違約風(fēng)暴下，國家發(fā)改委“出手”了。
2月13日，國家發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于開(kāi)展2019年度企業(yè)債券存續期監督檢查和本息兌付風(fēng)險排查有關(guān)工作的通知》，要求認真開(kāi)展企業(yè)債券存續期監督檢查和本息兌付風(fēng)險排查。一是對已發(fā)行企業(yè)債券情況開(kāi)展專(zhuān)項檢查；二是對2019年企業(yè)債券領(lǐng)域風(fēng)險進(jìn)行全面排查；三是加強企業(yè)債券轉報和存續期管理。
這是近幾個(gè)月來(lái)，國家發(fā)改委就企業(yè)債發(fā)布的第二個(gè)重要文件。
去年12月12日，為進(jìn)一步增強企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，優(yōu)化債券融資服務(wù)，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資進(jìn)一步增強企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力的通知》（下稱(chēng)1806號文），支持信用優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩健、對產(chǎn)業(yè)結構轉型升級或區域經(jīng)濟發(fā)展具有引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)須符合主體信用等級達到AAA等七個(gè)條件。
1806號文稱(chēng)，支持信用優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩健、對產(chǎn)業(yè)結構轉型升級或區域經(jīng)濟發(fā)展具有引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券?，F階段重點(diǎn)支持符合七項條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè) 。
在2018年債市出現大規模違約潮后，市場(chǎng)普遍預計，信用風(fēng)險可能依然會(huì )是2019年債市的主旋律之一。雖然外部融資條件改善，但民企風(fēng)險依然存在甚至高發(fā)?；赝?018年，債市共165只債券出現違約，總涉及金額1506.84億元，比2014-2017年4年違約債券金額總和還要多。而且本輪違約潮的主力軍是民營(yíng)企業(yè)，在2018年違約的債券中，發(fā)行人為民企的債券有126只，占違約債券總數的76.36%，涉及金額1136.19億元。從違約主體所處的行業(yè)看，集中在制造類(lèi)、綜合類(lèi)行業(yè)，違約原因更多的還是經(jīng)濟下行引發(fā)的內部現金流惡化和多元化擴張導致的資金鏈斷裂。
穆迪報告顯示，2015年是公司債券發(fā)行的最高點(diǎn)，2016年進(jìn)一步增長(cháng)，達到人民幣9萬(wàn)億元，而多數發(fā)行人發(fā)行的是3年期債券，預計這批債券會(huì )集中在2018年下半年和2019年到期。
盡管央行今年1月降準1個(gè)百分點(diǎn)，對沖到期MLF之余繼續向市場(chǎng)注資；同時(shí)創(chuàng )設的定向中期借貸便利（TMLF）更被認為是變相降息。債券市場(chǎng)的違約潮并沒(méi)有因此而止住。2019年再添數十起新發(fā)違約，而今年面臨兌付壓力的債券超千億。
在這一數據下，企業(yè)債自然在2019年很難“受歡迎”。
據彭博整理的數據，截至去年末，商業(yè)銀行持有的國債、政策性金融債和同業(yè)存單總規模達21萬(wàn)億元，而包括中票、短融、企業(yè)債和公司債在內的非金融企業(yè)信用債持倉卻不到2萬(wàn)億元；環(huán)比增速來(lái)看，前者持倉環(huán)比增速在12月達到2.29%，為2016年末以來(lái)最高，而基數較小的信用債持倉增速未能突破8月前高。
企業(yè)債又可分為產(chǎn)業(yè)類(lèi)和城投兩大主體。產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體以央企與大型地方國企為主要構成，因此承擔的主要是一些重資產(chǎn)、長(cháng)周期的工程項目，如電網(wǎng)電站、油氣管道建設，從絕對資金規模來(lái)看，這兩者吸納了超過(guò)一半的募集資金。
城投主體，其企業(yè)債的資金流向比較突出補短板和政策性。據天風(fēng)固收統計，棚戶(hù)區改造（指廣義棚改，包括安置房、經(jīng)適房、廉租房、舊城與城中村改造等）吸納了接近8000億的企業(yè)債資金，占比32%；園區建設、工程項目建設等一般性基建項目占用了接近6000億，占比24%；剩余資金則主要流向公路橋梁、環(huán)境治理（污水、河道、土壤等）、停車(chē)場(chǎng)、城市地下管廊、軌交等板塊。
兩者對比來(lái)看，城投企業(yè)債突出基建、改善民生，具備較強補短板、穩增長(cháng)的屬性。天風(fēng)固收孫彬彬團隊認為，在穩增長(cháng)訴求下，宏觀(guān)層面的逆周期調控將是未來(lái)一段時(shí)間的主旋律，而當前的政策環(huán)境與逆周期管理需要有基建支撐以及增量資金流入，面對財政特別是地方政府隱性債務(wù)約束，企業(yè)債作為基建資金來(lái)源的重要補充彌足珍貴。
自去年7月國常會(huì )以來(lái)，在穩增長(cháng)、補短板的訴求下，不同場(chǎng)合、不同時(shí)點(diǎn)，國常會(huì )、國新辦、發(fā)改委等多次提出保障在建項目以及平臺公司的合理融資問(wèn)題。政策暖風(fēng)之下，市場(chǎng)也再度青睞城投債。
據中誠信研究院統計，城投債發(fā)行較去年12月回升幅度較大，1月共計新發(fā)行城投債423只，規模合計3189.22億元，環(huán)比回升18.34%，凈融資額持續增長(cháng)達到1537億元，環(huán)比增加451.62億元，1月城投債發(fā)行成本和發(fā)行利差以回落為主；截至2019年2月3日，存量城投債券規模合計7.85萬(wàn)億元。
國家發(fā)改委二度發(fā)文，從保在建和借新還舊的角度外推，考慮政策含義，城投類(lèi)企業(yè)債作為宏觀(guān)調控逆周期管理的重要工具，或具備較強的政策外溢作用。
