程鵬

　　當前，鐵礦石需求處于階段性高位，短期補庫需求高漲，港口庫存再創(chuàng )新低。但鑒于鋼廠(chǎng)端利潤持續收縮，中秋節、國慶節“雙節”前補庫接近尾聲，疊加鐵礦石價(jià)格監管再度趨嚴等因素，短期內鐵礦石價(jià)格上行承壓。

　　國際宏觀(guān)方面，美國經(jīng)濟韌性較強，美聯(lián)儲在近期的議息會(huì )議上大幅調低了明年的降息預期，美元指數偏強運行。美國10年期美債收益率創(chuàng )新高，市場(chǎng)整體預期今年仍將加息一到兩次，大宗商品價(jià)格整體承壓。國內宏觀(guān)方面，8月份經(jīng)濟數據顯示，國內經(jīng)濟總體呈現底部企穩特征，工業(yè)增加值和消費數據對經(jīng)濟增長(cháng)形成托底作用，房地產(chǎn)數據有所企穩，負增長(cháng)幅度并未進(jìn)一步擴大，國內工業(yè)品處于主動(dòng)去庫存周期的尾部，后期可能進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，對國內商品價(jià)格形成支撐。

　　產(chǎn)業(yè)方面，中期來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售端持續性仍然偏弱。廣州非核心區域限購政策放松，存在邊際正向影響，但影響力度相對有限，一、二線(xiàn)城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售數據仍處于緩慢回升之中，房企拿地意愿偏弱。同時(shí)，銷(xiāo)售端向拿地端傳導的周期較長(cháng)，新開(kāi)工數據同比降幅較大，預計旺季房地產(chǎn)用鋼需求增量有限。專(zhuān)項債加速發(fā)行及城投債務(wù)化解或維持基建用鋼需求，整體來(lái)看，終端需求對鋼材價(jià)格的提振作用有限。

　　鐵礦石剛性需求和“雙節”前補庫需求支撐現貨價(jià)格。9月24日，因安全事故，焦煤端供應出現較大程度收縮。預計鋼廠(chǎng)利潤將進(jìn)一步壓縮，碳元素價(jià)格受供給端收縮影響，漲幅更為顯著(zhù)。在終端需求增量有限且鋼廠(chǎng)利潤偏弱情況下，碳元素估值上升在一定程度上限制了鐵元素價(jià)格的上行空間。

　　供應方面，主流礦山處于季節性高發(fā)運周期，普氏鐵礦石價(jià)格指數持續上漲，刺激海外鐵礦石發(fā)運量保持高位，國產(chǎn)礦保持高開(kāi)工率。上周（9月18日—22日）全球鐵礦石發(fā)運量處于中位偏高水平，主流礦山發(fā)運總量連續6周高于去年同期水平，非主流礦發(fā)運量有所回落，到港量觸底后回升至中位水平。在普氏鐵礦石價(jià)格指數高企的情況下，供應端收縮的可能性偏小，預計到港量將繼續維持高位。

　　需求方面，需求主導供需變動(dòng)，鋼廠(chǎng)虧損幅度和累庫時(shí)間節點(diǎn)依然會(huì )是鋼廠(chǎng)減產(chǎn)的主要推動(dòng)力。當前由于粗鋼控產(chǎn)政策尚未落地，復產(chǎn)高爐數量仍在增加，日均鐵水產(chǎn)量再創(chuàng )今年初以來(lái)新高。但節前補庫接近尾聲，鋼廠(chǎng)利潤面持續收縮。當前板材庫存壓力顯著(zhù)，建筑鋼材虧損大于板材，鋼廠(chǎng)轉產(chǎn)空間很小，減產(chǎn)成為首選方案，疊加10月份下游需求環(huán)比下降的預期，如果鋼廠(chǎng)不繼續減產(chǎn)，預計國慶節假期后2周左右開(kāi)始累庫，后期鐵礦石需求存在高位回落的風(fēng)險。

　　庫存方面，9月份鐵礦石供給端邊際下降。其中，主流礦山發(fā)運量邊際回升，但到港量下降，國內礦山開(kāi)工率維持同期高位。鋼廠(chǎng)在“雙節”前補庫的積極性較高，疏港量創(chuàng )近3年來(lái)新高，鋼廠(chǎng)粉礦庫存回升，超過(guò)今年春節、“五一”等節日庫存水平，港口進(jìn)口礦維持去庫存趨勢，但鋼廠(chǎng)補庫接近尾聲，預計鋼廠(chǎng)庫存繼續增加的空間有限。截至9月22日當周（9月18日—22日），全國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫存為11592.61萬(wàn)噸，環(huán)比下降273.14萬(wàn)噸，同比下降2126.31萬(wàn)噸；日均疏港量為339.13萬(wàn)噸，環(huán)比增加15.34萬(wàn)噸，同比增加23.99萬(wàn)噸；全國247家鋼廠(chǎng)進(jìn)口鐵礦石庫存總量為9486.34萬(wàn)噸，環(huán)比增加653.86 萬(wàn)噸，同比下降424.7萬(wàn)噸。

　　筆者預計，10月份，港口鐵礦石庫存趨于累積，供需基本面支撐作用邊際減弱，預計到港量日均增加17萬(wàn)噸，日均到港量和總到港量都會(huì )達到今年初以來(lái)最高水平。由于目前礦山產(chǎn)能利用率持續上升，若10月份國產(chǎn)礦產(chǎn)量和日均鐵水產(chǎn)量都維持當前水平，那么鐵礦石能夠實(shí)現供需平衡。然而在節前補庫完成及鋼廠(chǎng)利潤回落格局下，日均鐵水產(chǎn)量預計會(huì )高位回調，港口鐵礦石庫存將小幅累積。

　　預計短期鐵礦石盤(pán)面將跟隨黑色系期貨面波動(dòng)，后期需關(guān)注鋼廠(chǎng)因虧損自發(fā)限產(chǎn)的行為，中期需關(guān)注行政性減產(chǎn)政策落地的時(shí)間節點(diǎn)和執行力度。