李文婧
2月以來(lái)鐵合金走勢比較強勁。雖然春節前后是鐵合金生產(chǎn)、銷(xiāo)售、交易的淡季，現貨報盤(pán)不多，但錳硅期貨、硅鐵期貨2月都取得較大上漲。截至2月19日，2月錳硅期貨主力合約上漲7.97%至7344元/噸，離2020年最高點(diǎn)7424元/噸僅一步之遙，最高點(diǎn)接近2021年1月前高7808元/噸；2月硅鐵期貨主力合約上漲6.99%至7224元/噸，高于2019年、2020年水平，但距離2021年1月高點(diǎn)7980元/噸仍有距離。鐵合金目前處于近幾年的高位，主要有宏觀(guān)、基本面以及政策面的原因。
從宏觀(guān)的角度來(lái)說(shuō)，2月大宗商品價(jià)格開(kāi)啟牛市格局，相關(guān)機構商品指數2月上漲7.19%至180.75元/噸。從這個(gè)角度來(lái)看，錳硅期貨也僅比大勢上漲略快，而硅鐵漲勢落后于大宗商品。從長(cháng)遠一點(diǎn)來(lái)看，大宗商品價(jià)格從2020年4月就見(jiàn)底了，一直上漲至今。
2020年以來(lái)主導宏觀(guān)的因素主要有新冠肺炎疫情和貨幣寬松政策兩個(gè)基線(xiàn)。新冠肺炎疫情之初，商品的消費首先受到?jīng)_擊，民眾減少活動(dòng)，減少了消費，導致2020年初的暴跌；但大宗商品利潤回落疊加新冠肺炎疫情管控措施影響，阻礙了大宗商品的生產(chǎn)活動(dòng)，商品的生產(chǎn)隨后受到嚴重沖擊，商品市場(chǎng)展開(kāi)了浩浩湯湯的上漲。從貨幣層面來(lái)看，為了減小新冠肺炎疫情帶來(lái)的負面影響，各國都采取了偏寬松的貨幣政策，我國央行公布2021年1月金融統計數據、社會(huì )融資規模增量及存量數據報告。數據顯示，1月末，廣義貨幣(M2)余額221.3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)9.4%，增速比2020年12月月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額62.56萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.7%，增速分別比2020年12月末和2020年同期高6.1個(gè)百分點(diǎn)和14.7個(gè)百分點(diǎn)。貨幣增速超預期，貨幣寬松的結果就是配置資產(chǎn)，大宗商品也是資產(chǎn)中重要的一類(lèi)。貨幣增速加快，加速了商品牛市的到來(lái)。
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，鐵合金作為黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的上游之一，漲勢在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中屬于中游水平。2月以來(lái)，截至2月19日晚，螺紋鋼期貨主力合約上漲了6.16%至4530元/噸；熱軋卷板期貨主力合約上漲了7.97%至4740元/噸，焦炭上漲了6.09%至2709.5元/噸，焦煤上漲了2.38%至1546元/噸。
黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的下游為經(jīng)濟生活的各個(gè)方面，主要是房地產(chǎn)、基建、機械、汽車(chē)、家電等行業(yè)。這些行業(yè)經(jīng)歷了新冠肺炎疫情沖擊之后，均有所復蘇。2021年初各地繼續出臺房地產(chǎn)調控政策，側面印證了房地產(chǎn)行業(yè)的火爆。由于1月份經(jīng)濟數據和2月合并發(fā)布。從2020年12月份數據來(lái)看，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積單月數據為23348萬(wàn)平方米，單月環(huán)比增長(cháng)14.64%，同比增長(cháng)6.32%。金屬切削機是機械加工的母機，顯示了機械行業(yè)的興衰，金屬切削機床2020年12月產(chǎn)量為4.9萬(wàn)臺，環(huán)比增長(cháng)11.36%，同比增長(cháng)36.11%。汽車(chē)行業(yè)在2020年全面復蘇，2020年12月狹義乘用車(chē)產(chǎn)量為229.9萬(wàn)輛，同比增長(cháng)10.7%，環(huán)比增長(cháng)1.0%。家電行業(yè)亦表現較好。而且因為2020年初新冠肺炎疫情對下游開(kāi)工形成沖擊，基數較低，預計2021年初各下游數據同比還會(huì )保持較好水平。
