袁偉杰
2014年8月8日，我國鐵合金品種系列中規模較大的兩類(lèi)——硅鐵、錳硅合金期貨在鄭州商品交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)鄭商所）上市交易。經(jīng)過(guò)不斷完善和發(fā)展，目前鐵合金期貨運行平穩，持倉規模穩步擴大，期貨價(jià)格與現貨價(jià)格走勢高度吻合，價(jià)格發(fā)現能力日益增強。目前，鐵合金期貨市場(chǎng)已成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理風(fēng)險的重要平臺。
一、持倉規模穩步擴大，結構持續優(yōu)化
（一）絕對持倉規模顯著(zhù)擴大，錳硅期貨連續5年增長(cháng)。
近幾年硅鐵、錳硅兩個(gè)期貨品種持倉規模擴大趨勢明顯，其中錳硅日均持倉規模連續5年持續擴大。2017年~2020年（截至10月份），硅鐵期貨日均持倉規?？傇龇s194%，錳硅期貨約141%。
（二）相對持倉規模達到成熟品種水平。
為了客觀(guān)分析期貨品種發(fā)育程度，消除品種現貨規模這一因素對期貨持倉規模的影響，本文采用相對持倉規模（相對持倉規模=期貨持倉量/現貨年表觀(guān)消費量）這一指標對期貨品種進(jìn)行分析。截至10月30日，硅鐵、錳硅期貨相對持倉規模分別達到8.4%和7.3%，達到螺紋鋼、鐵礦石等較為成熟期貨品種水平。
（三）投機度較為適中。
期貨市場(chǎng)常用換手率指標來(lái)描述品種的投機度（換手率=成交量/持倉量）。2017年受供給側改革和環(huán)保限產(chǎn)政策等多重因素疊加影響，硅鐵、錳硅現貨價(jià)格波動(dòng)較大，導致期貨換手率一度較高，分別達到1.78%和1.88%。鄭商所多次采取提高保證金、手續費的措施后，成功將硅鐵、錳硅期貨換手率降到較低水平。2018年，硅鐵、錳硅期貨年度日均換手率分別維持在1.05%和1.06%水平，2019年分別降至0.52%和0.55%。
（四）持倉結構持續優(yōu)化。
近年，硅鐵、錳硅期貨在持倉規模擴大的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與度逐步提高，法人持倉占比逐年提升。據相關(guān)機構統計，約60%的鐵合金生產(chǎn)企業(yè)和90%的貿易企業(yè)已經(jīng)靈活多樣地利用鐵合金期貨，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護航。據鄭商所數據平臺統計，硅鐵期貨近3年法人持倉占比年度月均值分別為22%、31%和54%，錳硅期貨分別為34%、39%和52%，法人持倉占比逐年穩步提高。其中2019年和2020年1月~10月份，硅鐵、錳硅法人持倉占比月度平均值均超過(guò)50%。
二、價(jià)格發(fā)現效果顯現
鐵合金期貨上市后，期貨、現貨價(jià)格走勢高度一致，價(jià)格發(fā)現功能逐步凸顯。自上市至今（截至2020年10月），硅鐵、錳硅期現貨價(jià)格相關(guān)性分別達到0.91和0.95。另外，隨著(zhù)鐵合金期貨的發(fā)展，期貨價(jià)格市場(chǎng)逐漸先于現貨市場(chǎng)發(fā)現價(jià)格變化，并且對現貨市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)起到了平抑作用。
（一）期貨價(jià)格變動(dòng)逐漸領(lǐng)先現貨。
結合硅鐵、錳硅期貨持倉及價(jià)格走勢圖可以發(fā)現，在期貨品種活躍之前，期貨價(jià)格變動(dòng)遲于現貨價(jià)格，活躍之后，期貨價(jià)格變動(dòng)早于現貨價(jià)格。
根據硅鐵、錳硅期貨活躍度，在時(shí)間上分別選取2017年8月24日和2016年11月16日作為硅鐵、錳硅期貨活躍前后的分界點(diǎn)。從價(jià)格走勢圖上可以直觀(guān)地看到，活躍前，期貨價(jià)格曲線(xiàn)拐點(diǎn)位于現貨價(jià)格曲線(xiàn)拐點(diǎn)的右側，說(shuō)明期貨價(jià)格遲于現貨價(jià)格變動(dòng)；活躍后，期貨價(jià)格曲線(xiàn)拐點(diǎn)位于現貨價(jià)格曲線(xiàn)拐點(diǎn)的左側，說(shuō)明期貨價(jià)格早于現貨價(jià)格變動(dòng)。
