6月以來(lái)，焦煤期貨主力合約伴隨著(zhù)持倉量的持續下滑，小幅上揚之后陷入了窄幅振蕩行情。焦煤期貨為何陷入了振蕩格局？什么因素能夠打破這一局面？本文嘗試從供需方面就此問(wèn)題展開(kāi)分析。

　　澳洲進(jìn)口煤價(jià)格仍疲弱

　　雖然澳煤價(jià)格回落至2015—2016年的低價(jià)水平后稍有反彈，但反彈幅度有限，目前澳洲配焦煤仍處于70美元/噸左右的低位，這一價(jià)格距離國外中小礦山的成本不遠，價(jià)格繼續下跌并持續一段時(shí)間可能引發(fā)部分海外煤礦減產(chǎn)。因此，從成本支撐的角度來(lái)看，海外焦煤不再具備進(jìn)一步大跌的空間。雖然進(jìn)口澳洲一線(xiàn)主焦煤折算華北消費地的價(jià)格低至1000元/噸左右，相對國內高至1500元/噸左右的低硫低灰主焦煤而言，價(jià)格優(yōu)勢依然很明顯，但考慮到國內對澳洲進(jìn)口煤炭較長(cháng)的通關(guān)時(shí)滯和要求，能夠成功實(shí)現澳洲進(jìn)口焦煤進(jìn)口落地的隱性成本較高。

　　筆者認為，澳洲進(jìn)口焦煤價(jià)格如此疲弱，原因主要來(lái)自海外高爐需求因疫情大降、中國進(jìn)口通關(guān)政策收緊兩個(gè)方面。梳理2019年澳洲焦煤出口對象國結構可以看到，亞洲是其主要銷(xiāo)售流向，占比前4名的銷(xiāo)售對象分別為印度（25%）、日本（19%）、中國（17%）及韓國（10%）。然而，疫情在國際范圍蔓延以來(lái)，對全球范圍的鋼鐵生產(chǎn)造成了顯著(zhù)沖擊，除中國以外，4月海外粗鋼產(chǎn)量同比下滑超過(guò)29%。其中，日本、印度、歐洲鋼廠(chǎng)受影響尤為顯著(zhù)，存在大量高爐減產(chǎn)、停產(chǎn)的現象，這對澳洲焦煤的出口需求形成直接打擊。雪上加霜的是，我國進(jìn)口煤炭通關(guān)資源依然非常緊張，通關(guān)時(shí)間可能長(cháng)達兩個(gè)月。這導致因印度、日本、歐洲需求下滑而流向我國的澳洲焦煤又再次缺乏買(mǎi)家，也就不難理解澳洲進(jìn)口煤價(jià)格前期為何跌跌不休了。

　　目前來(lái)看，雖然疫情可能有所反復，但全球鋼鐵受到的影響拐點(diǎn)已現。不過(guò)，相對我國迅速實(shí)現復工復產(chǎn)的狀態(tài)而言，海外鋼鐵產(chǎn)銷(xiāo)的復蘇將是一個(gè)較為緩慢的過(guò)程。從其他產(chǎn)鋼大國5月的PMI數據來(lái)看，日本PMI仍在下滑中，歐美韓PMI都有小幅反彈，但距離恢復至疫情前水平尚遠。因此，澳洲焦煤價(jià)格雖然距離底部空間并不大，但若言趨勢性上漲行情尚早。筆者預計，澳洲焦煤仍處于弱勢振蕩盤(pán)底的格局中，要破除這一迷局仍需等待海外煉鋼需求的顯著(zhù)復蘇，或是中國進(jìn)口政策的放松。

　　蒙古進(jìn)口煤欲卷土重來(lái)

　　蒙古于2019年再次回歸中國焦煤進(jìn)口第一大國的地位，但今年受到疫情的沖擊，自2月以來(lái)蒙古煤進(jìn)口量一度降至百車(chē)以下，并持續到4月才有所改善。進(jìn)口運輸方式也一度從敞車(chē)改為集裝箱，當前才恢復至“敞車(chē)+集裝箱”模式。另外，甘其毛都港口的每日進(jìn)口通關(guān)車(chē)數也逐漸回到了700車(chē)左右，這一水平已經(jīng)接近2019年同期的通關(guān)車(chē)數，意味著(zhù)如果疫情不出現大的反復，蒙古進(jìn)口煤應該是卷土重來(lái)了。

　　假設下半年蒙古進(jìn)口煤回到全年同期水平甚至更多，那么預計每月蒙古進(jìn)口煤將產(chǎn)生約200萬(wàn)噸的進(jìn)口增量?？紤]到蒙古進(jìn)口煤價(jià)格相對較低，我國華北消費地折算價(jià)格約在1250元/噸，這會(huì )對國內低硫低灰主焦煤的市場(chǎng)表現形成壓制。

　　我國煤礦庫存快速累增

　　春節后，國內焦煤價(jià)格一直在補跌中，跌幅在50—150元/噸不等，但跌幅相較澳洲焦煤來(lái)說(shuō)要小得多。從國內市場(chǎng)的供需來(lái)看，由于疫情后國內煤礦復產(chǎn)過(guò)于迅猛，導致焦煤供應過(guò)剩格局較明顯。復工后國內樣本焦煤礦的開(kāi)工水平迅速回升，已回到近3年的峰值水平，并持續在高位運營(yíng)。隨之帶來(lái)的即煤礦端庫存快速累增，這也是國內焦煤市場(chǎng)價(jià)格前期跟降的直接原因。

　　如今，雖然受環(huán)保限產(chǎn)的影響，下游焦化廠(chǎng)的開(kāi)工并未達到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，但煉焦利潤豐厚，導致下游對國內焦煤價(jià)格的壓制訴求顯著(zhù)走弱。伴隨著(zhù)下游小幅補庫，近期已有個(gè)別超跌煤種出現試探性上漲。筆者認為，國內焦煤相對進(jìn)口焦煤而言，價(jià)格會(huì )更強勢，并且品種間分化仍存，需求較剛性的優(yōu)質(zhì)主流骨架焦煤品種將率先企穩反彈。不過(guò)，從供需格局來(lái)看，只要國內焦煤礦依然保持高產(chǎn)水平，焦煤國產(chǎn)+進(jìn)口的過(guò)剩格局就無(wú)法扭轉，那么焦煤趨勢性補漲行情就難現。后市，只有國內煤礦自控減產(chǎn)或政策性減產(chǎn)，才能從根本上扭轉焦煤的供應過(guò)剩格局，這將是促成焦煤趨勢性上揚的重要驅動(dòng)。

　　總結來(lái)看，雖然國內外焦煤市場(chǎng)價(jià)格稍有企穩反彈，但整體供應過(guò)剩格局仍未扭轉，所以焦煤市場(chǎng)也只能作振蕩或分品種弱反彈的預判。當前期貨盤(pán)面標的仍是蒙古進(jìn)口煤及山西產(chǎn)中硫主焦煤價(jià)格，折算的倉單成本在1270元/噸左右。因此，焦煤2009合約價(jià)格雖有貼水，但幅度并不算大，建議仍按照振蕩邏輯結合貼水幅度來(lái)靈活操作。