受制于需求的下行以及成本線(xiàn)的下移，下半年螺紋鋼仍有進(jìn)一步探底的可能，但鋼材供應的收縮可能對價(jià)格形成一定支撐。短期來(lái)看，前期價(jià)格的下跌已經(jīng)釋放了一定的風(fēng)險，后續價(jià)格波動(dòng)可能有所加劇，空單建議適當減倉，套利者可以繼續關(guān)注做多鋼廠(chǎng)利潤機會(huì )。
在經(jīng)歷了6月下旬的短暫反彈之后，7月份受美聯(lián)儲加息預期升溫、國內疫情階段性反彈以及需求持續走弱等多重因素影響，螺紋鋼期現貨價(jià)格均出現大幅下挫，主力2210合約7個(gè)交易日跌幅達到15.5%。中期來(lái)看，螺紋鋼價(jià)格仍處于下行通道之中，但穩增長(cháng)政策的發(fā)力和供應的收縮仍會(huì )對價(jià)格形成一定支撐。
需求疲弱是本輪鋼價(jià)下跌的主因
除了海外經(jīng)濟衰退預期增強所帶來(lái)的大宗商品價(jià)格整體下跌之外，終端需求的低迷，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的低迷是本輪螺紋鋼價(jià)格下跌的主因。6月份商品房銷(xiāo)售面積降幅較5月有明顯收窄，但拿地、新開(kāi)工等前端指標降幅繼續擴大。從高頻數據來(lái)看，7月商品房銷(xiāo)售數據再度拐頭向下，30個(gè)大中城市前15天的均值為34.48萬(wàn)平方米，環(huán)比下降38.69%。鑒于目前的銷(xiāo)售和拿地情況，下半年地產(chǎn)前端新開(kāi)工預計難以企穩，而地產(chǎn)耗鋼量的60%是集中于新開(kāi)工環(huán)節的。
基建投資表現良好，6月份同比增長(cháng)12.04%，增速較5月回升4.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年地方政府專(zhuān)項債基本發(fā)行完畢，5—6月份新增社融中的政府債券分項也連創(chuàng )新高，所以三季度基建投資增速還是有保證的。不過(guò)，若后續無(wú)專(zhuān)項債增量進(jìn)一步跟進(jìn)，則下半年增速可能前高后低，且基建投資耗鋼僅占螺紋鋼消費量的30%，不足以對沖地產(chǎn)投資下滑影響。故下半年螺紋鋼需求同比下滑趨勢將延續。
低利潤制約下鋼材供應頂部已現
6月中旬之后，伴隨著(zhù)鋼材需求預期逐步證偽和鋼價(jià)大幅下挫，鋼廠(chǎng)虧損幅度繼續擴大。根據我們的測算，截至7月月中，長(cháng)流程螺紋鋼利潤為-131元/噸，全國247家鋼廠(chǎng)盈利占比數據已經(jīng)降至13.85%。受此影響，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)減產(chǎn)范圍有所擴大，主要鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)連續4周回落，累計降幅達到17萬(wàn)噸。短流程鋼廠(chǎng)虧損持續時(shí)間更長(cháng)，所以減產(chǎn)幅度也更大，全國主要電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率為31.89%，同比下降44.07個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，近期因廢鋼價(jià)格大幅下跌，短流程鋼廠(chǎng)利潤有所恢復，不排除有階段性復產(chǎn)的可能。
供應收縮的持續性仍需要粗鋼壓減政策的支撐，目前僅江蘇、山東和云南等少部分省份傳出具體的粗鋼壓減計劃。不過(guò)，即使以最低要求平控預計，7—12月份粗鋼日均產(chǎn)量要達到276萬(wàn)噸，才可能完成任務(wù)，較6月份的302萬(wàn)噸還需下降8.59%。
原料基本面偏弱，鋼材成本延續下移
原料基本面的弱勢正在從預期轉向現實(shí)。鐵水產(chǎn)量的見(jiàn)頂回落表明下半年原料需求難有增長(cháng)空間，近期鋼廠(chǎng)對于原料一直采用去庫策略，主要鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存已經(jīng)連續4周下降，累計降幅819萬(wàn)噸，雙焦庫存水平則一直處于低位。而供應端一直處于邊際回升的狀態(tài)，6月份澳洲沖量結束后，鐵礦石發(fā)貨量有所回落，但到港量在持續回升，全國45港鐵礦石到港量已經(jīng)連續兩周回升，累計回升653萬(wàn)噸。在國內保供穩價(jià)力度加大的背景下，近幾個(gè)月煤炭供應也持續回升，6月份國內原煤產(chǎn)量同比增長(cháng)15.3%，增速較5月回升5個(gè)百分點(diǎn)，焦煤進(jìn)口量也連續兩個(gè)月回升。6月下旬以來(lái)，港口鐵礦石庫存以及煤礦和洗煤廠(chǎng)焦煤庫存的持續回升也印證了原料基本面轉差的結論。
在鋼材低需求的背景下，原料價(jià)格的下行可能帶動(dòng)鋼材價(jià)格進(jìn)一步走低，但考慮到鋼材供應的持續回落，原料價(jià)格的跌幅可能大于成材，鋼廠(chǎng)利潤存在階段性走擴可能。
綜合來(lái)看，受制于需求的下行以及成本線(xiàn)的下移，下半年螺紋鋼仍有進(jìn)一步探底的可能，但鋼材供應的收縮可能對價(jià)格形成一定支撐。從短期來(lái)看，前期價(jià)格的下跌已經(jīng)釋放了一定的風(fēng)險，接下來(lái)半年度政治局會(huì )議可能出臺進(jìn)一步的穩增長(cháng)政策，而美聯(lián)儲在7月加息之后，下次的議息會(huì )議要到9月底，所以后續價(jià)格波動(dòng)可能有所加劇，空單建議適當減倉。套利則可以繼續關(guān)注做多鋼廠(chǎng)利潤機會(huì )。
