杜川 周艾琳
11月16日，央行發(fā)布《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》(下稱(chēng)《報告》)?！秷蟾妗繁硎?，將繼續實(shí)施好穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，妥善應對經(jīng)濟短期下行壓力，同時(shí)堅決不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì )融資規模增速與名義GDP增速相匹配。
與二季度報告相比，此次《報告》對于物價(jià)的著(zhù)墨明顯增多，除了以一個(gè)專(zhuān)欄專(zhuān)門(mén)討論物價(jià)走勢及政策應對外，全文更是六處提及通脹預期，明確提出注重預期引導，防止通脹預期發(fā)散。
第一財經(jīng)記者采訪(fǎng)的多位專(zhuān)家表示，貨幣政策的邊際放松將是有度的，央行將更多通過(guò)結構性政策發(fā)力，包括推進(jìn)降低MLF(中期借貸便利)利率引導LPR(貸款市場(chǎng)報價(jià)利率)下行。
此外，就存量貸款利率基準轉換、中小銀行風(fēng)險、匯率等近期市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題，《報告》均進(jìn)行了詳細闡述與回應。
防通脹預期發(fā)散
今年以來(lái)，CPI同比漲幅由年初的不到2%逐步走高至10月的3.8%，PPI同比漲幅則從4月0.9%的年內高點(diǎn)逐步下探至10月的-1.6%。
隨著(zhù)CPI逼近4%，通脹壓力引發(fā)關(guān)注。當前通脹壓力有多大？豬肉價(jià)格會(huì )否制約貨幣政策？
對此，央行在《報告》中回應稱(chēng)，“應全面分析，辯證看待?！毖胄兄赋?，CPI同比漲幅走高，結構性特征明顯，要警惕通脹預期發(fā)散。2019年以來(lái)單月CPI同比漲幅有所走高，主要受食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格較快上漲所拉動(dòng)，關(guān)系到居民“菜籃子”消費成本，須引起重視并妥善應對。
關(guān)于PPI，央行表示，PPI低位運行，通常反映工業(yè)需求偏弱，但近幾個(gè)月PPI同比降幅擴大主要是受基數效應影響，并不意味著(zhù)存在顯著(zhù)的工業(yè)品通縮壓力。
央行稱(chēng)，當前，我國經(jīng)濟運行總體平穩，總供求大體平衡，不存在持續通脹或通縮的基礎。并預計，進(jìn)入2020年下半年后，PPI、CPI間的差距有望趨于收窄。
不過(guò)，目前物價(jià)的上漲仍可能對貨幣政策形成一定制約，防范通脹預期發(fā)散成為工作重點(diǎn)。
《報告》表示，“總體來(lái)看，豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時(shí)間平復，短期內消費物價(jià)仍面臨上行壓力，需持續密切監測動(dòng)態(tài)變化，警惕通脹預期發(fā)散。根據經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格形勢變化及時(shí)預調微調，精準把握好調控的度，加強預期引導，警惕通脹預期發(fā)散?！?/p>
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，為了穩定通脹預期，貨幣政策的邊際放松將是有度的。因而11月央行僅將MLF利率小幅下調5bp(基點(diǎn))?！秷蟾妗芬惨笾鲃?dòng)維護好我國在主要經(jīng)濟體中少數實(shí)行常態(tài)貨幣政策國家的地位，反映貨幣當局珍視當前的貨幣政策空間，大幅降息的可能性較低。
結構性政策發(fā)力
除了要穩定通脹預期外，當前外部環(huán)境錯綜復雜，經(jīng)濟下行壓力持續加大，因此，加強逆周期調節，加強結構調整，妥善應對經(jīng)濟短期下行壓力，也是下一階段貨幣政策的重要方面。
相比二季度，此次《報告》刪去了“把好貨幣供給總閘門(mén)”的措辭，這為下一步維持穩健略寬松的貨幣政策環(huán)境留下空間。
各界預計，比起降準等，央行未來(lái)可能會(huì )通過(guò)更為低調的MLF、TMLF(定向中期借貸便利)和PSL(抵押補充貸款)提供額外的流動(dòng)性，并支持地方政府專(zhuān)項債的發(fā)行，LPR仍有小幅下行空間。
“我們此前預計MLF利率調降可能會(huì )在2020年春季后才出現，但鑒于10月數據顯示經(jīng)濟仍存下行壓力，MLF利率調降提前的可能性上升。此外，預計明年地方政府專(zhuān)項債額度將提升至超過(guò)3萬(wàn)億元的水平，較今年的2.15萬(wàn)億大幅攀升?！币按遄C券中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺11月15日對第一財經(jīng)記者稱(chēng)。
