首先，保供帶來(lái)的供應增加或因近期事故頻發(fā)而受到限制。因為主產(chǎn)地內蒙古煤礦反腐、煤管票嚴格管控等因素，1—9月全國原煤累計產(chǎn)量同比出現微幅下降，產(chǎn)地供應持續偏緊。9月動(dòng)力煤價(jià)格較快上漲，引起了有關(guān)部門(mén)的重視，加上下游即將進(jìn)入冬儲備貨階段，10月份各主要產(chǎn)區開(kāi)始積極推進(jìn)保供應工作，供應整體有所回升。雖然在保供應、增產(chǎn)量的過(guò)程中，主產(chǎn)地的安監工作并沒(méi)有松懈，但近期主產(chǎn)地陜西、山西還是接連發(fā)生了較為嚴重的煤礦安全生產(chǎn)事故?？梢灶A見(jiàn)，在產(chǎn)地安全事故接連發(fā)生后，產(chǎn)地的安監工作或進(jìn)一步強化，且臨近年末煤礦通常傾向于以保安全為主，這將在一定程度上制約產(chǎn)量的增長(cháng)，保供工作很難帶來(lái)供應的明顯回升。

　　其次，煤炭進(jìn)口管控態(tài)度之堅決超出市場(chǎng)預期。雖然動(dòng)力煤價(jià)格在9月突破600元/噸，從往年經(jīng)驗來(lái)看，煤價(jià)較快上漲且進(jìn)入紅色區間后，進(jìn)口政策會(huì )適當放松以平抑煤價(jià)波動(dòng)，但煤炭進(jìn)口管控仍呈現出愈發(fā)嚴格趨勢，今年以來(lái)煤炭進(jìn)口同比增速自年初以來(lái)持續下滑，1—10月累計進(jìn)口量同比降幅達到8.3%，上一次進(jìn)口量出現同比大幅收縮還要追溯到2015年全球煤炭產(chǎn)業(yè)的低谷時(shí)期。10月下旬以來(lái)，市場(chǎng)上各種進(jìn)口放松的傳言廣泛流傳，但除了東北地區因保供需要釋放部分額度外，進(jìn)口收緊的態(tài)勢并沒(méi)有轉變。按照當前的進(jìn)口政策力度及10月份的進(jìn)口量來(lái)估算，今年全國煤炭進(jìn)口總量或與2018年進(jìn)口總量基本相當，進(jìn)口資源對國內供應的補充作用較為有限。

　　最后，港口庫存低位徘徊且未見(jiàn)回升跡象。由于今年產(chǎn)地供應持續偏緊且發(fā)運利潤較多時(shí)間內處于倒掛狀態(tài)，同時(shí)，大秦線(xiàn)的三次脫軌事故也對港口的調入產(chǎn)生一定影響，環(huán)渤海港口煤炭庫存僅在疫情最為嚴峻的時(shí)期因下游需求停滯而出現顯著(zhù)累積，大部分時(shí)間內，庫存水平都在三年以來(lái)的偏低位置徘徊，當前渤海港口煤炭庫存水平已接近四年低位。江內港口煤炭庫存亦呈現出類(lèi)似走勢，據煤炭江湖數據，江內港口庫存自8月以來(lái)便持續處于下行通道當中，最近一期江內73港煤炭庫存為6538萬(wàn)噸，同比降幅多達1706萬(wàn)噸，為近三年新低水平。

　　當然，除了以上的利多支撐因素，我們也要注意到電廠(chǎng)端庫存高位的現實(shí)情況。供應偏緊導致煤價(jià)在9月快速拉升后，下游電廠(chǎng)在淡季提前進(jìn)行了庫存回補，截至10月15日，全國重點(diǎn)電廠(chǎng)庫存已回升至近三年偏高水平。該庫存已經(jīng)是一個(gè)月前的水平，如果結合10月中旬以來(lái)環(huán)渤海港口錨地船數量及沿海煤炭運價(jià)等方面的情況，預計過(guò)去一個(gè)月時(shí)間內，重點(diǎn)電廠(chǎng)庫存水平仍在持續回補，繼續處于歷史性高位。由于下游電廠(chǎng)淡季提前補庫，在一定程度上透支了部分旺季補庫需求，因此，在下游電廠(chǎng)日耗切換至旺季模式、電廠(chǎng)庫存得到有效去化前，來(lái)自需求端的價(jià)格上漲驅動(dòng)并不充分，價(jià)格上漲的持續性存疑。

　　綜合考慮當前動(dòng)力煤供需層面的多個(gè)因素，我們認為，雖然目前期貨價(jià)已處于偏高水平，但隨著(zhù)下游需求旺季逐步臨近，中上游因素諸如煤礦事故頻發(fā)導致產(chǎn)地供應增長(cháng)受限、進(jìn)口收緊背景下進(jìn)口帶來(lái)的供應增量有限以及港口煤炭庫存處于近三年低位對動(dòng)力煤價(jià)格形成有力支撐，煤價(jià)整體上將保持偏強態(tài)勢，但價(jià)格的進(jìn)一步突破或許還要等到需求轉入旺季模式、下游電廠(chǎng)高庫存有效下降之后。因此，預計短期內動(dòng)力煤主力合約價(jià)格以高位振蕩為主，在旺季需求回歸后有望迎來(lái)突破前高機會(huì )。