同時(shí)鋼材的產(chǎn)業(yè)也有所增長(cháng)。工信部公布的2020年鋼鐵行業(yè)運行數據顯示，2020年全國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為8.88億噸、10.53億噸和13.25億噸，同比分別增長(cháng)4.3%、5.2%和7.7%。相關(guān)機構統計數據顯示，2021年1月下旬，重點(diǎn)統計鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼2394.26萬(wàn)噸，平均日產(chǎn)粗鋼217.66萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.87%，同比增長(cháng)9.22%。
可以看出，產(chǎn)業(yè)鏈的走強，是由需求推動(dòng)的。黑色產(chǎn)業(yè)鏈下游增長(cháng)，鋼材產(chǎn)量增長(cháng)，從而對鐵合金的需求有所增長(cháng)。而鐵合金生產(chǎn)的克制，則是鐵合金價(jià)格走強的第二大原因。
展望未來(lái)，鐵合金生產(chǎn)能否保持克制，影響了未來(lái)鐵合金價(jià)格的走勢。從高頻數據來(lái)看，2月19日當周錳硅日均產(chǎn)量為29305噸，硅鐵日均產(chǎn)量為17854噸，均較2020年同期有較大增長(cháng)，且產(chǎn)業(yè)鏈本身產(chǎn)能利用率低，沒(méi)有擴產(chǎn)的絕對桎梏。
從其他擴產(chǎn)的瓶頸來(lái)，更上游的原料端，錳硅的上游錳礦仍然處于擴產(chǎn)周期，礦端對價(jià)格沒(méi)有實(shí)質(zhì)性支撐。2月17日全球第二大錳礦生產(chǎn)商康密勞發(fā)布的2020財年年報稱(chēng)，2020年錳礦產(chǎn)量同比增長(cháng)22%至580萬(wàn)噸，運輸總量同比增長(cháng)30%至600萬(wàn)噸，2021年錳礦產(chǎn)量目標為700萬(wàn)噸。2月18日全球第一大錳礦生產(chǎn)商South32發(fā)布了2021財年半年報，把錳礦生產(chǎn)成本略微上調，澳大利亞礦區錳礦成本從1.48美元/噸度上調至1.49美元/噸度，南非礦區錳礦成本從2.25美元/噸度上調至2.44美元/噸度，雖然不包括運費及銷(xiāo)售費用，但對比現貨4.8美元/噸度的售價(jià)來(lái)說(shuō)，礦端利潤仍然非常豐厚。
雖然產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有擴產(chǎn)的桎梏，但政策面有。鐵合金屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，集中在西北等電費較低的區域，而內蒙古能耗“雙控”的政策直接影響了鐵合金企業(yè)能否正常開(kāi)工。預計在需求保持穩健增長(cháng)的同時(shí)，影響鐵合金走勢的關(guān)鍵點(diǎn)就集中在了政策上，政策對鐵合金生產(chǎn)限制嚴格，鐵合金價(jià)格可能會(huì )繼續走高；反之，鐵合金價(jià)格則有望回落。從目前已有的政策來(lái)看，首先是內蒙古烏蘭察布限電政策，直接影響了錳硅的生產(chǎn)，1月份內蒙古錳硅的產(chǎn)能利用率從69.7%下降至67.1%，但寧夏、貴州有所增產(chǎn)。其次是電費政策，內蒙古對列入限制類(lèi)的產(chǎn)能提高電價(jià)，預期錳硅在產(chǎn)產(chǎn)量月均8萬(wàn)噸，直接提升了錳硅的生產(chǎn)成本線(xiàn)，筆者計算北方錳硅目前生產(chǎn)成本為6607元/噸，加上運費后成本達6907元/噸，如果成本提升420元/噸，錳硅成本將達到7320元/噸，則期貨目前價(jià)格并沒(méi)有高估。硅鐵則需要看政策執行情況，因為硅鐵雖然列入限制類(lèi)的產(chǎn)能多，但多數產(chǎn)能具有自備電廠(chǎng)，增加成本僅百元每噸，但畢竟硅鐵耗能更高，如果內蒙古要降能耗，不排除政策繼續加碼，對硅鐵的影響還需要進(jìn)一步觀(guān)察。
宏觀(guān)支持利多，需求支持利多，政策支持利多，這使得鐵合金價(jià)格走至高位。展望未來(lái)，政策影響下生產(chǎn)情況將影響鐵合金價(jià)格的最終走勢。筆者從目前情況評估，錳硅期貨在7320元/噸附近處于合理位置。硅鐵期貨則需要更進(jìn)一步的觀(guān)察，基于對政策邏輯的評估，硅鐵產(chǎn)能在2021年底被淘汰的可能性更大，筆者認為硅鐵期貨操作可以考慮多遠月空近月的策略。
《中國冶金報》（2021年2月25日 03版三版）
