劉慧峰

　　“五一”假期過(guò)后，鋼材市場(chǎng)的快速上漲使得下游用鋼企業(yè)成本快速抬升，部分用戶(hù)企業(yè)被迫停工停產(chǎn)，一些項目也延緩開(kāi)工建設?；诖?，自5月中旬開(kāi)始，國家政策重心開(kāi)始轉向穩定物價(jià)，并采取了約談重點(diǎn)企業(yè)，打擊囤積居奇和增加供應等方式，抑制大宗商品價(jià)格暴漲，鋼材價(jià)格隨即快速回落。截至5月末，螺紋鋼期現貨價(jià)格最大跌幅分別達到1500元/噸和1300元/噸，之后有所反彈。筆者認為當下螺紋鋼主跌浪已經(jīng)結束，但6月份可能會(huì )處于磨底階段，并不具備大幅上漲條件。

　　淡季沖擊下 建筑鋼材需求將繼續走低

　　螺紋鋼主要的下游行業(yè)為房地產(chǎn)行業(yè)和基建行業(yè)。4月份房地產(chǎn)數據中最值得關(guān)注的是投資前端的拿地和新開(kāi)工數據持續走低。今年前4個(gè)月國內房地產(chǎn)新開(kāi)工面積與2019年相比下降7.9%，其中，4月份新開(kāi)工面積下降10.5%，當月新開(kāi)工面積及累計增速均連續3個(gè)月下降，且降幅逐步擴大。受集中供地因素的影響，4月份土地購置面積同比下降15.4%?？紤]到房地產(chǎn)調控政策尚未有放松跡象，疊加竣工交付壓力的增加，房企可能會(huì )減少拿地，將更多的資金應用于后存量施工，所以土地購置面積延續負增長(cháng)概率較大。而在拿地數據的傳導及高基數影響下，新開(kāi)工面積也大概率維持負增長(cháng)。從歷史數據看，新開(kāi)工后3~6個(gè)月一般為用鋼強度最高的時(shí)期，那么新開(kāi)工的負增長(cháng)可能會(huì )對第三季度和第四季度的建材需求形成一定拖累。但是在存量施工項目的支撐下，房地產(chǎn)用鋼的下行速度將是緩慢的，未來(lái)1~2個(gè)月的房地產(chǎn)投資仍會(huì )有一定韌性。

　　4月份基建投資在財政支出放緩和對地方政府債務(wù)強化監管的背景下，增速有所放緩，兩年平均增長(cháng)率為3.8%，增速較3月份回落2個(gè)百分點(diǎn)。目前國內在建項目規模依然較大，第一季度5大建筑企業(yè)新簽訂單同比增長(cháng)34.46%，較2020年全年加快約16個(gè)百分點(diǎn)，且5月~12月份仍有3萬(wàn)億元左右的地方政府專(zhuān)項債限額待發(fā)放，所以未來(lái)幾個(gè)月基建投資將有所回升，一定程度上會(huì )對沖房地產(chǎn)用鋼需求的下滑。不過(guò)，隨著(zhù)今年國內經(jīng)濟狀況的好轉，政府通過(guò)基建對沖經(jīng)濟下行的必要性降低，疊加國內流動(dòng)性邊際收緊，所以對于全年的基建投資仍不宜期望過(guò)高。

　　除了關(guān)注房地產(chǎn)、基建行業(yè)外，站在當下時(shí)點(diǎn)，淡季沖擊的影響也不容忽視；5月下旬以來(lái)，螺紋鋼需求高頻指標開(kāi)始出現走低，螺紋鋼表觀(guān)消費量同比降幅連續3周在10%附近，建筑鋼材日均成交量大部分時(shí)間處于20萬(wàn)噸以下。而與螺紋鋼消費較為相關(guān)的水泥數據也出現走低，6月第一周水泥磨機開(kāi)工率已經(jīng)降至65.3%，較本輪高點(diǎn)下跌8.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著(zhù)南方雨季和北方高溫天氣的到來(lái)，淡季效應對于螺紋鋼的沖擊將進(jìn)一步加劇。