用數理統計方法分析驗證，同樣得出該結論。具體做法為：將兩個(gè)階段每日期貨價(jià)格和現貨價(jià)格取對數后進(jìn)行回歸處理，采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗模型進(jìn)行分析，得到如下結果：“活躍前”階段，硅鐵、錳硅現貨價(jià)格顯著(zhù)影響（或領(lǐng)先）期貨價(jià)格，顯著(zhù)性Sig值達到0.000（Sig值越接近0，檢驗可靠性越高，數理統計學(xué)認為小于0.01時(shí)即具有顯著(zhù)意義）；“活躍后”階段，期貨價(jià)格顯著(zhù)影響（或領(lǐng)先）現貨價(jià)格，顯著(zhù)性Sig值也達到了0.000。
（二）期貨月度結算價(jià)領(lǐng)先鋼廠(chǎng)月度招標價(jià)。
在鐵合金現貨市場(chǎng)，河北鋼鐵月度招標價(jià)格最具影響力。對鐵合金期貨月度結算價(jià)與河北鋼鐵月度招標價(jià)統計分析發(fā)現：期貨當月價(jià)格與鋼廠(chǎng)招標當月價(jià)格相關(guān)性較低，而與鋼廠(chǎng)招標次月價(jià)格高度相關(guān)。具體來(lái)看，從相關(guān)機構數據終端系統記錄河北鋼鐵招標價(jià)格數據起始時(shí)間，即2018年初至2020年10月，硅鐵期貨月度結算價(jià)與河北鋼鐵月度招標價(jià)相關(guān)系數為0.78，對期貨價(jià)格進(jìn)行“延后一個(gè)月”的數據處理后再次分析，相關(guān)系數提升至0.90；錳硅期貨月度結算價(jià)與河北鋼鐵月度招標價(jià)相關(guān)系數為0.90，對期貨價(jià)格進(jìn)行“延后一個(gè)月”的數據處理后再次分析，相關(guān)系數提升至0.98。
三、期貨價(jià)格平抑 現貨價(jià)格波動(dòng)
鐵合金期貨市場(chǎng)持倉結構中超過(guò)50%為法人客戶(hù)所有。通常來(lái)講，法人參與者行為更為理性。通過(guò)對近年鐵合金期貨價(jià)格、現貨價(jià)格分析發(fā)現，鐵合金期貨價(jià)格年均波動(dòng)幅度小于現貨市場(chǎng)，在短期的極端行情下，期貨價(jià)格波幅也小于現貨價(jià)格，能夠對現貨市場(chǎng)價(jià)格劇烈起伏起到緩和作用。
（一）期貨價(jià)格年度波幅小于現貨價(jià)格年度波幅。
期貨市場(chǎng)較早發(fā)現并反映價(jià)格變動(dòng)趨勢，提高了鐵合金市場(chǎng)對價(jià)格調節的有效性，有效抑制現貨價(jià)格波動(dòng)。對近3年鐵合金期現貨價(jià)格進(jìn)行統計分析發(fā)現，期貨價(jià)格波幅總體小于現貨價(jià)格波幅（波幅=（最高價(jià)-最低價(jià)）/最低價(jià)×100%）。具體來(lái)看，2017年~2019年，硅鐵期貨價(jià)格年均波幅為43%，現貨波幅為55%，期貨價(jià)格年均波幅比現貨價(jià)格年均波幅小12個(gè)百分點(diǎn)；錳硅期貨價(jià)格年均波幅為38%，現貨波幅為48%，期貨價(jià)格年均波幅比現貨價(jià)格年均波幅小10個(gè)百分點(diǎn)。
（二）極端行情下，期貨價(jià)格波幅小于現貨價(jià)格波幅。
鐵合金期貨上市以來(lái)，共發(fā)生了兩次極端行情。第一次是2017年底，鐵合金主產(chǎn)區環(huán)保政策將鐵合金生產(chǎn)企業(yè)全部關(guān)停；第二次是受新冠肺炎疫情影響，2020年3月26日，錳礦主產(chǎn)國南非宣布“封國”政策。通過(guò)數據分析發(fā)現，受極端因素影響，市場(chǎng)價(jià)格在短時(shí)間內發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，期貨市場(chǎng)往往更為理性，波動(dòng)幅度較小。
對第一次極端行情統計發(fā)現，期貨市場(chǎng)價(jià)格波幅僅為現貨價(jià)格波幅的一半（硅鐵52%，錳硅50%）。
對第二次極端行情統計發(fā)現，期貨市場(chǎng)價(jià)格波幅為現貨價(jià)格波幅的80%。具體數據如表2所示。
四、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟功能日益凸顯
