李文婧
2024年鐵合金期貨價(jià)格走勢經(jīng)歷了4個(gè)階段，第2、第3季度走勢較為壯觀(guān)，第1、第4季度略顯平淡。
第一階段：1月—3月份錳硅、硅鐵期貨價(jià)格延續2023年9月份后的連續陰跌。鐵合金價(jià)格的下行和其供應過(guò)剩相關(guān)，但價(jià)格下跌后硅鐵廠(chǎng)開(kāi)始減產(chǎn)，錳礦價(jià)格低迷，錳礦進(jìn)口開(kāi)始減少，2024年初錳硅生產(chǎn)企業(yè)因生產(chǎn)利潤不佳減產(chǎn)。此時(shí)硅鐵出口利潤很好，錳礦供應也默默收緊，市場(chǎng)價(jià)格在3月底觸底。
第二階段：4月、5月份錳硅期貨價(jià)格一飛沖天，價(jià)格轉為大幅向上，硅鐵亦跟漲，幅度略小。錳硅急漲主因在于錳礦。3月份后三大錳礦生產(chǎn)商之一——南32公司（South32）發(fā)布不可抗力通知，受颶風(fēng)影響，4月份前澳大利亞錳礦發(fā)貨受阻。4月份后，South32季報表示發(fā)貨影響將持續至2025年第1季度，影響我國1/3高品位錳礦供給，影響1/10錳礦供給。錳礦到港量持續減少，錳礦庫存回落。錳礦價(jià)格大幅上漲，抬升錳硅成本。錳硅期貨盤(pán)面的走勢領(lǐng)先錳礦，資金首先發(fā)現了機會(huì )，因此曾給予較高的盤(pán)面利潤。較高的盤(pán)面利潤使得錳硅廠(chǎng)生產(chǎn)利潤恢復，增產(chǎn)也增加了對錳礦的需求，錳礦價(jià)格接連走高。錳硅價(jià)格的上漲也帶動(dòng)了硅鐵情緒的好轉。伴隨價(jià)格上漲，硅鐵生產(chǎn)利潤由負轉正并在5月底超過(guò)1000元/噸，出口利潤由正轉負。硅鐵市場(chǎng)生產(chǎn)并不存在供給瓶頸，能源電力也并未出現緊張，但5月底《2024—2025年節能降碳行動(dòng)方案》出爐，雖然市場(chǎng)早有預期且暫無(wú)對現貨的影響，但情緒發(fā)酵后市場(chǎng)開(kāi)始類(lèi)比2021年硅鐵大漲的情形，硅鐵期貨漲停，并于漲停第二天見(jiàn)頂。
第三階段：6月—9月中旬錳硅期貨價(jià)格大幅下跌。錳硅、硅鐵期貨在此期間跌去第二階段的全部漲幅。由于前期漲幅過(guò)大，鄭州期貨交易所采取了一系列的調控措施，包括限倉及調整手續費等。錳硅期貨價(jià)格隨之轉跌。隨著(zhù)資金退潮，基本面經(jīng)歷了兩個(gè)階段的轉變，6月—7月份由于前期利潤較高，錳硅廠(chǎng)增產(chǎn)一時(shí)難以改變，仍然給予錳礦較強的支撐。錳硅價(jià)格雖然大幅下跌，但錳礦價(jià)格跌幅較小。錳硅廠(chǎng)利潤由正轉負。進(jìn)入8月份以后，錳硅廠(chǎng)開(kāi)始減產(chǎn)，減少對錳礦的需求，錳礦價(jià)格塌陷，錳硅價(jià)格走出新低。硅鐵則是炒作退潮，以陰跌為主。
第四階段：9月底至年末錳硅期貨價(jià)格震蕩運行。在9月下旬以后，伴隨宏觀(guān)面轉暖，錳硅價(jià)格觸底反彈。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，此前錳礦供應緊張、錳硅過(guò)剩，轉為錳礦供應寬松、錳硅供需關(guān)系轉緊，產(chǎn)業(yè)鏈矛盾轉變。錳礦供應雖然轉為寬松，但是大礦山卻重新開(kāi)始有限產(chǎn)保價(jià)的意愿，且錳礦價(jià)格已經(jīng)跌至中小礦山成本以下，繼續下行面臨成本支撐。錳硅廠(chǎng)虧損時(shí)間較長(cháng)，市場(chǎng)減產(chǎn)比較明顯，供需略有走好，市場(chǎng)價(jià)格震蕩反彈。前期伴隨硅鐵生產(chǎn)利潤回落，硅鐵產(chǎn)量有所回落，價(jià)格跌至高值成本線(xiàn)受到較強支撐，疊加宏觀(guān)轉暖，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品價(jià)格回暖，硅鐵價(jià)格開(kāi)始反彈。
