夏學(xué)釗
最近兩周，鐵礦石期貨價(jià)格連續上漲，鐵礦石主力I2209合約價(jià)格刷新了今年初以來(lái)高點(diǎn)。不過(guò)，從中期來(lái)看，鐵礦石市場(chǎng)或將迎來(lái)需求下行、供應增加的轉變，鐵礦石期貨價(jià)格面臨回調壓力。
鐵礦石需求將呈下行之勢
不可否認，當前市場(chǎng)對鐵礦石的需求依然旺盛。從月度數據來(lái)看，5月份，我國生鐵產(chǎn)量為8049萬(wàn)噸，生鐵日均產(chǎn)量為259.65萬(wàn)噸左右，創(chuàng )歷史新高。在這些數據中有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是生鐵日均產(chǎn)量創(chuàng )歷史新高意味著(zhù)市場(chǎng)對鐵礦石的需求量創(chuàng )出新高；二是生鐵產(chǎn)量同比增加與粗鋼產(chǎn)量同比下降同時(shí)發(fā)生，意味著(zhù)鋼廠(chǎng)在生產(chǎn)過(guò)程中將鐵礦石配比提高而將廢鋼配比降低。無(wú)論是鐵礦石絕對量的增加還是配比的提升，都意味著(zhù)鐵礦石需求增加。4月份全國高爐產(chǎn)能利用率均值在85.6%左右，而5月份全國高爐產(chǎn)能利用率均值在88.5%左右，6月份第1周全國高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)上升至近90%。筆者認為，需求旺盛是當前支撐鐵礦石價(jià)格的核心因素。
不過(guò)，從中期來(lái)看，鐵礦石需求已經(jīng)是強弩之末。一是連續刷新高點(diǎn)的高爐產(chǎn)能利用率繼續提升的空間有限。換句話(huà)說(shuō)，當前鐵礦石需求處于峰值水平意味著(zhù)后期的變化方向只可能是回落。二是從季節性特點(diǎn)來(lái)看，第2季度是鐵礦石需求的旺季而第3季度是淡季，鐵礦石需求出現環(huán)比回落符合季節性特征。三是國家粗鋼產(chǎn)量壓減政策將壓縮鐵礦石需求。4月份，國家發(fā)展改革委表示，今年將繼續開(kāi)展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，目前相關(guān)政策正在逐步落地。筆者認為，今年下半年鋼廠(chǎng)減產(chǎn)壓力將明顯上升。數據顯示，今年1月—5月份，全國粗鋼產(chǎn)量為43502萬(wàn)噸，同比下降8.7%。從這一數據來(lái)看，鋼廠(chǎng)完成全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標任務(wù)似乎難度不大。不過(guò)，2021年粗鋼產(chǎn)量壓減工作是在下半年開(kāi)啟的，考慮到低基數效應，今年下半年鋼廠(chǎng)完成粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)的難度將明顯加大。經(jīng)測算，要實(shí)現今年粗鋼產(chǎn)量同比下降，6月—12月份的粗鋼日均產(chǎn)量應該在280萬(wàn)噸以下，而今年5月份的粗鋼日均產(chǎn)量已經(jīng)達到311.64萬(wàn)噸，遠超這一水平。也就是說(shuō)，要實(shí)現全年粗鋼產(chǎn)量壓減目標，后期鋼廠(chǎng)必然要加大減產(chǎn)力度。
綜上所述，筆者認為，鐵礦石需求的旺盛態(tài)勢不會(huì )持續，后期鐵礦石需求下行是大概率事件，而這將為鐵礦石價(jià)格帶來(lái)回調壓力。
鐵礦石供應量或將穩中有增
今年下半年，鐵礦石的供應量或將穩中有增。從進(jìn)口鐵礦石來(lái)看，1月—5月份，我國鐵礦石進(jìn)口量為44685.2噸，同比下降5.1%，雖然鐵礦石進(jìn)口量仍是同比下降的態(tài)勢，但降幅較1月—3月份的7.1%已有明顯縮小。分具體礦山來(lái)看，澳大利亞必和必拓、FMG今年的鐵礦石發(fā)運量基本按照計劃完成，而力拓和巴西淡水河谷的鐵礦石發(fā)運情況低于計劃目標，這是導致鐵礦石進(jìn)口量同比下降的重要原因。根據礦山的季報披露，今年下半年，前期干擾鐵礦石發(fā)運的因素或將消失，而從鐵礦石發(fā)運的歷史情況來(lái)看，每年下半年的發(fā)運量都顯著(zhù)高于上半年。因此，今年下半年主流礦山鐵礦石發(fā)運量或將增加。從非主流礦山來(lái)看，近期，印度、伊朗先后對鐵礦石出口政策進(jìn)行調整，這曾被市場(chǎng)解讀為短期利多。不過(guò)，兩國的政策調整仍存在變數，并且這兩國的鐵礦石進(jìn)口量在我國鐵礦石進(jìn)口總量中占比較小，對我國鐵礦石總供應量的實(shí)際影響有限。
從國產(chǎn)鐵礦石來(lái)看，1月—4月份，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量為33079.4萬(wàn)噸，同比下降0.9%。當前國內礦山產(chǎn)能利用率正在提升，而第3、第4季度或有新增產(chǎn)能釋放。從更長(cháng)周期的視角來(lái)看，國家層面正在推進(jìn)“基石計劃”，國產(chǎn)鐵礦石的開(kāi)發(fā)也將是重要議題。
綜合來(lái)看，筆者預計后期鐵礦石供應量將呈現穩中有增的格局。供應即使無(wú)法構成鐵礦石市場(chǎng)利空因素，也難以成為市場(chǎng)利多因素。
估值遠離成本區間
通過(guò)上文得知，后期鐵礦石市場(chǎng)可能朝著(zhù)供應大于需求的方向轉變，這意味著(zhù)鐵礦石期貨價(jià)格的驅動(dòng)力是向下的。筆者通過(guò)對估值因素的分析來(lái)判斷鐵礦石價(jià)格的下跌空間。
從絕對價(jià)格來(lái)看，當前鐵礦石現貨價(jià)格在140美元/噸左右，期貨價(jià)格在900元/噸以上。通過(guò)縱向對比來(lái)看，目前鐵礦石價(jià)格處于高位，高于歷史上絕大多數時(shí)期的價(jià)格水平；從與成本的對比來(lái)看，當前鐵礦石價(jià)格遠高于主流礦山成本，非主流礦山也存在較大的利潤空間。
從相對價(jià)格來(lái)看，鐵礦石基差較大，當前鐵礦石期貨主力I2209合約價(jià)格較現貨價(jià)格仍存在較大幅度的貼水。這意味著(zhù)，相對現貨價(jià)格而言，鐵礦石期貨價(jià)格的下跌空間較小。
綜上所述，筆者認為，當前旺盛的需求依然支撐著(zhù)鐵礦石價(jià)格，但從中期來(lái)看，鐵礦石期貨價(jià)格面臨著(zhù)明顯的下行壓力且具備下跌空間。
《中國冶金報》（2022年06月16日 03版三版）
