湯冰華
國慶節后兩周，螺紋鋼價(jià)格經(jīng)歷一輪快速下跌，期貨螺紋鋼價(jià)格跌幅超5%，但從此輪下跌可以觀(guān)察到一個(gè)現象，就是金融意識較強的地區現貨跌幅較大，與盤(pán)面高度相關(guān)，如杭州、上海；而與終端需求聯(lián)系緊密的地區現貨相對平穩，如廣州、北京，跌幅均在1%以?xún)?。因此，鋼市更多交易的是淡季需求下滑的邏輯，在需求走弱預期不能證偽的情況下，提前為冬儲定價(jià)，從而跳過(guò)了需求旺季。
產(chǎn)量持穩 需求仍具韌性
最近兩周的微觀(guān)數據，對螺紋鋼市場(chǎng)并未構成明顯利好，而最新一期的數據實(shí)質(zhì)上偏空，產(chǎn)量環(huán)比小幅回落，同比仍增加1.5%。但也應看到，與8月份利潤收縮后產(chǎn)量快速回落不同，國慶節后螺紋鋼產(chǎn)量對利潤的反應有所鈍化。當前鋼廠(chǎng)對淡季需求下滑的預期加強，因此希望利用時(shí)日不多的旺季增加出貨，獲取利潤。廢鋼價(jià)格在持續下跌兩周后，隨著(zhù)近一周鋼廠(chǎng)到貨減少，開(kāi)始有止跌跡象，電爐開(kāi)工率由增轉降，因此在電爐利潤依然偏低的情況下，預計螺紋鋼產(chǎn)量增加空間有限。需求已出現乏力表現，3月~8月份螺紋鋼消費同比增幅為13%，但進(jìn)入10月份后，增幅明顯收窄，且在近3周中有兩周同比下降，這是在今年從未出現過(guò)的。因此，需求從絕對量看依然較好，但從同比增量看增長(cháng)乏力。結合9月份房地產(chǎn)新開(kāi)工數據，10月份新開(kāi)工增速或再度放緩，建筑鋼材需求強度同比回落的拐點(diǎn)或已接近。
庫存繼續下降 庫存分化加劇
螺紋鋼庫存尚能維持相對較快的降速，但鋼廠(chǎng)、社會(huì )庫存存分化的情況加劇。上周，螺紋鋼社會(huì )庫存繼續下降，鋼廠(chǎng)庫存則由降轉增，表明市場(chǎng)預期較差，貿易商加速去庫存，導致鋼廠(chǎng)開(kāi)始被動(dòng)增加庫存。當前，螺紋鋼總庫存同比增17.7%，社會(huì )庫存、鋼廠(chǎng)庫存增幅分別為6%和43%，庫存壓力主要集中在生產(chǎn)企業(yè)。若進(jìn)入11月份后，需求未有超季節性表現，則在產(chǎn)量維持在350萬(wàn)噸的情況下，根據歷史數據季節性調整需求，至11月底螺紋鋼總庫存預計為542萬(wàn)噸，同比增7.8%。因此，螺紋鋼后期庫存壓力緩解的關(guān)鍵，需要看淡季需求能否超預期，而需求若相對較好，則可能引發(fā)已顯著(zhù)減少的社會(huì )庫存出現主動(dòng)補庫行為。
進(jìn)口問(wèn)題引發(fā)關(guān)注 更需重視爐料情況
從當前國內外市場(chǎng)部分鋼材報價(jià)看，經(jīng)過(guò)3年的偏強運行后，國內鋼價(jià)已處于全球較高水平。單純從鋼材進(jìn)口量上看，很難對國內市場(chǎng)造成沖擊，但出口競爭力的回落，可能會(huì )加劇國內市場(chǎng)供應偏寬松的問(wèn)題，畢竟相比2015年1.1億噸的鋼材出口，2018年鋼材出口已不足7000萬(wàn)噸，今年仍在下降。另外，相比成品鋼材進(jìn)口，爐料的情況更值得關(guān)注。7月~8月份鋼坯進(jìn)口同比大增，1月~8月份，進(jìn)口已增加22%。由方坯進(jìn)口大增可以上推至鐵礦石及焦煤，澳大利亞焦煤海外價(jià)格大跌體現了國外供需錯配問(wèn)題，鐵礦石受到礦難及投資周期支撐，相對強勢，但焦煤和鐵礦石仍是當前黑色系中利潤最高的品種，巴西發(fā)至中國的鐵礦石占其總外銷(xiāo)量的比例已由60%增至70%。因此，其爐料成本的支撐強度更為關(guān)鍵。全球需求下滑，或導致?tīng)t料過(guò)剩情況或更為突出，從而導致利潤擠壓，價(jià)格下跌，使黑色商品價(jià)格出現螺旋式下跌。
宏觀(guān)數據仍能提供偏強預期
宏觀(guān)仍能看到企穩的跡象，在社會(huì )融資連續兩個(gè)月超預期后，9月份房地產(chǎn)新開(kāi)工同比增速回升，表明地產(chǎn)端韌性依然較強，特別是購置土地面積今年初以來(lái)首次同比轉正，對后期新開(kāi)工或產(chǎn)生階段性支撐。這也符合房地產(chǎn)雖開(kāi)始進(jìn)入下行周期，但斜率仍在可控范圍內?；ㄍ顿Y繼續溫和回升，融資回暖及經(jīng)濟下行壓力加大下逆周期調控的增強，仍能支撐基建好轉，部分對沖房地產(chǎn)用鋼需求下滑的影響。制造業(yè)情況并不樂(lè )觀(guān)，增速繼續下降，企業(yè)信心較弱，出口疲軟，均制約制造業(yè)回升結合PMI（中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數）數據?？梢钥吹浇ㄖI(yè)和制造業(yè)用鋼需求繼續分化。近期將召開(kāi)中共中央政治局會(huì )議，是否會(huì )出臺新的利多政策，改善市場(chǎng)當前悲觀(guān)預期，值得關(guān)注。
綜合來(lái)看，當前螺紋鋼需求和產(chǎn)量均沒(méi)有給出很強的向上驅動(dòng)力，需求符合旺季表現，但也不能證偽淡季需求下滑預期，電爐鋼盈利未見(jiàn)好轉，產(chǎn)量上升概率較小，但即使維持在當前產(chǎn)量，若淡季需求下滑，庫存壓力也很難緩解。特別是鋼廠(chǎng)庫存方面，由于明年春節提前，時(shí)間上對多頭較為不利。國慶節后，空頭在旺季提前打壓螺紋鋼價(jià)格，依靠的就是交易淡季需求下滑的邏輯，而截至目前都無(wú)法從數據上證偽此邏輯。因此，短時(shí)間鋼材價(jià)格可能還會(huì )維持震蕩偏弱走勢，市場(chǎng)需要去驗證淡季需求，以此決定下一步走勢。但是，即使后期出現冬儲前補庫行情，預計鋼材價(jià)格反彈幅度也相對有限。
《中國冶金報》（2019年10月29日 06版六版）