展望2025年，筆者從供需、宏觀(guān)及產(chǎn)業(yè)變化方面做以下分析。
從供給面來(lái)看，錳硅和硅鐵均無(wú)產(chǎn)能缺口。據統計，錳硅在2024年12月份第2周開(kāi)工率僅為45%，硅鐵為38%，且錳硅還有新增產(chǎn)能在2025年投放，因此錳硅和硅鐵的生產(chǎn)端合金廠(chǎng)的產(chǎn)能是過(guò)剩的，預計2025年合金廠(chǎng)利潤仍然維持相對低位。
從原料端來(lái)看，煤電是鐵合金最重要的原料成本，包括蘭炭、焦炭、電力。2024年煤炭市場(chǎng)走弱主要有3點(diǎn)原因：第一是進(jìn)口煤價(jià)高；第二是產(chǎn)量前低后高，但維持高位；第三是火電用電量增速不及預期。目前港口煤價(jià)跌至今年初以來(lái)新低，但筆者對2025年煤價(jià)總體看平，一方面如果煤價(jià)過(guò)低，政策限產(chǎn)仍然可能發(fā)生，將抬升煤炭?jì)r(jià)格；另一方面火電需求跟天氣相關(guān)，水電、風(fēng)電或氣溫變化超預期都可能帶來(lái)火電需求的變化。電價(jià)下行空間也比較有限。從錳礦來(lái)看，目前錳礦價(jià)格已經(jīng)跌至中小錳礦生產(chǎn)企業(yè)的成本下方，大礦山選擇減產(chǎn)保價(jià)，康密勞下調2025年錳礦發(fā)運量，南非錳礦商UMK減產(chǎn)，錳礦價(jià)格繼續下行的空間有限，但錳礦仍然處于產(chǎn)能釋放周期，2025年第2季度South32澳礦有望重新發(fā)運，則錳礦很難成為新的炒作點(diǎn)。2025年錳礦價(jià)格同比將不會(huì )有太大變化。
從需求端來(lái)看，2024年粗鋼產(chǎn)量減少是鐵合金需求回落的主因。鋼材產(chǎn)量和鋼材需求高度相關(guān)，目前鋼材下游需求除了房地產(chǎn)外都有一定程度的復蘇，但現貨市場(chǎng)并不相信這種復蘇。原因在于市場(chǎng)預期較差。比如家電的需求增長(cháng)主要受政策刺激，市場(chǎng)擔心2025年政策刺激會(huì )退出。如12月底家電國補政策到期，家電企業(yè)即使現在銷(xiāo)售好，但是擔心明年銷(xiāo)售下滑，所以并不補充鋼材庫存，維持最低原料水平，壓制鋼材需求。
展望2025年，需求是自然回落，還是有新的政策刺激回升？筆者傾向于第2種可能。中共中央政治局會(huì )議提出將保持適度寬松的貨幣政策，有“超常規”政策出爐，財政政策“更加積極”。財政政策基調由2024年執行的“積極”，轉變?yōu)?025年的“更加積極”，顯示出2025年財政支出力度有望進(jìn)一步加大。廣義財政支出增速將繼續保持可觀(guān)增長(cháng)。筆者認為，雖然宏觀(guān)刺激會(huì )有時(shí)滯效應，但最終一定會(huì )影響到鋼材的需求。因此，2025年也許市場(chǎng)會(huì )有過(guò)度悲觀(guān)的修正過(guò)程，但筆者對總體需求持稍樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。
綜上，由于供給面沒(méi)有瓶頸，但需求有望自底部復蘇，2025年鐵合金市場(chǎng)總體以震蕩略偏強運行為主。
《中國冶金報》（2024年12月26日 03版三版）
