交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家在接受中國證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，2019年貨幣政策將繼續在穩健的大框架下靈活適度調節，保持流動(dòng)性合理充裕?！岸ㄏ蛩蓜?dòng)”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向，定向降準+貨幣市場(chǎng)工具調整將是基本工具組合。2019年存準率仍有進(jìn)一步下調可能，存貸款基準利率下調的可能性較小。

　　明年政策重心是解決流動(dòng)性的流向結構問(wèn)題

　　中國證券報：明年流動(dòng)性將呈怎樣的態(tài)勢？

　　連平：2018年二季度后貨幣政策即開(kāi)始在穩健的基調下向偏松方向調整，市場(chǎng)流動(dòng)性狀態(tài)的目標為合理充裕，同時(shí)運用各類(lèi)政策工具進(jìn)行有針對性調節，包括從年初開(kāi)始共進(jìn)行了四次定向降準。二季度后，市場(chǎng)流動(dòng)性已呈合理充裕狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率水平明顯下降。

　　2019年美歐經(jīng)濟增長(cháng)大概率放緩，世界經(jīng)濟增長(cháng)速度會(huì )相應走低。美聯(lián)儲貨幣政策可能出現明顯改變，加息接近尾聲，但2015年開(kāi)始至2019年初的貨幣政策正?；倪呺H效應仍不能低估。受外部需求走弱和美國加征關(guān)稅的后續影響，2019年我國出口增速可能有所放緩?；ㄍ顿Y雖會(huì )有較大幅度回升，但房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速會(huì )有所下降，固定資產(chǎn)投資增速難以明顯回升。受房地產(chǎn)成交放緩、汽車(chē)銷(xiāo)售處在較低水平和房?jì)r(jià)高企時(shí)消費的擠出效應影響，2019年消費增速可能繼續有所走低。

　　總體來(lái)看，2019年內外需求都可能走弱。但實(shí)體經(jīng)濟尤其是民營(yíng)經(jīng)濟和小微企業(yè)仍十分需要充裕的流動(dòng)性給予支持。在這種情形下，我國貨幣政策將繼續進(jìn)行逆周期調節，在穩健的大框架下靈活適度調節，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　在這方面，貨幣當局具有充足的手段。經(jīng)過(guò)2017-2018年的調整，去杠桿已取得階段性成效，穩杠桿格局初步形成。受需求走弱影響，2019年物價(jià)小幅走低的可能性較大，為市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕提供了良好條件。事實(shí)上，從今年二季度到三季度，流動(dòng)性合理充裕的目標已經(jīng)實(shí)現，之后主要的問(wèn)題已轉向解決流動(dòng)性的流向結構問(wèn)題，2019年的政策重心仍在于此。

　　“定向松動(dòng)”或為政策工具操作方向

　　中國證券報：明年貨幣政策工具可能呈現哪些組合和特點(diǎn)？

　　連平：在經(jīng)濟存在下行壓力和物價(jià)繼續走低的環(huán)境下，為更為有效支持實(shí)體經(jīng)濟，尤其是民營(yíng)經(jīng)濟和小微企業(yè)，貨幣政策工具運用必然會(huì )圍繞降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本和提升民營(yíng)經(jīng)濟及小微企業(yè)的融資可獲得性目標展開(kāi)。

　　未來(lái)貨幣當局將繼續運用各種工具引導流動(dòng)性流向的配置和期限配置等方面，運用常規政策工具與結構性流動(dòng)性管理工具進(jìn)行組合?！岸ㄏ蛩蓜?dòng)”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向，而定向降準+貨幣市場(chǎng)工具調整將是基本的工具組合。通過(guò)定向降準，支持和鼓勵金融機構增加對國家戰略項目、民營(yíng)經(jīng)濟和小微企業(yè)的融資支持，并控制和降低融資成本。通過(guò)一系列貨幣市場(chǎng)工具的運用，保障市場(chǎng)流動(dòng)性處在合理充裕水平，促進(jìn)非信貸融資平穩發(fā)展，平衡市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)，支持市場(chǎng)機構做好流動(dòng)性期限匹配，適度降低貨幣市場(chǎng)利率水平，有效控制流動(dòng)性風(fēng)險。