上海市政府參事、央行調查統計司原司長(cháng)盛松成日前表示，中國面臨的問(wèn)題與海外仍大有不同，中國目前不面臨通縮壓力，且仍有財政空間，因此積極的財政政策仍是第一考量，而貨幣政策則起到輔助性作用?！敖?，CPI對貨幣政策形成一定抑制，但核心通脹、PPI仍呈下行趨勢，因此雖然貨幣政策不應該放水，但仍有結構調整的必要。比起降準，降低MLF或LPR利率更有助降低實(shí)體融資成本?！?/p>
近期，MLF操作節奏加快，央行在進(jìn)行中長(cháng)期流動(dòng)性投放的同時(shí)也在進(jìn)一步強化LPR錨的作用。
11月5日，央行開(kāi)展4000億元1年期MLF操作，利率為3.25%，較上期下降5bp；11月15日，央行又開(kāi)展2000億元1年期MLF操作，利率維持3.25%。
市場(chǎng)分析人士預計，這將引導11月20日LPR再報價(jià)時(shí)的利率下調。民生銀行首席研究員溫彬表示，建議MLF利率下調的5bp等額體現在LPR報價(jià)中，從而進(jìn)一步明確政策利率和LPR利率之間的傳導機制，預計1年期LPR為4.15%，5年期以上為4.8%，均較上期下調5bp。
“未來(lái)貨幣政策可能會(huì )控制總量政策的實(shí)施，采取結構性的手段，加強貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟影響的有效性，近期調降MLF利率、加大MLF投放量可能是這一操作思路的體現?！甭?lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖稱(chēng)。
央行提出，下一階段，將繼續做好LPR報價(jià)和運用工作，引導和督促金融機構合理定價(jià)，進(jìn)一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導渠道，并抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案。同時(shí)，維護好存款市場(chǎng)競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩定。
央行“縮表”非收緊貨幣
近期央行資產(chǎn)負債表規模變化也引起市場(chǎng)關(guān)注。對于央行“縮表”，《報告》在專(zhuān)欄部分專(zhuān)門(mén)作出回應，稱(chēng)要“正確看待央行資產(chǎn)負債表規模變化”。
今年以來(lái)，隨著(zhù)央行實(shí)施多次定向降準，央行資產(chǎn)負債表規模出現了一定程度的“縮表”，但此“縮表”與美聯(lián)儲不同，并不意味貨幣政策環(huán)境的收緊。
“事實(shí)上降準操作并不改變央行資產(chǎn)負債表規模，只影響負債方的結構。但考慮到降準是政策效應較強的操作工具，央行同時(shí)會(huì )減少逆回購、MLF等操作以保證銀行體系流動(dòng)性合理充裕，銀行也可能根據經(jīng)營(yíng)需要減少對中央銀行的負債，央行資產(chǎn)負債表規模會(huì )出現增速下降或收縮的情況，因此近期中國人民銀行資產(chǎn)負債表環(huán)比收縮主要出現在降準的當月或次月?！毖胄斜硎?。
專(zhuān)欄解釋?zhuān)m然央行資產(chǎn)規模增長(cháng)放緩甚至可能下降，但降準放松了流動(dòng)性約束，增大了貨幣創(chuàng )造能力，與國外央行量化寬松結束后一度進(jìn)行的“縮表”有本質(zhì)區別。因此，不能簡(jiǎn)單套用國際經(jīng)驗通過(guò)央行資產(chǎn)負債表規模來(lái)判斷貨幣政策取向，短期要看超額準備金率的變化，長(cháng)期關(guān)鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創(chuàng )造能力約束的變化。
在中小銀行改革、包商銀行處置問(wèn)題方面，《報告》表示，要健全適應中小銀行特點(diǎn)的公司治理結構和風(fēng)險內控體系，從根源上解決中小銀行發(fā)展的體制機制問(wèn)題。要精準拆彈，穩妥有序推進(jìn)包商銀行風(fēng)險處置，防范化解金融風(fēng)險。
目前，包商銀行接管托管工作進(jìn)展順利，第一階段大額債權收購與轉讓工作順利完成，第二階段清產(chǎn)核資工作已基本完成，在此基礎上，第三階段市場(chǎng)化改革重組工作正在推進(jìn)。
而在匯率方面，央行則表示，下一步，將繼續完善在香港發(fā)行人民幣央行票據的常態(tài)化機制，根據市場(chǎng)需求合理安排發(fā)行規模和期限品種，帶動(dòng)其他發(fā)行主體在離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，促進(jìn)離岸人民幣市場(chǎng)持續健康發(fā)展。未來(lái)，央行票據在推進(jìn)金融供給側結構性改革和推動(dòng)人民幣國際化方面還可發(fā)揮重要作用。
