劉慧峰
6月份之后，由于國內鋼材需求恢復力度不及預期及美聯(lián)儲加息政策延續，市場(chǎng)對經(jīng)濟衰退的預期加劇，國內螺紋鋼期現貨價(jià)格快速下跌，跌勢一直持續至7月中旬。此后螺紋鋼價(jià)格開(kāi)始觸底反彈，至8月中旬反彈動(dòng)能再次出現減弱跡象。筆者認為，螺紋鋼期貨價(jià)格在年底前將延續區間震蕩走勢，但短期內螺紋鋼的價(jià)格走勢更多取決于“金九銀十”需求旺季的兌現程度。
需求端短期環(huán)比有所改善，
中期依舊偏弱
本輪螺紋鋼價(jià)格的反彈，除美聯(lián)儲加息的利空影響落地，7月份通脹數據回落，導致市場(chǎng)風(fēng)險偏好有所提升之外，需求的邊際改善也是一個(gè)主要的原因。6月—8月份為傳統的螺紋鋼需求淡季，但其庫存自6月中旬開(kāi)始連續9周環(huán)比下降，累計降幅為471.98萬(wàn)噸（見(jiàn)圖1）。據測算，螺紋鋼周度供需缺口（供需缺口=需求-供給）也連續4周呈現正值。目前，市場(chǎng)對于9月—10月份旺季需求的預期依然偏強?？紤]到第三季度以來(lái)，穩增長(cháng)政策力度持續加大，上周?chē)鴦?wù)院常務(wù)會(huì )議又調增了3000億元政策開(kāi)發(fā)性金融工具，所以筆者認為，9月—10月份需求環(huán)比改善的概率較大。
但中期來(lái)看，下半年螺紋鋼需求仍會(huì )呈現偏弱格局。在經(jīng)歷了6月份的短暫修復之后，7月份商品房銷(xiāo)售面積降幅再度擴大，當月同比下降28.8%，降幅較6月份擴大10.6個(gè)百分點(diǎn)；而8月前21天全國30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積繼續同比下降23%，仍處于較低水平。銷(xiāo)售數據的持續回落會(huì )影響開(kāi)發(fā)商的資金到位，進(jìn)而抑制其拿地和新開(kāi)工的意愿。雖然中央政治局會(huì )議定調穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)，央行在8月份先后下調了MLF（中期政策利率）和LPR（貸款市場(chǎng)報價(jià)利率），各地房地產(chǎn)政策的調整力度也在加大，但目前的政策重點(diǎn)基本都集中在竣工和銷(xiāo)售環(huán)節，而房地產(chǎn)有60%的耗鋼量集中在新開(kāi)工環(huán)節。在前期穩增長(cháng)政策落地的影響下，基建投資保持了中高速的增長(cháng)，7月份狹義的基建投資（企業(yè)或地方政府對項目的建筑物投資部分）同比增長(cháng)了9.1%，較6月份回升1個(gè)百分點(diǎn)。但考慮到上半年地方政府專(zhuān)項債已經(jīng)基本發(fā)放完畢，再加上地方政府財政收入的下降，后期若無(wú)新的專(zhuān)項債增量，則基建投資增長(cháng)的持續性存疑。而且基建投資耗鋼量?jì)H占螺紋鋼消費量的30%，不足以對沖地產(chǎn)投資下滑的影響。
供給端利潤有所恢復，
鋼廠(chǎng)復產(chǎn)力度不及預期
6月份之后，鋼鐵行業(yè)虧損面擴大，倒逼鋼廠(chǎng)主動(dòng)停產(chǎn)減產(chǎn)。根據國家統計局數據，7月份粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量分別為262.68萬(wàn)噸和227.37萬(wàn)噸，環(huán)比分別下降39.75萬(wàn)噸和28.9萬(wàn)噸，為今年初以來(lái)環(huán)比最大降幅（見(jiàn)圖2）。從鋼聯(lián)口徑的5大品種成材產(chǎn)量數據來(lái)看，各品種供應量均有不同程度的下降，其中螺紋鋼產(chǎn)量下降最為明顯。短流程鋼廠(chǎng)的螺紋鋼周產(chǎn)量從5月初的高點(diǎn)（41.42萬(wàn)噸）最低降至20.42萬(wàn)噸。
但在經(jīng)歷了一輪需求負反饋對原料價(jià)格的打壓之后，7月下旬鋼廠(chǎng)利潤開(kāi)始有所恢復。據筆者測算，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)螺紋鋼利潤從7月中旬的盈虧平衡最高恢復至500元/噸附近，短流程鋼廠(chǎng)螺紋鋼利潤也從7月份最低的-253元/噸最高恢復至254元/噸。利潤的恢復使得鋼廠(chǎng)生產(chǎn)的積極性有所提高，全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量自7月底的213.58萬(wàn)噸回升至229.4萬(wàn)噸；5大品種成材以及電爐鋼的產(chǎn)量也都有不同程度的回升。8月中旬之后因鋼材價(jià)格下跌，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)螺紋鋼利潤空間再度縮小，短流程企業(yè)則重新陷入虧損狀態(tài)，且部分主產(chǎn)區高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復至去年同期水平。市場(chǎng)普遍預計230萬(wàn)噸的日均鐵水產(chǎn)量可能已經(jīng)接近頂部區域，而上周電爐鋼的開(kāi)工率已經(jīng)開(kāi)始出現回落，供應回升至上半年高點(diǎn)的可能性不大。
成本端強勢對鋼材價(jià)格形成階段性支撐，
但鋼廠(chǎng)原料補庫已出現放緩跡象
6月—7月份，鋼廠(chǎng)因虧損加劇、減產(chǎn)范圍擴大，對原料普遍采取了主動(dòng)去庫存的策略，導致原料庫存普遍處于歷史同期低位水平。7月下旬，隨著(zhù)利潤的恢復和復產(chǎn)意愿的提升，鋼廠(chǎng)進(jìn)行了2~3周的補庫。低庫存之下的補庫操作使得原料價(jià)格的反彈力度大于成材價(jià)格的回升力度，焦炭現貨價(jià)格兩周之內完成兩輪提漲，漲幅為16.5%，鐵礦石、廢鋼的最大反彈幅度超過(guò)20%，而同期螺紋鋼現貨價(jià)格的最大反彈幅度只有12%。
鑒于9月—10月份需求環(huán)比可能出現改善，短期成本端的強勢依然會(huì )對鋼材價(jià)格形成一定支撐。不過(guò)中期需求偏弱的市場(chǎng)預期并未改變。一旦原料價(jià)格上漲導致鋼廠(chǎng)利潤明顯收窄甚至再次虧損，則可能會(huì )引發(fā)新一輪需求負反饋。事實(shí)上，上一周原料補庫進(jìn)度已經(jīng)出現放緩跡象，當周鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存環(huán)比下降了77.43萬(wàn)噸至9843.3萬(wàn)噸，焦炭庫存僅上周出現了8萬(wàn)噸左右的環(huán)比回升，之前則一直延續下行趨勢，且有少部分鋼廠(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始調降。
綜合來(lái)看，決定9月—10月份螺紋鋼期貨行情走勢的關(guān)鍵在于旺季需求恢復的預期能否兌現。筆者認為，在穩增長(cháng)政策的作用下，需求出現階段性環(huán)比改善的概率較大，加之供應已經(jīng)接近階段性頂部及成本的階段性支撐，鋼材價(jià)格下方仍有一定支撐。但從中期來(lái)看，需求偏弱的態(tài)勢并未改變，鋼材價(jià)格上方亦存在不小壓力。
《中國冶金報》（2022年09月01日 03版三版）
