淡季不會(huì )缺席

　　今年黑色行情波動(dòng)較大，受供需面以及政策面利好驅動(dòng)，下半年以來(lái)焦化企業(yè)接二連三上調焦炭?jì)r(jià)格。一方面是鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率持續回升，而焦炭供給相對有限，供需面支撐，焦化企業(yè)庫存去化明顯；另一方面，下游鋼鐵需求好于預期，鋼價(jià)也出現大幅上漲，加之鋼廠(chǎng)補庫需求，焦炭上漲得到支撐。而焦炭市場(chǎng)強勢帶動(dòng)焦煤市場(chǎng)供需面轉暖，加之焦煤供給端擾動(dòng)，焦煤期價(jià)年底也出現大幅拉漲走勢。不過(guò)，目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤已經(jīng)處于高位水平，隨著(zhù)淡季影響加大，自下而上的支撐恐將減弱，煤焦期價(jià)追漲需謹慎。

　　供需錯配推升煤焦價(jià)格

　　國家統計局發(fā)布的數據顯示，10月我國焦炭產(chǎn)量為4000萬(wàn)噸，環(huán)比減少59.1萬(wàn)噸，減幅為1.46%；同比增加121.7萬(wàn)噸，增幅為3.14%。2020年是“十三五規劃”和“打贏(yíng)藍天保衛戰三年行動(dòng)計劃”收官年，焦炭主產(chǎn)區針對焦化產(chǎn)能淘汰和置換辦法提出具體政策，包括“以鋼定焦”、淘汰4.3米以下焦爐等措施。據有關(guān)機構統計，2020年1—11月底，全國焦化產(chǎn)能累計淘汰4067萬(wàn)噸，累計新增3110萬(wàn)噸，凈淘汰957萬(wàn)噸，尤其是10月以來(lái)，山西焦化去產(chǎn)能普遍超出市場(chǎng)預期，預計12月還將有2233萬(wàn)噸焦化產(chǎn)能待退出，主要為山西、河南、河北等地，而12月新增焦化產(chǎn)能僅為1054萬(wàn)噸，如焦化去產(chǎn)能執行到位，全年焦化產(chǎn)能凈淘汰2136萬(wàn)噸。從每噸粗鋼消耗0.5噸焦炭計算，10月焦炭需求量為4610萬(wàn)噸，而同期焦炭產(chǎn)量?jì)H為4000萬(wàn)噸，焦炭供給缺口達到610萬(wàn)噸。在高利潤刺激下，焦企產(chǎn)能利用率處于高位，焦炭供應主要是受焦化去產(chǎn)能進(jìn)程的影響，且由于焦爐從投產(chǎn)裝煤到滿(mǎn)產(chǎn)需要一定時(shí)間，一般在1—3月左右，因此產(chǎn)能置換存在一定的時(shí)間差，實(shí)際供給始終處于偏緊格局。下半年隨著(zhù)國內經(jīng)濟加速復蘇，下游焦鋼企開(kāi)工率持續高位，焦炭?jì)r(jià)格自2020年7月起開(kāi)啟上行趨勢。下游焦炭、鋼材等產(chǎn)品價(jià)格在四季度進(jìn)入上行通道，高利潤進(jìn)一步驅使下游焦鋼企積極生產(chǎn)。焦價(jià)強勢下，煤焦價(jià)差持續擴大，焦企對焦煤漲價(jià)接受度提升，為煉焦煤價(jià)格釋放了補漲空間。

　　季節性因素偏空

　　從近幾年的煤焦現貨價(jià)格走勢看,季節性因素會(huì )給價(jià)格帶來(lái)一定的波動(dòng)，今年需要警惕的是季節性修正，原因在于焦炭去庫存帶來(lái)的利好兌現后的“買(mǎi)預期賣(mài)事實(shí)”和趕工結束后的滯后性淡季壓力兩大因素不可忽視。

　　受焦炭集中去產(chǎn)能政策影響,今年焦煤和焦炭庫存偏低，這也是焦煤、焦炭不斷沖高的底氣所在。數據顯示，截至12月11日當周，樣本鋼企焦炭庫存為462萬(wàn)噸，略低于去年同期13萬(wàn)噸。鋼廠(chǎng)焦煤庫存也是偏低的，當周焦煤庫存為841萬(wàn)噸，較去年同期水平低35萬(wàn)噸。

　　從冬儲行情走勢來(lái)看，近4年焦炭12月現貨均價(jià)月環(huán)比有三年上漲、一年下跌，焦煤則是漲跌概率各半，總體觀(guān)察焦炭冬儲行情要明顯強于焦煤。從基差走勢來(lái)看，近四年12月焦炭基差都有走升的過(guò)程，一方面是焦炭現貨價(jià)格獲得冬儲需求支撐，另一方面市場(chǎng)情緒以及資金配合也使得焦炭基差呈現出季節性走升特征。截至12月11日，焦炭基差在-162元左右，而近年來(lái)基差在12月的高點(diǎn)可以走升至200—400元的區間。

