邱躍成首先闡述了他對基本面研究和交易的理解。他認為，價(jià)格是由內在價(jià)值確定的，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。因此基本面研究就是研究在某一個(gè)期限內哪些事件會(huì )影響價(jià)值，從而發(fā)現和挖掘機會(huì )，為交易提供機會(huì )。同時(shí)，邱躍成還分享了黑色商品基本面分析五要素，分別為供需，成本，資金，政策和心態(tài)。其次，邱躍成通過(guò)絕對價(jià)格，相對價(jià)格，供應和需求四個(gè)方面分別介紹了光大期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈主要四個(gè)品種的數據庫體系。

　　附原文：

　　尊敬的各位領(lǐng)導、嘉賓，非常榮幸能有機會(huì )向大家分享我對黑色商品研究的一點(diǎn)心得，今天我主要講四個(gè)方面：一，簡(jiǎn)要介紹團隊；二，對目前的黑色商品基本面研究的一些理解；三，數據庫體系的構建；四，最近幾年鋼材市場(chǎng)邏輯的梳理。

　　從我們黑色的研究團隊來(lái)看，目前我們的配置是五位研究員。黑色研究團隊日常報告主要是日報周報月報季報年報，還有包括數據點(diǎn)評和政策解讀，還有一些增值的服務(wù)，如策略報告、套保方案、產(chǎn)業(yè)調研及電話(huà)會(huì )議等。

　　接下來(lái)我談下對黑色商品基本面研究的理解。我覺(jué)得基本面研究的是發(fā)現和挖掘機會(huì )、為交易提供有價(jià)值的判斷。我對研究和交易的理解，有時(shí)候跟產(chǎn)業(yè)包括跟投資者交流起來(lái)，確實(shí)研究和交易是兩個(gè)層面，研究做得好，交易不見(jiàn)得做的好，有時(shí)候哪怕研究出來(lái)一個(gè)月之內是你看跌，但是跌勢可能兩天就走完了，你接下來(lái)怎么做，就非?？简災愕慕灰准寄?。但是研究做不好，我覺(jué)得交易肯定更難做好，這幾年很多大機構都會(huì )配研究員，很多現貨企業(yè)也在配研究員，其實(shí)買(mǎi)方很多信息，包括數據庫，比我們做得更細，我們也是不斷的學(xué)習，完善自己的研究體系。

　　黑色商品整個(gè)市場(chǎng)的關(guān)注度比較大，這幾年機會(huì )比較多，流動(dòng)性也比較大，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上市比較齊全。相對來(lái)說(shuō)品種合約之間走勢分化比較明顯，機會(huì )非常多。整個(gè)黑色市場(chǎng)受政策突發(fā)事件影響比較大，數據的話(huà)是每天都有，很多數據出臺對盤(pán)面都有影響。螺紋的下游需求相對簡(jiǎn)單一些，地產(chǎn)跟基建，地產(chǎn)占65%，基建占35%，從整個(gè)鋼材的下游看，建筑業(yè)占了大概57%，機械大概17%，汽車(chē)大概8.8%，其他的造船家電管道集裝箱占比相對小一些。

　　從整個(gè)產(chǎn)能來(lái)看，目前整個(gè)煉鋼的產(chǎn)能像高爐基本上大概有10.58億噸，電爐有1.65億噸，產(chǎn)能逐年增長(cháng)，目前的話(huà)整個(gè)產(chǎn)能大概在12.2億噸的水平，廢鋼年消耗量大概是2億噸的水平，螺紋鋼的產(chǎn)能大概在3.67億噸，螺紋鋼是單一的最大的鋼材品種，熱卷是第二大，產(chǎn)能是2.83億噸，線(xiàn)材2.4億噸。