隨著(zhù)鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期貨參與度逐漸提升，其利用期貨市場(chǎng)的方式日益靈活，鐵合金期貨在促進(jìn)現貨定價(jià)體系更加公平有效的同時(shí)，進(jìn)一步發(fā)揮了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能。
（一）期貨價(jià)格指導企業(yè)靈活生產(chǎn)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。
鐵合金期貨通過(guò)提供公開(kāi)透明的價(jià)格，及時(shí)有效地反映現貨市場(chǎng)即將發(fā)生的價(jià)格變化預期，提高信息對稱(chēng)度，為產(chǎn)業(yè)主體決策提供了更為科學(xué)的依據，提高了市場(chǎng)在價(jià)格形成體系中的有效性。
2019年3月下旬，硅鐵期貨價(jià)格跌破了6000元/噸，結算價(jià)低至5794元/噸，折合到出廠(chǎng)價(jià)格，已經(jīng)低于當時(shí)生產(chǎn)成本。中國鐵合金工業(yè)協(xié)會(huì )硅鐵委員會(huì )主任單位——騰達西北鐵合金有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)騰達西鐵）參考期貨價(jià)格，做出決策：關(guān)停部分硅鐵生產(chǎn)爐，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入硅鐵交割，以保證下游客戶(hù)需求。騰達西鐵的這一舉動(dòng)，帶動(dòng)了更多企業(yè)減停產(chǎn)，后來(lái)硅鐵期貨、現貨價(jià)格均出現一定程度反彈。騰達西鐵副董事長(cháng)劉鵬飛表示，第一，騰達西鐵公司一直關(guān)注期貨價(jià)格，期貨價(jià)格很低時(shí)，反映出了供過(guò)于求的市場(chǎng)預期，公司依據這個(gè)信號，調整生產(chǎn)，減少了企業(yè)虧損，甚至還實(shí)現了盤(pán)面盈利；第二，有了期貨市場(chǎng)，市場(chǎng)信息更加透明，供求預期反映更為及時(shí)，價(jià)格變化更為靈敏，企業(yè)利用期貨市場(chǎng)指導生產(chǎn)的同時(shí)，也反過(guò)來(lái)影響了供求關(guān)系，進(jìn)而調控了市場(chǎng)價(jià)格，促進(jìn)了行業(yè)健康發(fā)展；第三，期貨市場(chǎng)提高了市場(chǎng)在價(jià)格形成體系中的有效性。鐵合金期貨上市前，價(jià)格低于成本時(shí)，為了維持下游客戶(hù)合作關(guān)系，企業(yè)只能繼續生產(chǎn)，供過(guò)于求狀況加劇，直至部分企業(yè)資金鏈斷裂被迫關(guān)停，價(jià)格持續下跌的情況才會(huì )扭轉。
（二）鐵合金生產(chǎn)企業(yè)與期貨公司風(fēng)險管理子公司“合作套?！?，創(chuàng )造共贏(yíng)。
鐵合金企業(yè)一般為民營(yíng)企業(yè)，且主要使用自有資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，在參與期貨時(shí)，部分企業(yè)存在資金不足、缺乏期貨專(zhuān)業(yè)人才的現象。而期貨公司風(fēng)險管理子公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)期貨公司子公司）資金實(shí)力較強，專(zhuān)業(yè)人才儲備較充分，但缺乏生產(chǎn)、銷(xiāo)售等現貨處理能力。鐵合金企業(yè)與期貨公司子公司合作，各自能發(fā)揮優(yōu)勢，互補短板。在鐵合金行業(yè)，眾多鐵合金生產(chǎn)企業(yè)與期貨公司子公司形成了戰略合作關(guān)系，共同開(kāi)展“合作套?！钡葮I(yè)務(wù)。比如，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)青海福鑫硅業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)青海福鑫）積極與期貨公司子公司合作，形成“企業(yè)負責生產(chǎn)，期貨公司子公司負責提供資金，雙方共同決策”這一長(cháng)期穩定的“合作套?！蹦Ｊ?。據青海福鑫副總經(jīng)理甘占奎介紹，與期貨公司子公司“合作套?！币幠３^(guò)了公司硅鐵年產(chǎn)量的90%。甘占奎還表示，硅鐵行業(yè)被列入高耗能行業(yè)，加上青海福鑫是民營(yíng)企業(yè)，很難從銀行獲得貸款。有了期貨公司子公司的資金和人員支持，公司現在運營(yíng)得非常從容，以前時(shí)常發(fā)生的廠(chǎng)里有貨還需要到處籌錢(qián)的日子再也不會(huì )有了。