　　從盤(pán)面來(lái)看，焦煤、焦炭期價(jià)短期走勢或已經(jīng)充分反映了未來(lái)的供需形勢，如果需要進(jìn)一步上漲，還要有更多的利好推動(dòng)，但是隨著(zhù)全國大范圍雨雪天氣的到來(lái)，淡季只會(huì )遲到不會(huì )缺席。當前焦煤、焦炭?jì)r(jià)格還蘊含趕工因素，一旦趕工結束，季節性因素還是會(huì )轉向偏空。

　　黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤回歸

　　短期來(lái)看，煤焦供需面仍然偏緊，樣本焦化企業(yè)庫存僅為22萬(wàn)噸，去年同期則為46萬(wàn)噸，而且處于歷史低位水平，煤炭企業(yè)也是庫存緊張，短期煤焦價(jià)格易維持強勢格局。

　　供應釋放不及預期。我國焦煤主要生產(chǎn)省份為山西、河北、河南、山東、安徽以及貴州，其中除了山西存在少量整合礦井可以貢獻增量以外，其他主產(chǎn)地均處于主要焦煤消費地區，開(kāi)采歷史較長(cháng)，焦煤產(chǎn)量彈性較小，反過(guò)來(lái)說(shuō)明國內焦煤供給對于進(jìn)口依賴(lài)度較高。而在進(jìn)口受限影響下，焦煤供給偏緊，特別是優(yōu)質(zhì)焦煤供給緊張，焦煤價(jià)格也是近段時(shí)間大幅上漲。

　　目前鋼鐵行業(yè)下游需求較好，盡管年底原料端和成材端價(jià)格都出現大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈利潤處于高位水平。然后后市需要關(guān)注幾個(gè)可能的風(fēng)險點(diǎn)：一是季節性因素，目前北方建材需求下降較為明顯，南方需求較好以及疊加旺盛的板材需求支撐著(zhù)鋼價(jià)，但是未來(lái)一段時(shí)間需求隨著(zhù)天氣趨冷以及需求強度減弱，鋼價(jià)繼續上漲空間有限；二是螺紋鋼社會(huì )庫存同比仍然高不少，而板材庫存也有待去化。在年底趕工和需求支撐下庫存積累只是延后并不會(huì )缺席。另外，在目前高鋼價(jià)情況下，冬儲需求也將受到抑制，鋼價(jià)也將承壓運行；三是隨著(zhù)焦炭和鐵礦石等原料價(jià)格大幅上漲，部分鋼廠(chǎng)成本壓力已經(jīng)顯現，鋼廠(chǎng)鐵水產(chǎn)量也有望回落。

　　近期黑色走勢對于基本面反應已經(jīng)較為充分，無(wú)論是黑色系基差修復、上下游產(chǎn)品價(jià)差以及生產(chǎn)利潤情況都已經(jīng)處于偏離均衡狀態(tài)，所以我們認為，產(chǎn)業(yè)鏈隨著(zhù)季節性影響加大，自下而上的支撐也將有所削弱。

　　短期來(lái)看，供應偏緊局面尚未改觀(guān)，澳煤限制短期難看到明顯改善，蒙煤通關(guān)則受制于其國內疫情，口岸管控仍將持續。同時(shí)，近期的煤炭事故導致安監力度加強，煤炭企業(yè)增產(chǎn)保供存在一定不確定性。供緊需增格局下，煉焦煤短期現貨價(jià)格維持偏穩運行態(tài)勢。

　　近期焦煤期價(jià)大幅上漲并結合基差情況，焦煤期價(jià)已經(jīng)對利好有了較為充分的反應，除非供應面繼續收緊，不然價(jià)格很難再次沖高。焦炭方面，12月河南、河北、山西等地區焦化去產(chǎn)能將繼續推進(jìn)，焦炭供應偏緊局面也無(wú)法改觀(guān)，下游高爐產(chǎn)能利用率仍處于較高水平，且還有新高爐陸續投產(chǎn)，在焦炭庫存總體偏低的情況下，焦炭現貨價(jià)格也將高位運行。然而，考慮到焦炭漲幅較大、焦化企業(yè)利潤豐厚，而近日鐵礦石價(jià)格大幅上漲對于鋼企成本端的壓力陡增，加之淡季只會(huì )推后不會(huì )缺席，鋼廠(chǎng)存在減產(chǎn)的可能，后期關(guān)注淡季鋼材需求變化以及鋼廠(chǎng)開(kāi)工情況，焦炭期價(jià)或有沖高回落風(fēng)險，不宜繼續追高。