　　從研究層面來(lái)看，我看螺紋鋼的價(jià)格，主要看五個(gè)方面。首先供需是決定價(jià)格總的趨勢，所有的商品價(jià)格趨勢都是由供需來(lái)決定的，成本決定價(jià)格的上限和下限，價(jià)格的下限是由生產(chǎn)企業(yè)的成本來(lái)決定的，價(jià)格的上限是終端用戶(hù)承受的成本。第三個(gè)方面是資金，資金和價(jià)格的關(guān)系就是一個(gè)水漲船高的關(guān)系，正常來(lái)說(shuō)螺紋鋼在整個(gè)貨幣寬松的情況下、流入資金多的情況下，價(jià)格相對比較高；當市場(chǎng)資金流出，價(jià)格相對較低。第四點(diǎn)就是政策，在這幾年我對政策非常關(guān)注，黑色里面政策影響確實(shí)非常大。第五點(diǎn)我覺(jué)得是心態(tài)，心態(tài)其實(shí)就是一個(gè)預期差，它會(huì )決定整個(gè)價(jià)格的運行節奏。

　　我整體的研究思路，首先對商品有一個(gè)合理的估值，比如說(shuō)螺紋鋼，加上成本加上流通費用和稅金、利潤之后，可能會(huì )有一個(gè)大致的在什么價(jià)格來(lái)說(shuō)是相對來(lái)說(shuō)比較合理的一個(gè)水平。另外就是根據競爭的關(guān)系，有個(gè)相對的價(jià)值。第二點(diǎn)我覺(jué)得是基于前期的這種供需平衡研究和及時(shí)信息反饋相結合，一個(gè)全局的研究，在年初會(huì )有年度的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，每個(gè)季度末有季度的觀(guān)點(diǎn)，但是你中間會(huì )有一些及時(shí)信息反饋相結合，特別市場(chǎng)的一些及時(shí)的突發(fā)的信息。我對市場(chǎng)的及時(shí)信息動(dòng)態(tài)非常關(guān)注，甚至我覺(jué)得這些即時(shí)的政策、信息動(dòng)態(tài)往往是堅定自己看市場(chǎng)的信心。第三點(diǎn)，分清市場(chǎng)的這種主要矛盾和次要矛盾。每個(gè)節點(diǎn)市場(chǎng)都會(huì )存在主要的交易邏輯和次要的交易邏輯。我覺(jué)得今年的主要的矛盾就是需求，今年的市場(chǎng)主要是交易需求，后面的需求到底會(huì )怎么樣是一個(gè)主要矛盾，然后次要矛盾那就是階段性的。比如限產(chǎn)政策在去年是主要矛盾，今年可能只會(huì )階段性的改變節奏，包括一些財政政策，可能只會(huì )改變節奏，但是不會(huì )改變大邏輯。我們今年年報的觀(guān)點(diǎn)就是供給側改革紅利已經(jīng)接近尾聲，今年的整個(gè)價(jià)格和盈利的重心會(huì )下移。

　　從信息獲取的渠道和處理方法來(lái)看。首先要建立自己的人脈圈，像我們做研究的，每天會(huì )有很多人問(wèn)我們行情，但同時(shí)我們每天也要去找很多人請教行情，一定要找比自己水平高的人去交流、打造人脈圈，及時(shí)跟蹤行業(yè)變化，從海量信息中捕捉有價(jià)值的信息。其次要建立一個(gè)完整的數據庫，能夠將產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生較大變化的歷史背景和數據來(lái)進(jìn)行對應的解讀。第三要進(jìn)行深入的調研，對市場(chǎng)關(guān)注度較高的熱點(diǎn)問(wèn)題，到產(chǎn)業(yè)鏈一線(xiàn)企業(yè)調研，及時(shí)形成調研報告，發(fā)現內在邏輯的機會(huì )。最后要通過(guò)這種信息，數據庫梳理之后及時(shí)的提出策略，把握抓住核心的矛盾和要點(diǎn)。我們雖然是賣(mài)方研究員，但很多時(shí)候也是要站在買(mǎi)方的角度讓研究更接地氣，能和交易進(jìn)行對接，不斷的總結反思。

