分段式的行權價(jià)格間距。具體來(lái)看，行權價(jià)格≤300元/噸，行權價(jià)格間距為5元/噸；300元/噸<行權價(jià)格≤1000元/噸，行權價(jià)格間距為10元/噸；行權價(jià)格＞1000元/噸，行權價(jià)格間距為20元/噸。行權方式為美式，即買(mǎi)方可以在到期日之前任一交易日的交易時(shí)間以及到期日15時(shí)30分前提出行權申請。
據悉，鐵礦石期權與大商所現有期權品種適用于同一套規則體系，合約設計方面充分借鑒了國際期權市場(chǎng)慣例以及豆粕、玉米期權的研發(fā)經(jīng)驗。根據鐵礦石期現貨市場(chǎng)實(shí)際運行特點(diǎn)，在注重風(fēng)險防控的同時(shí)兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性，鐵礦石期權在最小變動(dòng)價(jià)位、行權價(jià)格與行權價(jià)格間距等方面進(jìn)行了針對性設計，保障期權功能有效發(fā)揮。
“從鐵礦石期權合約設計方面來(lái)看，鐵礦石期權的最小變動(dòng)價(jià)位是期貨的1/5，相比豆粕期權和玉米期權，鐵礦石期權的價(jià)格跳動(dòng)會(huì )更加頻繁，定價(jià)會(huì )更加精細。此外，美式期權的行權方式有利于增強期貨和期權之間的相關(guān)性，提供更加靈活的期權選擇?！闭闫趯?shí)業(yè)副總經(jīng)理陸麗娜認為，總體上鐵礦石期權合約規則能夠很好地貼近和滿(mǎn)足市場(chǎng)交易需求。
