程鵬
上周（5月15日—19日），黑色系期貨品種價(jià)格整體呈現沖高回落走勢，鐵礦石價(jià)格跟隨鋼材價(jià)格波動(dòng)。
宏觀(guān)預期偏悲觀(guān)，
鐵礦石需求高位回落
一方面，市場(chǎng)的宏觀(guān)風(fēng)險偏好程度依然較低，宏觀(guān)預期引導強烈，但實(shí)際出臺政策較少，難以支撐國內商品價(jià)格持續上行。國內4月份金融數據、經(jīng)濟數據總體上同比表現均偏弱，但服務(wù)業(yè)和基建行業(yè)環(huán)比改善顯著(zhù)，導致短期宏觀(guān)層面“強刺激”政策預期落空，特別是人民幣出現“非理性”貶值，加劇市場(chǎng)對國內經(jīng)濟的悲觀(guān)預期。
另一方面，淡季終端需求預期有所轉暖但現實(shí)端驅動(dòng)力偏弱，短期鐵礦石供需矛盾并不突出，疊加中期供需寬松預期較強，鐵礦石整體跟隨鋼材價(jià)格波動(dòng)。黑色系期貨品種價(jià)格經(jīng)過(guò)兩個(gè)月持續下跌后階段企穩，鋼材端通過(guò)短流程鋼廠(chǎng)供應量的收縮，基本能平衡當前終端需求水平。然而在淡季需求韌性偏弱和增量不大的情況下，終端需求量仍無(wú)法支撐長(cháng)、短流程鋼廠(chǎng)同時(shí)生產(chǎn)，鋼材價(jià)格整體受到短流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)成本的壓制。在短流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)量的調節下，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)減產(chǎn)速度放緩，疊加近期原材料端價(jià)格下跌幅度大于鋼材端，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)即期利潤相對較好，當前鋼廠(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)意愿偏低，導致當前鐵礦石需求自高位回落后進(jìn)入震蕩期，鐵礦石價(jià)格下行驅動(dòng)力邊際減弱。但鐵礦石中期需求仍面臨政策性限產(chǎn)及鋼廠(chǎng)虧損、主動(dòng)減產(chǎn)的壓力，疊加鐵礦石供應端處于回升周期，短期鐵礦石價(jià)格反彈，是較好的空配時(shí)機。
供應量穩定回升，抑制礦價(jià)上行
供應方面，短期鐵礦石全球發(fā)運量沖高后有所回落，但整體仍處于中位偏高水平。其中，澳大利亞主流礦山的鐵礦石發(fā)運量回落相對較多，巴西和非主流礦山方面鐵礦石發(fā)運量維持穩中有增態(tài)勢。隨著(zhù)主流礦山受天氣因素的影響消退及澳大利亞必和必拓和FMG礦山即將進(jìn)入財年沖量階段，且FMG礦山新增產(chǎn)能已經(jīng)釋放，預計澳大利亞礦山也將繼續保持高發(fā)運趨勢。
從進(jìn)口數據來(lái)看，進(jìn)口礦供應整體穩定向好，其中澳大利亞、巴西地區均出現同比增量，其他地區增量更為顯著(zhù)。海關(guān)總署數據顯示，1月—4月份我國進(jìn)口鐵礦石量為38468萬(wàn)噸，同比增幅為8.6%。其中，自澳大利亞進(jìn)口鐵礦石量為24673萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.3%；自巴西進(jìn)口鐵礦石量為7160萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.2%；自澳、巴以外國家進(jìn)口鐵礦石量為6653萬(wàn)噸，同比增長(cháng)28.2%。這主要得益于自印度、俄羅斯、加拿大等國的進(jìn)口增量。1月—4月份，我國自印度、俄羅斯、加拿大進(jìn)口鐵礦石量分別同比增長(cháng)104.8%、31.9%、64.2%。進(jìn)口端鐵礦石供應量的高增長(cháng)和國產(chǎn)礦產(chǎn)量的穩定回升共同成為抑制礦石價(jià)格上行的“壓艙石”，預計后期供應端仍將維持偏穩態(tài)勢。
淡季終端需求難好轉，
政策性限產(chǎn)利空遠期需求
需求方面，當前由于原材料端價(jià)格下跌幅度大于鋼材端，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)即期利潤相對較好，部分鋼廠(chǎng)計劃復產(chǎn)或提前結束檢修，短期需求下降速度有所放緩；中期來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量平控政策將導致鐵礦石需求量顯著(zhù)下降，遠期需求仍較為悲觀(guān)。短期鋼廠(chǎng)盈利率連續回升，鐵水產(chǎn)量由降轉增，但鋼廠(chǎng)端并未主動(dòng)補庫，仍維持低庫存狀態(tài)。面對即將到來(lái)的需求淡季，鋼廠(chǎng)采購趨于謹慎，更多采取按需補庫的采購策略，短期鐵礦石需求能否企穩回升最終取決于終端需求的變動(dòng)情況。
從目前房地產(chǎn)、基建等鋼鐵需求側的環(huán)比數據來(lái)看，淡季終端需求邊際好轉的概率較小，短期鐵礦石價(jià)格向上驅動(dòng)力偏弱；中期來(lái)看，由于1月—4月份全國粗鋼產(chǎn)量同比大幅增加，按粗鋼產(chǎn)量平控基準估算，后期鐵礦石需求同比將出現顯著(zhù)下降。若考慮廢鋼供應量回升對生鐵產(chǎn)量的替代作用，則鐵礦石需求下降將更為顯著(zhù)，利空遠月需求。若粗鋼產(chǎn)量平控政策擴大至全國范圍，則鐵礦石需求環(huán)比降幅同樣顯著(zhù)，筆者預估2023年5月—12月份日均鐵水產(chǎn)量或下降至226.7萬(wàn)噸（鋼聯(lián)口徑）。
庫存方面，隨著(zhù)短期鐵礦石到港量增加顯著(zhù)、港口疏港量大幅回落，港口出現累庫現象。當前，鋼廠(chǎng)端持續保持進(jìn)口礦低庫存策略，隨著(zhù)需求淡季來(lái)臨，鋼廠(chǎng)將進(jìn)一步鞏固按需采購模式，以規避庫存減值的風(fēng)險，港口疏港量也將進(jìn)入趨勢性下滑周期，疊加主流礦發(fā)運量維持高位，后期預計港口進(jìn)口礦庫存將步入累庫周期，供強需弱趨勢將延續。
綜合來(lái)看，宏觀(guān)預期依舊偏悲觀(guān)，終端需求羸弱格局尚未改善，產(chǎn)業(yè)鏈利潤繼續走弱，淡季終端供需壓力仍然存在，負反饋效應可能二次發(fā)生，短期鐵礦石自身供需矛盾并不突出，更多是跟隨鋼材價(jià)格反彈。中期來(lái)看，在終端需求弱勢的大背景下，鋼廠(chǎng)端主動(dòng)減產(chǎn)和政策性限產(chǎn)均對鐵礦石需求產(chǎn)生消極影響，且隨著(zhù)鐵礦石供給量不斷增加，鐵礦石累庫壓力將逐步顯現，供需將由當前供需平衡轉向寬松，疊加鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格監管壓力有增無(wú)減，預計鐵礦石價(jià)格將持續偏弱運行。在期貨交易策略上，筆者建議逢高賣(mài)出看漲期權。
《中國冶金報》（2023年05月25日 03版三版）