　　接下來(lái)我就講一下我們數據庫構建，數據庫的目的首先它是能夠客觀(guān)地呈現歷史的供需和價(jià)格信息，比如說(shuō)歷史上，它每段時(shí)間的產(chǎn)量和需求量，它的價(jià)格、價(jià)差的一些變化，我覺(jué)得對分析還是非常有用處的。然后第二點(diǎn)就是通過(guò)宏觀(guān)、供需、基差、庫存等數據，能夠進(jìn)行這種定性定量的這樣的一個(gè)分析，因為現在說(shuō)實(shí)話(huà)，包括做套利什么做基差應該說(shuō)是包括量化應該說(shuō)是越來(lái)越多，是對數據庫的要求肯定也是越來(lái)越細的。然后主要目的還是根據數據分析能夠判斷期貨目前的絕對和相對的價(jià)格走勢。然后第四點(diǎn)就是說(shuō)根據產(chǎn)業(yè)鏈上下游的供需結構變化來(lái)判斷整個(gè)市場(chǎng)的利潤的一個(gè)分配情況，包括我們每天也會(huì )做三個(gè)利潤，包括現貨高爐和電爐的利潤，以及盤(pán)面利潤情況。最后還是希望就能夠前瞻性地挖掘影響基本面變化的一個(gè)主要的驅動(dòng)因素，我覺(jué)得這是數據庫的一個(gè)主要的目的。

　　從數據庫來(lái)看，就是我們的每個(gè)品種其實(shí)都是圍繞著(zhù)供和需這兩方面情況來(lái)看，供應比如說(shuō)它的產(chǎn)量情況，庫存情況，還有它新增產(chǎn)能，檢修情況；從需求來(lái)看，就是說(shuō)他分地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，表觀(guān)消費量以及庫存變化，成交量，出庫量，然后從價(jià)格來(lái)看，絕對價(jià)格，相對價(jià)格，絕對價(jià)格就是期貨和現貨的價(jià)格，相對價(jià)格就是基差，品種的價(jià)差，跨期價(jià)差，區域的價(jià)差，我們基本上是圍繞這些來(lái)做，當然每個(gè)里面還有細化分項，包括地產(chǎn)的很多分項指標我們也都在做，每個(gè)品種的，每個(gè)合約的盤(pán)面利潤等都有非常詳細的數據庫的體系。鐵礦也大致是差不多，我就不詳細說(shuō)了，也是從供需、絕對價(jià)格和相對價(jià)格來(lái)建立這樣的數據庫，焦炭焦煤也是，每個(gè)細節可能會(huì )有一點(diǎn)不一樣。

　　最后一點(diǎn)，我就講一下最近幾年鋼鐵價(jià)格走勢主要邏輯的一個(gè)梳理。我覺(jué)得鋼材價(jià)格確實(shí)是驗證房地產(chǎn)投資的一個(gè)重要指標。其實(shí)大家從圖來(lái)看，從歷史來(lái)看，其實(shí)也只有在2016-2018這三年其實(shí)是不是太匹配，其他時(shí)間的吻合度是非常高的，因為房地產(chǎn)需求占了整個(gè)螺紋鋼需求的65%，地產(chǎn)投資對螺紋價(jià)格的走勢影響舉足輕重。在2016-2018這三年相對來(lái)說(shuō)它的吻合度是不是很高的一個(gè)主要的原因，就是供給側改革，價(jià)格在往上走，但是投資的增速還在往下走，到今年吻合度又非常高了，1到4月份房地產(chǎn)投資增速持續往上走，價(jià)格也是往上走的，5月份之后房地產(chǎn)增速開(kāi)始掉頭，其實(shí)整個(gè)價(jià)格從5到7月份也是逐步在往下走。

