“我國近期實(shí)施的一些貨幣政策，外界輿論特別是市場(chǎng)主體總體評價(jià)是積極的，但也出現了個(gè)別質(zhì)疑的聲音，認為是不是搞量化寬松？我在這里重申：穩健的貨幣政策沒(méi)有變，也不會(huì )變。我們堅決不搞’大水漫灌’！”——李克強
在2月20日舉行的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上，國務(wù)院總理李克強針對當前輿論對貨幣政策、1月信貸社融數據的質(zhì)疑聲音親自作出回應，實(shí)屬罕見(jiàn)。
李克強點(diǎn)名兩類(lèi)金融風(fēng)險，他說(shuō)，降準信號發(fā)出后，社會(huì )融資總規模上升幅度表面看比較大，但仔細分析就會(huì )發(fā)現，其中主要是票據融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉”等行為，而且可能會(huì )帶來(lái)新的潛在風(fēng)險。
除了總理表態(tài)外，就在剛剛，據金融時(shí)報報道，央行有關(guān)部門(mén)負責人表示，將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，把握好宏觀(guān)調控的度，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續累積風(fēng)險。
自上周五央行公布1月金融數據以來(lái)，關(guān)于為何1月新增信貸和社融會(huì )創(chuàng )歷史新高的各類(lèi)分析此起彼伏，盡管不少分析肯定寬信用政策的效果，但一些擔憂(yōu)的聲音也無(wú)法忽視，而擔憂(yōu)的焦點(diǎn)無(wú)非集中在1月信貸社融數據的超預期表現，是否預示著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟重回加杠桿軌道，寬信用的需要是否意味著(zhù)貨幣政策將重回“大水漫灌”的老路。
罕見(jiàn)親自解讀1月數據，關(guān)注票據高增長(cháng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險
李克強雖然此前也在多個(gè)場(chǎng)合提及過(guò)“實(shí)施穩健的貨幣政策”、“堅決不搞大水漫灌”，但此次再次重申的背景原因卻較為罕見(jiàn)，特別是親自解釋分析月度金融數據則更未有過(guò)，足見(jiàn)高層對1月金融數據和市場(chǎng)擔憂(yōu)的重視，及時(shí)進(jìn)行正面回應也釋放出穩預期的政策信號。
2019年開(kāi)年，央行就宣布，1月份分兩次下調金融機構存款準備金率共計1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。李克強表示，一個(gè)月內兩次降準，既是順應市場(chǎng)主體的強烈呼聲，也因我國存款準備金率比世界上任何主要經(jīng)濟體都高，在這方面有充足的空間。而且在降準過(guò)程中也適當回收了流動(dòng)性。
“相關(guān)金融機構要齊心協(xié)力，讓更多貸款更便捷流向實(shí)體經(jīng)濟和中小微企業(yè)，特別是要向中長(cháng)期貸款方向加大力度，以此引導宏觀(guān)經(jīng)濟平穩運行、長(cháng)期向好?！崩羁藦娬f(shuō)。
值得注意的是，對于1月新增信貸和社融創(chuàng )新高的背后，票據融資和短期貸款沖量明顯，李克強也關(guān)注到了這一問(wèn)題。他表示，降準信號發(fā)出后，社會(huì )融資總規模上升幅度表面看比較大，但仔細分析就會(huì )發(fā)現，其中主要是票據融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉”等行為，而且可能會(huì )帶來(lái)新的潛在風(fēng)險。
實(shí)際上，券商中國記者了解到，去年下半年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率下降帶動(dòng)票據融資利率的下行，曾經(jīng)一度出現了票據融資利率與銀行結構性存款等高息理財產(chǎn)品之間的利率倒掛，因此給銀行和企業(yè)提供了一定的套利空間。至于從去年5月以來(lái)一路“高歌猛進(jìn)”的票據融資中，究竟有多少規模是套利則無(wú)法估量，不過(guò)，監管部門(mén)也關(guān)注到這一問(wèn)題，年初以來(lái)監管部門(mén)就采取措施壓縮套利空間。
央行金融市場(chǎng)司副司長(cháng)鄒瀾就稱(chēng)，“票據增加中的套利行為屬于個(gè)別現象，是難免有的，我們也在密切關(guān)注?？傮w來(lái)說(shuō)，1月票據融資增長(cháng)主要與企業(yè)票據融資意愿增強、票據在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯和季節性因素有關(guān)”。
所以，李克強要求，相關(guān)部門(mén)要認真分析研究今年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟和中小微企業(yè)實(shí)際貸款的變化情況，要吃準“問(wèn)題”，采取有針對性的措施。
高層近期頻吹風(fēng)不搞量化寬松，背后有何深意
高層近期頻頻向外界釋放不搞量化寬松（QE）、不搞大水漫灌的政策信號，這也是在當前市場(chǎng)預期混亂時(shí)的及時(shí)回應澄清。