　　鋼材市場(chǎng)短期供給壓力仍較大

　　3月份雖然華北地區經(jīng)歷了較為嚴厲的限產(chǎn)，但受煉鋼利潤持續走高影響，非限產(chǎn)區域通過(guò)提高鐵礦石入爐品位、轉爐環(huán)節添加廢鋼等方式增加產(chǎn)量，導致4月份供應依舊較高，當月粗鋼日產(chǎn)量達到了326.17萬(wàn)噸的歷史高位。

　　對于后期供應，筆者認為一是要看政策，二是要看利潤水平。從政策角度來(lái)看，壓減粗鋼產(chǎn)量的預期有所緩解，主要是因為前4個(gè)月粗鋼產(chǎn)量增幅較大，若繼續嚴格執行全年粗鋼產(chǎn)量負增長(cháng)的政策，則下半年市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生巨大的供需缺口，這與當前大宗商品保供穩價(jià)的政策重心相左。從利潤角度看，盡管5月中旬以來(lái)鋼材價(jià)格的大幅下跌使得鋼廠(chǎng)利潤明顯收窄，但短期不足以引發(fā)鋼廠(chǎng)大規模檢修?？紤]到電爐鋼目前產(chǎn)量已經(jīng)觸及樣本上限，所以產(chǎn)量大概率維持高位，但繼續增產(chǎn)空間較為有限。而高爐方面，若壓減粗鋼產(chǎn)量政策延后的話(huà)，那么在鋼廠(chǎng)尚有利潤的情況下，其擴產(chǎn)動(dòng)能依然存在，再加上河北省唐山市7家鋼廠(chǎng)有20%左右的產(chǎn)能會(huì )在6月底復產(chǎn)，所以說(shuō)未來(lái)幾個(gè)月鐵水產(chǎn)量仍有增長(cháng)空間，鋼材供給壓力可能進(jìn)一步加大。

　　不過(guò)，碳達峰和碳中和作為國家長(cháng)期戰略導向的大方向不會(huì )改變，粗鋼產(chǎn)能的中長(cháng)期供應仍將受限。6月初，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能“回頭看”的督查工作已經(jīng)開(kāi)始，疊加“七一”建黨百年大慶，也不排除6月底國內一些重點(diǎn)地區再度出臺限產(chǎn)政策的可能。另外需要關(guān)注鋼價(jià)的持續下跌是否會(huì )引發(fā)鋼廠(chǎng)減產(chǎn)檢修。

　　投機性庫存仍有進(jìn)一步下跌空間

　　今年春節長(cháng)假之后，隨著(zhù)螺紋鋼價(jià)格的快速上漲及基差水平的持續收窄，一些期現套利盤(pán)面持續虧損，這也鎖定了很大一部分的現貨庫存。隨著(zhù)5月中旬之后盤(pán)面價(jià)格的快速下行，一些期現套資源開(kāi)始陸續解套，重點(diǎn)地區的現貨庫存也開(kāi)始有所下降。目前河北省唐山市的帶鋼和鋼坯庫存分別連續4周和5周下降，浙江省杭州市螺紋鋼庫存也開(kāi)始出現見(jiàn)頂跡象。不過(guò)，目前這些地區相關(guān)品種庫存的絕對水平依然處于高位，而且近期隨著(zhù)價(jià)格波動(dòng)幅度的擴大，螺紋鋼基差并沒(méi)有進(jìn)一步擴大，所以未來(lái)一段時(shí)間之內投機性庫存對市場(chǎng)的壓制依然存在。

　　綜上所述，本輪鋼價(jià)下跌主要是宏觀(guān)政策重心階段性轉移疊加基本面邊際走弱所致。經(jīng)過(guò)充分調整之后，筆者認為，當下螺紋鋼期貨市場(chǎng)的主跌浪已經(jīng)結束，但短期也不具備大幅反彈條件。主要原因有三：一是房地產(chǎn)投資先行指標持續走低，或拖累后期地產(chǎn)用鋼需求；基建投資盡管能夠對沖部分地產(chǎn)用鋼下滑的影響，但全年期望也不宜過(guò)高，且6月份螺紋鋼市場(chǎng)還面臨淡季的沖擊。二是在大宗商品保供穩價(jià)的基調下，壓減粗鋼產(chǎn)量政策大概率延后，在加上目前鋼廠(chǎng)尚有一定利潤，所以，鋼材短期供給壓力較大。三是盡管投機性庫存有所下降，但其絕對水平仍處于高位。