近兩周以來(lái)，螺紋鋼呈現窄幅振蕩走勢。上周，螺紋鋼2005合約上漲0.79%至3571元/噸?，F貨方面，上海維持3750元/噸，廣州維持4160元/噸，天津維持3630元/噸。

　　終端韌性十足

　　2019年，房地產(chǎn)銷(xiāo)售端和投資端都超出了此前市場(chǎng)的普遍預期。臨近年底，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速修復至0，投資完成額增速保持在10%左右。目前來(lái)看，2019年地產(chǎn)的超預期表現主要得益于兩點(diǎn)，一是在低利率和房?jì)r(jià)持續上漲的背景下，老百姓有能力和意愿來(lái)持續購買(mǎi)房產(chǎn)，這使得房地產(chǎn)銷(xiāo)售表現非常穩定。二是在連續的信用收緊背景下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)周期被拉長(cháng)，導致在本輪周期的下降階段，投資在以非常平緩的斜率下滑。本輪地產(chǎn)周期的調控是從2016年一線(xiàn)城市房地產(chǎn)大幅上漲開(kāi)始的，調控思路也從之前的限購轉向限制房地產(chǎn)企業(yè)融資。當地產(chǎn)公司面臨資金緊張時(shí)就容易出現兩個(gè)結果：一是房地產(chǎn)企業(yè)為了加快資金回籠，大幅提高期房銷(xiāo)售比例。二是房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)周期被拉長(cháng)，房地產(chǎn)企業(yè)將有限的資金用于前端拿地和開(kāi)工上，同時(shí)為了拿到預售證，也要加快開(kāi)盤(pán)前的趕工，而取得預售證之后，則放緩施工進(jìn)度，這就導致2017年下半年之后建筑工程投資大幅落后于地產(chǎn)投資完成額，房地產(chǎn)開(kāi)工大幅領(lǐng)先房地產(chǎn)竣工，直到2019年9月二者才開(kāi)始彌合。

　　之前房地產(chǎn)高周轉都是建立在銷(xiāo)售良好的基礎上的，在地產(chǎn)銷(xiāo)售持續轉負之前，這一現象可能不會(huì )大幅轉變。而目前來(lái)看，由于利率處于低位，一線(xiàn)城市需求被持續壓制，房?jì)r(jià)仍然保持相對穩定的背景下，銷(xiāo)售下滑可能很難在2020年上半年顯現。

　　產(chǎn)量處于高位

　　長(cháng)流程方面，上周受高爐檢修影響，產(chǎn)量略有增加，全國高爐產(chǎn)能利用率（剔除無(wú)效產(chǎn)能）為83.3%，環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，日均鐵水產(chǎn)量為222萬(wàn)噸，環(huán)比回落0.7萬(wàn)噸；五大品種鋼材產(chǎn)量回落30萬(wàn)噸至996萬(wàn)噸。目前廢鋼與鐵水價(jià)差處于相對高位，對鐵水產(chǎn)量保護仍存，近兩周鐵水產(chǎn)量有望保持在高位，鐵水供應也成為制約鋼材生產(chǎn)的主要因素。

　　供應面進(jìn)一步寬松，疊加鋼廠(chǎng)向下游壓貨，社會(huì )庫存加速累積，增幅高于去年同期25萬(wàn)噸，總庫存超過(guò)去年同期10%。在需求持續轉差、長(cháng)流程產(chǎn)量回落較慢的情況下，年前累庫較快，將持續壓制現貨上漲空間，但從庫存推演來(lái)看，庫存峰值難以超過(guò)2017年同期，壓力仍在可控范圍內。

　　總體來(lái)看，臨近春節，需求加速走弱，但是產(chǎn)量回落慢于去年同期，加上北材南下資源的沖擊，鋼材庫存累積超過(guò)市場(chǎng)普遍預期，這也是造成現貨上漲受到壓制的原因。但是受市場(chǎng)對年后預期的支撐，期貨價(jià)格仍然保持窄幅振蕩格局。目前螺紋鋼供需整體矛盾并不明顯，而年后受地產(chǎn)韌性影響，復工進(jìn)度預計保持正常，這將在一定程度上為螺紋鋼價(jià)格提供向上機會(huì )。操作方面，短期建議觀(guān)望為主，關(guān)注節后的做多機會(huì )。(作者：趙一鳴 )