（三）“基差點(diǎn)價(jià)”模式增多，提升了現貨定價(jià)效率和準確度。
鄭商所針對鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)持續組織會(huì )議、調研等交流培訓活動(dòng)，鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)尤其是貿易企業(yè)開(kāi)始大量應用“基差點(diǎn)價(jià)”貿易模式。據相關(guān)機構不完全統計，2019年約有40萬(wàn)噸硅鐵貿易以“基差點(diǎn)價(jià)”模式成交，約占我國硅鐵表觀(guān)消費量的8%和中間貿易量的20%。另外，中國鐵合金現貨網(wǎng)（一家集行業(yè)資訊和貿易于一體的鐵合金公司）與鄭商所、中信銀行、鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)、投資機構等市場(chǎng)主體對接，研發(fā)了自動(dòng)化點(diǎn)價(jià)系統，據其CEO李海濤介紹，2019年5月該系統啟動(dòng)運營(yíng)以來(lái)，線(xiàn)上“基差點(diǎn)價(jià)”累計成交約6萬(wàn)噸，成交金額超過(guò)4億元。李海濤表示，通過(guò)“基差點(diǎn)價(jià)”降低了以往為貿易價(jià)格而多次協(xié)商談判的成本，企業(yè)貿易變得更加便捷。硅鐵貿易企業(yè)寧夏浩瑞森實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理劉黎明表示：“現在鐵合金貿易企業(yè)生存環(huán)境更為艱難，生產(chǎn)企業(yè)和下游鋼廠(chǎng)給中間貿易商留的空間越來(lái)越小，純現貨貿易幾乎沒(méi)有生意可做。還好有期貨市場(chǎng)，我們才能尋找到機會(huì )，不至于失業(yè)?！?/span>
（四）疫情期間“大手牽小手”，央企借期貨市場(chǎng)助力中小企業(yè)解難題。
2020年3月，受?chē)鴥韧庑鹿诜窝滓咔榈挠绊?，錳硅產(chǎn)品庫存高企，現貨銷(xiāo)售困難且回款方式以承兌匯票為主，造成部分企業(yè)現金回流困難，流動(dòng)資金緊張。年產(chǎn)錳硅約15萬(wàn)噸的內蒙古佰特公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)內蒙佰特）即為其中一家。
當時(shí)河北鋼鐵錳硅招標價(jià)為5900元/噸（承兌，送到），錳硅期貨SM2005合約在6100元/噸附近震蕩。經(jīng)過(guò)協(xié)商溝通，中國礦產(chǎn)有限公司（央企，以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國礦產(chǎn)）與內蒙佰特合作，由內蒙佰特將3000噸貨物運送至錳硅期貨交割倉庫，中國礦產(chǎn)按5700元/噸價(jià)格以現金形式全額支付貨款，幫助該企業(yè)渡過(guò)了資金緊張的難關(guān)。雙方同時(shí)約定：因為當時(shí)期貨價(jià)格略高于現貨價(jià)格，所以由中國礦產(chǎn)負責對此批貨物利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，且雙方對套保產(chǎn)生的利潤（或虧損）按一定比例分配，成本按5700元/噸核算。
中國礦產(chǎn)結合自身對市場(chǎng)的研判，于2020年4月10日~22日，分4次在錳硅期貨SM2005合約建倉賣(mài)出600手（折合3000噸），建倉均價(jià)7276元/噸，并持有至5月合約交割。據初步核算，此次雙方利潤約400萬(wàn)元。
中國礦產(chǎn)碳鋼合金部業(yè)務(wù)經(jīng)理周曉寧表示，受新冠肺炎疫情影響，員工出差受限，業(yè)務(wù)量下降，資金利用率較低。此次合作幫助民營(yíng)企業(yè)解決了資金困難問(wèn)題，鞏固了客戶(hù)關(guān)系，提高了央企資金利用率，實(shí)現了雙贏(yíng)。
《中國冶金報》（2020年12月08日 06版六版）
