11月下旬之后，國內鐵礦石期貨觸底反彈，截至12月24日，主力合約2205較前期低點(diǎn)已經(jīng)反彈38%。政策面頻頻釋放穩增長(cháng)信號以及鋼廠(chǎng)復產(chǎn)預期是本輪鐵礦石價(jià)格反彈的主要原因。我們認為，短期鐵礦石價(jià)格仍會(huì )振蕩偏強，但“雙碳”背景下其中期下行趨勢難改。
鋼廠(chǎng)高利潤支撐短期礦價(jià)
10月中旬以來(lái)，焦炭現貨價(jià)格出現了7輪下調，所以在之前鋼材價(jià)格下跌過(guò)程中，其利潤不降反升，目前長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤仍在800—1000元/噸，為供給側改革以來(lái)的次高。高利潤一般會(huì )刺激鋼廠(chǎng)復產(chǎn)積極性，從歷史數據來(lái)看，當鋼廠(chǎng)利潤在高位維持一段時(shí)間后，鐵礦石價(jià)格一般都會(huì )出現一輪反彈，如2021年3月下旬到5月中鐵礦石價(jià)格的反彈。另外，Mysteel公布的247家鋼廠(chǎng)盈利占比也領(lǐng)先于日均鐵水產(chǎn)量變化，上周該數據已經(jīng)回升至82.25%，為連續5周回升。
粗鋼壓減任務(wù)提前完成
今年前11個(gè)月，國內粗鋼產(chǎn)量同比下降2.6%或2526萬(wàn)噸，基本提前完成了全年的粗鋼壓減任務(wù)。雖然現在到明年3月中旬仍然會(huì )受到采暖季限產(chǎn)以及冬奧會(huì )因素的影響，但是即使按照目前的限產(chǎn)政策，2022年一季度粗鋼日產(chǎn)只要達到263.5萬(wàn)噸，就可完成限產(chǎn)任務(wù)。若按“鐵鋼比”較今年下降1個(gè)百分點(diǎn)計算，一季度鐵水日產(chǎn)215萬(wàn)噸即可，遠高于今年11月的205.7萬(wàn)噸。從中央經(jīng)濟工作會(huì )議以及之后的一些會(huì )議釋放出的信息來(lái)看，盡管“雙碳”目前的大方向不會(huì )改變，但政策階段性糾偏的概率越來(lái)越大。
補庫或引發(fā)結構性問(wèn)題
受到粗鋼壓減影響，鐵礦石需求持續走弱，港口庫存快速累積，其間僅9月中下旬有小幅的回落。截至12月第三周，港口庫存已經(jīng)累積至1.57億噸，較7月中旬低點(diǎn)增加3520萬(wàn)噸。但上周末，港口庫存出現了環(huán)比183.7萬(wàn)噸的降幅，為9月中下旬以來(lái)首次環(huán)比下降，且降幅為7月份以來(lái)最大，表明需求形勢在邊際上可能有所好轉。
另外，當下鐵礦石雖然庫存總量比較高，但是中高品礦庫存并不高，上周MNPJ庫存為1547萬(wàn)噸。鐵礦石港口庫存總量已經(jīng)處于近5年歷史同期新高，而MNPJ庫存水平低于2018年和2019年的同期水平。而在限產(chǎn)預期下，鋼廠(chǎng)的鐵礦石庫存一直處于低位，一旦鋼廠(chǎng)復產(chǎn)預期兌現，則可能再次引發(fā)結構性供應緊張問(wèn)題。
中長(cháng)期供應寬松格局難改
若從更長(cháng)的時(shí)間周期來(lái)看，在“雙碳”背景下，鐵礦石需求無(wú)論是從總量還是結構上看，都會(huì )呈現下行趨勢，而海外鐵水產(chǎn)量也已經(jīng)恢復至疫情前水平，繼續增長(cháng)空間也非常有限。供應方面，主流礦在明年下半年仍然會(huì )有一定的增量。根據我們2022年年報中的預計，明年鐵礦石仍將小幅過(guò)剩189萬(wàn)噸。因此，鐵礦石價(jià)格中長(cháng)期下行的趨勢預計難以改變。
綜合來(lái)看，目前粗鋼壓減任務(wù)已經(jīng)提前完成，疊加鋼廠(chǎng)高利潤影響，鐵水產(chǎn)量預計環(huán)比將出現回升。同時(shí)當下中高品礦庫存并不高，且一季度又為傳統外礦發(fā)貨淡季，所以短期鐵礦石供需錯配格局仍將延續，2205合約繼續以振蕩偏強思路對待。但從中長(cháng)期來(lái)看，“雙碳”背景下，鐵礦石供應寬松格局難改，價(jià)格下行壓力仍較大。