　　而另外就是鋼材價(jià)格走勢和PPI的走勢吻合度是非常高，螺紋鋼的價(jià)格確實(shí)也是監測PPI的一個(gè)重要的指標，它的吻合度確實(shí)從歷史來(lái)看都是非常高的。另外從現在來(lái)看，整個(gè)鋼材價(jià)格，和M1減去M2的增速的對比，吻合度也是非常高，應該說(shuō)M1-M2它相對于螺紋鋼來(lái)說(shuō)還有一定的領(lǐng)先性，包括到現在到今年吻合度都非常好，也是我們看到鋼材價(jià)格的這樣的一些相關(guān)性。

　　從鋼價(jià)的主要邏輯來(lái)看，每個(gè)階段的一個(gè)主要矛盾到底是什么，我覺(jué)得從2011到2015年，這五年我覺(jué)得主要的矛盾就是需求，那段時(shí)間的GDP的增速、固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速都在持續往下走，期間盡管出了很多的貨幣和財政寬松的政策，但只是階段性的刺激，很難改變需求下行的趨勢。就像說(shuō)到的主要矛盾是需求下行，一些次要矛盾時(shí)候，包括提產(chǎn)能環(huán)保只能是階段性對價(jià)格走勢的擾動(dòng)，但整體來(lái)說(shuō)是沒(méi)辦法改變它整個(gè)下行周期的走勢。然后在15年的11月底，當時(shí)我記得整個(gè)螺紋鋼廠(chǎng)跌到1600點(diǎn)的最低點(diǎn)的水平，然后從到12月份之后出現了上漲，當時(shí)的供給側結構性改革也就是在2015年12月份中央經(jīng)濟工作會(huì )議上首先提出的，導致整個(gè)價(jià)格開(kāi)始觸底，出現一個(gè)反彈。在2016年的時(shí)候，除了去除產(chǎn)能6500萬(wàn)噸之后，還提出了煤炭的276工作日，這是在2016年四季度整個(gè)焦煤焦炭的價(jià)格出現暴漲，然后17年的時(shí)候又提出去除地條鋼，并且再次去掉粗鋼產(chǎn)能5500萬(wàn)噸，我覺(jué)得2016、2017年兩年影響市場(chǎng)的矛盾就是去產(chǎn)能，前面其實(shí)我也講得非常多，我覺(jué)得整個(gè)供應端雖然從產(chǎn)量來(lái)說(shuō)沒(méi)有明顯的下降，但是現在回過(guò)頭來(lái)看，地條鋼1.5億噸之前一直是在表外的，表外的產(chǎn)量沒(méi)有統計進(jìn)去，所以在市場(chǎng)還是認為16、17年，整個(gè)產(chǎn)量的話(huà)，還是出現了下降，這也是導致價(jià)格上漲的一個(gè)主要原因。然后2018年影響市場(chǎng)的主要邏輯我覺(jué)得是在環(huán)保限產(chǎn)，特別是在前三季度，環(huán)保限產(chǎn)被提升到政治任務(wù)的高度，去年二季度4到8月份的大幅上漲，我覺(jué)得完全是一個(gè)環(huán)保拉動(dòng)，其實(shí)去年4月份如果大家有印象的話(huà)，就是江蘇徐州的鋼廠(chǎng)，鋼廠(chǎng)跟焦化廠(chǎng)全面的停產(chǎn)，因為以前環(huán)保都在北方，去年徐州的全面停產(chǎn)，然后到了5月份之后，開(kāi)始從徐州就蔓延到江蘇的常州，包括連云港，到6月份張家港，整個(gè)4到6月份，環(huán)保在江蘇地區不斷蔓延導致價(jià)格上漲。然后在7月份唐山當時(shí)也是出了降低環(huán)保三項指標的政策，要求鋼廠(chǎng)的高爐限產(chǎn)30%到50%，導致7、8月份價(jià)格又是迅速的拉漲。然后四季度下跌主要原因環(huán)保限產(chǎn)開(kāi)始不搞一刀切，特別是采暖季限產(chǎn)政策出現松動(dòng)，采暖季限產(chǎn)執行又不嚴格，加上汽車(chē)行業(yè)的下行，在9月份板材價(jià)格率先下跌，螺紋在11月份也轉入大跌走勢，一個(gè)月跌了700元。

