王奕琳

　　國慶節后，螺紋鋼周度產(chǎn)量上升速率低于市場(chǎng)預期，終端需求季節性走弱速率低于市場(chǎng)預期，導致螺紋鋼庫存下降速率超預期，螺紋鋼現貨價(jià)格堅挺。11月中下旬后，螺紋鋼需求走弱、庫存開(kāi)始累積均屬于正常的季節性表現，只要上升速率不過(guò)快，就不會(huì )對鋼價(jià)形成過(guò)分打壓。目前，北京螺紋鋼現貨價(jià)格考慮到磅差等因素，升水螺紋鋼期貨2001合約價(jià)格400多元/噸。只要現貨價(jià)格不出現崩塌，期貨修復貼水將帶來(lái)螺紋鋼2001合約與2005合約價(jià)差拉大的機會(huì )，投資者進(jìn)行月間正向套利存在較大的可行性。

　　螺紋鋼產(chǎn)量上升速率低于預期

　　從相關(guān)機構螺紋鋼周度產(chǎn)量數據來(lái)看，10月份初，受限產(chǎn)影響，螺紋鋼周度產(chǎn)量由353.47萬(wàn)噸下降至313.73萬(wàn)噸；隨著(zhù)限產(chǎn)結束，產(chǎn)量連續兩周回升至354.54萬(wàn)噸，再加上長(cháng)流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤維持在300元/噸以上且繼續增加，市場(chǎng)預期螺紋鋼周度產(chǎn)量將繼續上升。但是，隨后兩周，螺紋鋼周度產(chǎn)量分別為353.72萬(wàn)噸、356.14萬(wàn)噸，增速明顯低于市場(chǎng)預期。上周，因山東、山西環(huán)保限產(chǎn)，螺紋鋼產(chǎn)量驟降10萬(wàn)噸至345.77萬(wàn)噸。即使本周限產(chǎn)結束，螺紋鋼周度產(chǎn)量有望恢復至357萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量上升速度也遠不及市場(chǎng)預期。

　　筆者認為，后期，螺紋鋼產(chǎn)量難以有效增加。一方面，雖然長(cháng)流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤可觀(guān)，但進(jìn)入采暖季后，預計天氣情況不容樂(lè )觀(guān)，即使環(huán)保限產(chǎn)不會(huì )“一刀切”，京津冀環(huán)保限產(chǎn)力度也難以明顯減小，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)量將繼續受到抑制；另一方面，雖然近期隨著(zhù)螺紋鋼現貨價(jià)格上漲，短流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤得到一定程度修復，但由于廢鋼供給依然偏緊，廢鋼價(jià)格易漲難跌，短流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤難以有效擴大，產(chǎn)量也難以大幅增加。

　　終端需求季節性走弱低于預期

　　據相關(guān)機構發(fā)布的全國237家流通商螺紋鋼成交數據，自10月中旬開(kāi)始，螺紋鋼每日成交量持續恢復至20萬(wàn)噸上下，且目前仍保持在這一水平，并沒(méi)有出現季節性回落，明顯好于去年同期水平，市場(chǎng)擔憂(yōu)的需求季節性快速回落尚沒(méi)有發(fā)生。另外，螺紋鋼需求季節性回落的主要原因在于北方冬季天氣寒冷，影響工地施工。但今年天氣較暖，沒(méi)有對螺紋鋼需求產(chǎn)生負面影響。

　　螺紋鋼庫存下降速率超預期

　　根據相關(guān)機構發(fā)布的數據，上周，全國螺紋鋼社會(huì )庫存下降29萬(wàn)噸至343萬(wàn)噸，同比下降12.82萬(wàn)噸，已經(jīng)由正增長(cháng)轉為負增長(cháng)；螺紋鋼庫存量周環(huán)比下降近49萬(wàn)噸至559.5萬(wàn)噸，同比增加近33萬(wàn)噸，增量同比大幅下降，且處于歷史同期次低水平。

　　影響后期螺紋鋼庫存的主要因素有兩個(gè)：一是螺紋鋼需求季節性走弱，二是“北材南下”過(guò)程中的在途庫存。今年，由于山東等地區螺紋鋼價(jià)格與東北相比并無(wú)價(jià)差優(yōu)勢，對東北資源的吸引力不足，導致“北材南下”開(kāi)始的時(shí)間略晚。另外，上周有消息傳出，鲅魚(yú)圈港口螺紋鋼庫存已經(jīng)達到140萬(wàn)噸，但根據鲅魚(yú)圈目前的集港、疏港能力，其尚不能將庫存快速發(fā)運至南方，短期不會(huì )對螺紋鋼庫存造成明顯沖擊。

　　綜上所述，筆者認為，未來(lái)，決定螺紋鋼“買(mǎi)一賣(mài)五”正向套利是否可行的關(guān)鍵在于螺紋鋼現貨價(jià)格能否保持堅挺。只要螺紋鋼現貨價(jià)格不出現崩塌想象，即使沒(méi)有能夠促使螺紋鋼價(jià)格單邊上漲的驅動(dòng)力，也不影響貼水修復行情下的螺紋鋼2001合約與2005合約價(jià)差擴大。