一方面，從鋼廠(chǎng)復產(chǎn)角度來(lái)看，鐵礦石仍有支撐；另一方面，在價(jià)格和基差等角度看，鐵礦石略顯高估。后市雖然鐵礦石暫時(shí)仍有較強支撐，但需警惕大幅下跌風(fēng)險。

　　自去年11月19日鐵礦石啟動(dòng)上漲行情以來(lái)，2205合約從512元/噸的低點(diǎn)一度反彈至717.5元/噸，漲幅達40.14%，目前盤(pán)面在700元/噸附近橫盤(pán)振蕩。目前來(lái)看，一方面，從鋼廠(chǎng)復產(chǎn)角度來(lái)看，鐵礦石仍有支撐；另一方面，從價(jià)格和基差等角度看，鐵礦石略顯高估。展望后市，筆者認為，雖然鐵礦石暫時(shí)仍有較強支撐，但需警惕大幅下跌風(fēng)險。

　　前期驅動(dòng)鐵礦石上漲的因素有鋼廠(chǎng)復產(chǎn)預期和預期落地后的實(shí)際需求，目前預期正逐步走向現實(shí)。數據顯示，去年12月24日，鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內庫存+海漂庫存總計4483.19萬(wàn)噸，環(huán)比增加302.16萬(wàn)噸；去年12月31日，鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內庫存+海漂庫存總計4599.36萬(wàn)噸，環(huán)比增加116.17萬(wàn)噸。以上數據反映出鋼廠(chǎng)維持了半年之久的低庫存策略開(kāi)始松動(dòng)，鋼廠(chǎng)開(kāi)始補庫。疏港回升，貿易庫存自2021年9月份以來(lái)第一次出現去庫，也印證了這點(diǎn)。

　　在鋼廠(chǎng)補庫已確定的情況下，我們需要考慮兩方面的問(wèn)題：一是鋼廠(chǎng)補庫行為何時(shí)結束？二是復產(chǎn)體現到鐵水的回升還要多久？關(guān)于第一個(gè)問(wèn)題，一般來(lái)說(shuō)，如果鋼廠(chǎng)只是階段性補庫，持續時(shí)間不會(huì )超過(guò)三周。如果需求持續良好，則鋼廠(chǎng)會(huì )不斷增加庫存，體現為疏港量、成交量和鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內庫存三者的中樞持續上移。目前鋼廠(chǎng)階段性補庫的可能性較大，主要是基于以下原因：一是有條件進(jìn)行持續性復產(chǎn)的南方大區，在1月份即將迎來(lái)季節性產(chǎn)能利用率降低；二是北方大區由于秋冬季限產(chǎn)和冬奧會(huì )原因，產(chǎn)能利用率不太可能大幅提高，沒(méi)有條件進(jìn)行持續性復產(chǎn)；三是復產(chǎn)主力的華東地區，產(chǎn)能利用率預計有10%—15%的回升，但如果從橫向對比來(lái)看，歷年春節期間，其復產(chǎn)幅度仍然有限。因此，我們傾向于認為近期的補庫和復產(chǎn)都是階段性的。

　　關(guān)于第二個(gè)問(wèn)題，預計鐵水1月將有所回升，達到205萬(wàn)—215萬(wàn)噸/天的水平。但是既然復產(chǎn)是階段性的，那么接下來(lái)幾周鐵水產(chǎn)量的回升，并不會(huì )對盤(pán)面產(chǎn)生長(cháng)久的向上驅動(dòng)。

　　估值相對偏高

　　首先，從估值角度看，絕對價(jià)格已經(jīng)相對于基本面偏高。橫向對比來(lái)看，上一波由現貨超跌啟動(dòng)，到交易復產(chǎn)預期，到預期落地鋼廠(chǎng)補庫，鐵水產(chǎn)量上升再回落的行情出現在去年9月下旬至10月上旬，盤(pán)面價(jià)格高點(diǎn)在800元/噸附近。彼時(shí)的鐵礦石港口庫存是12857.22萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量為220萬(wàn)噸。而目前的庫存情況和需求情況都遠差于去年9月下旬，即使考慮1月復產(chǎn)落地，預計鐵水也回不到220萬(wàn)噸/天的產(chǎn)量。

　　其次，從統計上看，2205合約的基差在每年的二三月份時(shí)普遍會(huì )維持在70—80元/噸。而目前2205合約的基差在0附近，即使現貨價(jià)格如超特粉有100元/噸的漲幅，考慮基差走強，盤(pán)面的跟漲幅度也非常有限。更何況當前的超特粉主流港口價(jià)格普遍在470元/噸附近，目前還看不到能夠漲到570元/噸的條件。

　　最后，從黑色系品種聯(lián)動(dòng)來(lái)看，由于鋼材價(jià)格支撐偏弱，其下跌也會(huì )帶動(dòng)鐵礦石下調。目前螺紋鋼淡季需求兌現，表觀(guān)需求較差。庫存方面，雖然社會(huì )庫存仍在去化，但是鋼廠(chǎng)總庫存開(kāi)始增加，說(shuō)明今年冬儲需求不佳。貿易商出于當前價(jià)格偏高和對未來(lái)需求信心不足的考慮，缺少冬儲意愿。在鋼材存在下行壓力的情況下，鐵礦石顯然難以獨善其身。

　　整體來(lái)看，后市鐵礦石向上驅動(dòng)支撐偏短暫，而向下驅動(dòng)影響較為深遠。