　　今年的一個(gè)主要邏輯，我們年報用供給側改革接近紅利接近尾聲，我覺(jué)得經(jīng)過(guò)三年的周期，從去產(chǎn)能的目標來(lái)看，鋼鐵1.5億噸的去產(chǎn)能上限目標已經(jīng)完成了，另外從環(huán)保來(lái)看，因為鋼廠(chǎng)掙了三年的錢(qián)，特別是在2018年鋼廠(chǎng)的毛利基本上很長(cháng)時(shí)間都在1000塊以上，現在很多鋼廠(chǎng)投再多錢(qián)都愿意投入環(huán)保，包括現在民營(yíng)的鋼鐵企業(yè)環(huán)保也做得非常好。所以我覺(jué)得今年無(wú)論從去產(chǎn)能還有從環(huán)保來(lái)看，它的效應邊際在減弱，整個(gè)市場(chǎng)就要回歸這種需求的邏輯，其實(shí)剛剛也說(shuō)了，今年的話(huà)其實(shí)是一個(gè)先漲后跌，今年1到4月份應該說(shuō)從需求來(lái)看的話(huà)，整個(gè)地產(chǎn)的投資和新開(kāi)工投資持續的增長(cháng)，應該說(shuō)整個(gè)表需的增量也是非常高，5月份之后，投資增速雖然還會(huì )在比較高的水平，但投資增速逐步在下降，但同時(shí)整個(gè)供應的增速也還是維持在一個(gè)比較高的水平，就5、6、7三個(gè)月，整個(gè)表需的增速基本上大概在10%左右，但整個(gè)供應的增速基本在20%左右，這樣就導致螺紋鋼的庫存從5月底開(kāi)始出現同比增加，在6-8月連續九周出現上升，在最近三周才出現一個(gè)小幅下降。目前的整個(gè)庫存五大品種工程比去年還高接近360萬(wàn)噸，螺紋鋼高260萬(wàn)噸，所以我覺(jué)得現在來(lái)看，怎么樣來(lái)評估后面的需求非常重要。當然現在遠月價(jià)格大幅貼水，也在很大程度上已經(jīng)反映了市場(chǎng)的悲觀(guān)預期。包括最近的螺紋10-1價(jià)差，無(wú)論是上漲還是下跌都在拉大，目前拉到了320多的一個(gè)水平，說(shuō)明整個(gè)市場(chǎng)對遠期還是非常悲觀(guān)，遠期到底有沒(méi)有把現在悲觀(guān)預期打進(jìn)去。我個(gè)人覺(jué)得短期宏觀(guān)政策層面出現一個(gè)寬松利好，使得市場(chǎng)對基建回升預期加強，預期差出現一定修復。但現在向上的空間會(huì )有多少，大家可以參考一下去年，因為2001合約對應的是冬儲合約，去年冬儲的價(jià)格就在3550到3600的水平，如果今年大家認為市場(chǎng)是由需求主導的話(huà)，今年在庫存高位及地產(chǎn)面臨下行壓力的情況下，四季度供需有沒(méi)有去年同期那么強，我覺(jué)得值得思考。雖然短期需求仍表現出韌性，但我覺(jué)得從大的邏輯來(lái)看，下半年市場(chǎng)還是一個(gè)可能震蕩偏下的走勢，就是01合約可能在3550-3600元區間，我覺(jué)得相對來(lái)說(shuō)可能就是偏高一點(diǎn)的水平了。

　　以上就是我今天匯報的主要內容，不對的地方請各位領(lǐng)導多多指正，謝謝大家。