2月15日，央行發(fā)布1月金融數據時(shí)罕有的召開(kāi)數據解讀吹風(fēng)會(huì )，會(huì )上，央行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰表示，從歷史規律看，1月份是全年貸款投放最多的月份，今年1月新增貸款情況與去年同期情況類(lèi)似，與實(shí)體經(jīng)濟的需求是相匹配的，屬于合理水平，不是“大水漫灌”。
穩健貨幣政策的取向并沒(méi)有發(fā)生改變。貨幣條件要與保持經(jīng)濟平穩增長(cháng)及物價(jià)穩定的要求相匹配，既不能松，也不能緊。要根據保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)和防范系統性風(fēng)險的要求，實(shí)現總量適度，優(yōu)化信貸結構，同時(shí)還要兼顧外部均衡，在多目標中把握好綜合平衡。從總量看，廣義貨幣和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，根據形勢發(fā)展變化，體現了逆周期調節的要求，節奏上也有春節等季節性因素的影響，宏觀(guān)杠桿率保持穩定，談不上“放水”。
2月19日，央行副行長(cháng)、國家外匯管理局局長(cháng)潘功勝在國新辦吹風(fēng)會(huì )上強調，央行互換票據（CBS）創(chuàng )設的目的在于提高永續債的市場(chǎng)流動(dòng)性，增強市場(chǎng)主體認購銀行永續債的意愿，支持銀行發(fā)行永續債來(lái)補充資本。并非中國版的QE，它與QE有著(zhù)本質(zhì)區別。
2月20日，央行有關(guān)部門(mén)負責人再度解讀1月金融數據，在接受《金融時(shí)報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，貸款和社會(huì )融資規模的變化，既有季節性因素的影響，也有2018年表外融資大幅下降后的恢復性因素，同時(shí)也反映了貨幣政策傳導正在邊際改善，既支持了實(shí)體經(jīng)濟，又改善了市場(chǎng)預期，而且當前貨幣信貸和社會(huì )融資規模增長(cháng)與名義GDP增速是基本匹配的，不是“大水漫灌”。下一步將促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續累積風(fēng)險，繼續發(fā)揮好貨幣政策的結構優(yōu)化作用，協(xié)調好本外幣政策，把握好內部均衡和外部均衡之間的平衡，為供給側結構性改革和打贏(yíng)防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰創(chuàng )造適宜的貨幣金融環(huán)境。
值得注意的是，高層近期頻吹風(fēng)不搞“大水漫灌”、不搞量化寬松，除了有穩定市場(chǎng)預期的作用外，是否也預示著(zhù)未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間將有限？不少券商分析師近日也提示要警惕貨幣政策進(jìn)一步寬松預期落空的風(fēng)險。
瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤就指出，鑒于整體信貸增速已經(jīng)開(kāi)始明顯反彈，政府可能在短期內會(huì )略微降低推進(jìn)政策寬松的力度和緊迫性。事實(shí)上，短期內央行可能更需要平穩信貸投放步伐；通過(guò)降準等方式進(jìn)一步放松貨幣政策的緊迫性和可能性也有所降低。全年而言，預計央行不會(huì )調整基準存貸款利率，并且可能再降準至少200個(gè)基點(diǎn)。
穩增長(cháng)與穩杠桿，該如何平衡？
1月信貸社融數據的創(chuàng )新高，也讓市場(chǎng)預期宏觀(guān)經(jīng)濟將從穩杠桿重回加杠桿軌道，甚至有聲音擔憂(yōu)去杠桿政策剛取得初步進(jìn)展就要動(dòng)搖。
汪濤預期，2019年整體信貸增速繼續反彈，但考慮到春節因素、再加上政府可能微調政策控制信貸投放步伐，2月新增信貸可能較1月高位大幅回落。不過(guò)，對2019年全年的展望相對清晰：預計整體信貸增速從2018年底的9.5%反彈至2019年底的11.5%，官方社會(huì )融資規模余額同比增速可能從9.8%反彈至近12%。
這對杠桿率而言意味著(zhù)什么？汪濤稱(chēng)，過(guò)去兩年政府持續推進(jìn)去杠桿，2017年債務(wù)占GDP比重持穩、2018年有所下降，2019年預計將再次上升?？紤]到整體信貸增速反彈而名義GDP增速放緩，我們估算的債務(wù)占GDP比重可能會(huì )上升6個(gè)百分點(diǎn)左右。雖然再次加杠桿可以支撐短期增長(cháng)、提振市場(chǎng)，但也可能加劇投資者對于中長(cháng)期控制杠桿率、防范金融風(fēng)險的擔憂(yōu)。
央行辦公廳主任兼新聞發(fā)言人周學(xué)東近日表示，金融危機后，美國等部分國家通過(guò)危機后的市場(chǎng)出清和結構性調整，使得生產(chǎn)要素重新配置，經(jīng)濟復蘇的質(zhì)量相對較高，這也說(shuō)明這些國家經(jīng)濟確實(shí)需要經(jīng)歷市場(chǎng)出清的過(guò)程。對中國金融體系來(lái)說(shuō)，治理金融亂象也需要保持定力，要“咬咬牙”，度過(guò)這一關(guān)，否則從金融穩定的角度看，金融風(fēng)險就難以得到徹底治理。
李克強今日在會(huì )上也強調，解決中國發(fā)展的長(cháng)遠問(wèn)題，根本途徑是全面深化改革，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，以促改革、調結構促進(jìn)經(jīng)濟穩中求進(jìn)。