　　中國證券報：對明年降準和降息的預期如何？

　　連平：2019年存準率仍有進(jìn)一步下調的可能，但幅度和頻率會(huì )小于2018年。存準率繼續下調的理由包括，一是經(jīng)濟仍有下行壓力，需要金融加大力度給予支持，尤其是在非信貸融資推進(jìn)存在一定瓶頸的情況下，信貸適度加快投放步伐可能性較大，2019年信貸增速有可能達13%以上。而目前銀行存款增速仍明顯低于貸款增速約4-5個(gè)百分點(diǎn)，

　　進(jìn)一步降準有助于增強銀行支持實(shí)體經(jīng)濟的能力。二是2019年外匯占款可能處在較低水平，由于出口增速放緩而進(jìn)口增長(cháng)加快，2019年國際收支順差很可能大幅減少，需要通過(guò)降低存準率來(lái)適度增加市場(chǎng)流動(dòng)性。不過(guò)，為避免“大水漫灌”，在流動(dòng)性已基本達成合理充裕的條件下，存準率不可能持續大幅下調。

　　盡管實(shí)體經(jīng)濟存在進(jìn)一步降低融資成本的需求，2019年存貸款基準下調的可能性依然較小。從大環(huán)境看，中美兩國貨幣政策正處于相反方向運作狀態(tài)。自2015年開(kāi)始的美聯(lián)儲貨幣政策的正?；褜ξ覈?jīng)濟帶來(lái)不小壓力。主要表現在人民幣匯率貶值和資本流出兩個(gè)方面。

　　在美聯(lián)儲2019年仍有可能加息兩次、外圍經(jīng)濟矛盾猶存等情況下，人民幣匯率和資本流動(dòng)性仍有可能承受壓力，此時(shí)降息有可能增大這種壓力。因為基準利率不同于貨幣市場(chǎng)利率，市場(chǎng)影響較大。在一個(gè)時(shí)期以來(lái)保持穩定的情況下突然調整，容易被誤讀為有進(jìn)一步降息的趨勢，從而影響市場(chǎng)預期。從中美利差看，一年期國債收益率已經(jīng)倒掛，即使不降息，其他利率也可能走向倒掛。若再降息則可能會(huì )進(jìn)一步推波助瀾，增加壓力。

　　明年貨幣政策首要目標是穩增長(cháng)

　　中國證券報：近期央行逆回購連停創(chuàng )下紀錄，是否意味著(zhù)貨幣政策轉向？

　　連平：保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕是當前和未來(lái)一個(gè)階段貨幣政策的既定目標。近期貨幣當局暫停逆回購，可能主要是因為臨近年底，財政存款大量從央行下放進(jìn)入商業(yè)銀行體系，導致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯增加。這種情況下再做更多逆回購，有可能導致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于充裕，偏離貨幣政策目標。事實(shí)上這種季節性現象每年都出現，只是程度不同而已。由于今年財政支出步伐較慢，可能12月會(huì )有比以往多的存款進(jìn)入銀行體系，因此貨幣當局需要未雨綢繆。

　　中國證券報：明年貨幣政策如何與財政政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力？

　　連平：我國貨幣政策通常包括四個(gè)目標：經(jīng)濟增長(cháng)、充分就業(yè)、幣值穩定和國際收支平衡。在負外部性突顯和經(jīng)濟存在下行壓力的情況下，2019年貨幣政策首要目標應該是穩增長(cháng)。貨幣政策應該以總量加結構的方式有力支持實(shí)體經(jīng)濟穩健增長(cháng)，保持就業(yè)處在良好的狀態(tài)。在負外部性陡升的嚴峻環(huán)境下，深化改革開(kāi)放與有效挖掘內需應放在同等重要的位置上。貨幣政策的次要目標則是保持國際收支基本平衡，避免資本大規模流出，保持人民幣在合理均衡水平上的區間波動(dòng)。

　　2019年財政政策將更加積極，赤字率可能恢復至3%。通過(guò)進(jìn)一步減稅降費，加快財政支持進(jìn)度，盤(pán)活財政存量資金，提高資金使用效率，改善基建投資資金來(lái)源，發(fā)揮好促增長(cháng)、調結構、補短板的作用。當前我國產(chǎn)業(yè)政策主要是支持具有較大市場(chǎng)需求、發(fā)展前景廣闊、有較高技術(shù)含量、有利于節約資源和改善生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。概括地說(shuō)，2019年宏觀(guān)政策將顯現寬財政、穩貨幣、增信用、促投資的特點(diǎn)。