王奕琳

　　進(jìn)入8月份，鐵礦石價(jià)格出現斷崖式下跌，CIOPI（中國鐵礦石價(jià)格指數）62%直接進(jìn)口鐵礦石價(jià)格由7月底的約116美元/噸跌落至近90美元/噸，回到5月初的價(jià)格水平；鐵礦石期貨1909合約由7月底的900元/噸以上快速回落至近700元/噸。本輪下跌中，鐵礦石期貨近月合約跌幅相對更大，導致月間價(jià)差也大幅收斂：1909合約與2001合約價(jià)差由8月初的140元/噸以上回落至90元/噸下方，2001合約與2005合約價(jià)差由100元/噸以上回落至50元/噸以下。筆者認為，當前，鐵礦石供需仍是緊平衡的狀態(tài)，2001合約面臨的低庫存、大基差格局依然存在。未來(lái)，鐵礦石期貨2001合約與2005合約的價(jià)差將再次擴大。

　　鐵礦石庫存未明顯增長(cháng)

　　雖然遠期國際主要礦山的邊際供給增加，而鐵礦石需求存在下降隱憂(yōu)，但鐵礦石市場(chǎng)仍是供需緊平衡。北方港口鐵礦石到港量橫向整理，未出現趨勢性增加。上周，全國247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率增加1.74個(gè)百分點(diǎn)，至82.69%；日均鐵水產(chǎn)量增加10.08萬(wàn)噸，至229.42萬(wàn)噸。據相關(guān)機構發(fā)布的數據，上周，全國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫存下降約19萬(wàn)噸，至11851萬(wàn)噸。

　　筆者認為，供需緊平衡的格局不足以引發(fā)鐵礦石價(jià)格暴跌，本輪下跌更多是由于宏觀(guān)預期變差疊加鐵礦石高位風(fēng)險累積后的情緒釋放。一方面，中美貿易摩擦再次升級，國內經(jīng)濟下行壓力加大，中央政治局會(huì )議強調“不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，引發(fā)資本市場(chǎng)對短期系統性風(fēng)險增加的恐慌情緒，部分資金選擇做多黃金、做空工業(yè)品的對沖策略。而鐵礦石作為今年工業(yè)品中的明星品種，價(jià)格漲幅最大，成為對沖工具的首要選擇，導致鐵礦石近月合約跌幅明顯大于遠月合約。另一方面，由于上半年鐵礦石漲價(jià)過(guò)快，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤被大幅壓縮。7月初，政策性干擾因素增加，對資本市場(chǎng)繼續拉漲鐵礦石形成心理上的干擾。再加上市場(chǎng)已對鐵礦石中長(cháng)期供需關(guān)系走弱形成一致預期，因而資金繼續做多的動(dòng)力不足，多頭平倉了結的操作增加，做空動(dòng)能也與日俱增。此外，供應壓力加大，需求尚處于淡季，鋼廠(chǎng)庫存和社會(huì )庫存持續大幅累積，這些導致螺紋鋼價(jià)格大幅回落，進(jìn)而誘發(fā)鐵礦石價(jià)格下跌。

　　整體來(lái)看，筆者認為，這種情緒釋放帶來(lái)的鐵礦石期貨價(jià)格下跌，并非趨勢性下跌，后期價(jià)格將回歸供需基本面主導的合理區間。

　　2001合約基差仍處高位

　　雖然鐵礦石期貨和現貨價(jià)格近期均大幅下挫，但是兩者跌幅相當，因而鐵礦石2001合約基差未發(fā)生明顯變化。根據測算，當前，鐵礦石2001合約仍貼水現貨PB粉價(jià)格約180元/噸，處于鐵礦石期貨上市以來(lái)的絕對高位。后期，隨著(zhù)鐵礦石價(jià)格重回供需基本面主導的合理區間，以及交割月臨近，2001合約將大概率向現貨價(jià)格修復，期現回歸將成為2001合約與2005合約價(jià)差擴大的重要依據。

　　綜合上述分析，筆者認為，本輪礦價(jià)下跌是一種情緒誘發(fā)的深度回調，鐵礦石中期供需緊平衡的格局猶存?？紤]到鐵礦石2001合約依然存在約180元/噸的高貼水，隨著(zhù)交割月臨近，期現回歸的需求增加，將推動(dòng)2001合約與2005合約價(jià)差擴大，鐵礦石“買(mǎi)一賣(mài)五”正向套利邏輯仍存。

　　《中國冶金報》（2019年08月13日 06版六版）