李文婧
庫存分析是基本面分析中繞不開(kāi)的話(huà)題。庫存本身是指現貨商手中的現貨，可以在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、用戶(hù)等環(huán)節中都存在。庫存就是現貨，可以直接替代供給，同時(shí)也會(huì )有備庫需求的說(shuō)法。在供需中，庫存起到了調節或者放大的作用。庫存和價(jià)格之間關(guān)系則更加復雜。
要理解庫存的作用，我們首先考慮的是商品庫存和現金之間的關(guān)系。企業(yè)選擇庫存還是選擇現金，是由兩點(diǎn)決定的。第一點(diǎn)是能力，企業(yè)需要有現金可以購買(mǎi)庫存，而且企業(yè)能夠買(mǎi)到庫存。第二點(diǎn)是意愿，取決于企業(yè)想買(mǎi)庫存還是想賣(mài)庫存。第一點(diǎn)還是比較好理解的，企業(yè)要有資金，這個(gè)資金可能是企業(yè)的前期盈利所得，也可能是銀行實(shí)行寬松的政策，從銀行或其他機構借來(lái)的。此外，企業(yè)還要能買(mǎi)到庫存。這就需要企業(yè)有購買(mǎi)渠道且商品沒(méi)有嚴重供不應求。第二點(diǎn)不太好通過(guò)數據解讀。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格處于相對低位的時(shí)候，企業(yè)會(huì )希望采購一定的庫存。此外，企業(yè)認為未來(lái)價(jià)格會(huì )上漲，未來(lái)會(huì )缺貨時(shí)，也會(huì )希望購買(mǎi)庫存。并且企業(yè)新增產(chǎn)能或者新設立企業(yè)也會(huì )需要庫存。
一般來(lái)說(shuō)庫存和商品價(jià)格市場(chǎng)分為4個(gè)階段：主動(dòng)補庫存、被動(dòng)補庫存、主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存。主動(dòng)補庫存是企業(yè)有能力有意愿去買(mǎi)，對價(jià)格利多。被動(dòng)補庫存是企業(yè)有能力無(wú)意愿去買(mǎi)，可能是因為前期訂貨不能退，或者長(cháng)協(xié)必須買(mǎi)，加上需求不好出不掉，對價(jià)格利空。主動(dòng)去庫存是企業(yè)無(wú)能力無(wú)意愿去買(mǎi)，主動(dòng)出售，對價(jià)格利空。被動(dòng)去庫存是企業(yè)無(wú)能力有意愿去買(mǎi)，對價(jià)格利多。周期周而復始。
那么，從指標的追蹤來(lái)說(shuō)，如果處于被動(dòng)去庫存階段，企業(yè)想買(mǎi)，但庫存下跌，則后期多數會(huì )出現價(jià)格上漲，庫存上漲。做多就會(huì )比較保險，即使進(jìn)入庫存增加的階段，也有足夠的時(shí)間離場(chǎng)。如果處于被動(dòng)補庫存的階段，企業(yè)想賣(mài)，但庫存上漲，則做空會(huì )比較合適，后期多數會(huì )出現價(jià)格下行，庫存回落的階段。對于鐵合金來(lái)說(shuō)，鐵合金庫存比較多的是錳礦庫存，如果鐵合金價(jià)格處于低位，或價(jià)格上漲大家想買(mǎi)錳礦，但是錳礦庫存仍然回落，那么做多利潤會(huì )比較豐厚。如果鐵合金價(jià)格處于高位，或出現下跌，就反之。
此外，主動(dòng)和被動(dòng)的區別也在于產(chǎn)業(yè)鏈的強勢方在哪里。一般來(lái)說(shuō)商品都是賣(mài)方市場(chǎng)，就是說(shuō)如果想買(mǎi)，都能買(mǎi)到，但是想賣(mài)則不一定賣(mài)得出。這就導致產(chǎn)業(yè)鏈下游的庫存增加比上游的庫存增加更多，表現為主動(dòng)補庫。從PMI（采購經(jīng)理指數）產(chǎn)成品庫存來(lái)看，下游的產(chǎn)成品庫存高于上游原料產(chǎn)成品庫存時(shí)看多，反之看空。
不同商品之間庫存是有區別的。一是庫存有效期的區別，有的商品庫存可以長(cháng)期存放，有的商品庫存有效期極短。二是庫存流動(dòng)性的區別，有的商品流動(dòng)性好，可以隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)；有的大宗商品則需要等候合適的買(mǎi)家才能夠出售。對于期貨來(lái)說(shuō)，期貨是和現貨不同的商品，期貨的倉單有效期一般短于現貨庫存，期貨的流動(dòng)性極佳，庫存周期會(huì )短于現貨。期貨的持倉從某種程度上來(lái)講也是一種期貨的庫存，只不過(guò)會(huì )同時(shí)有多的庫存和空的庫存。
那么，分析期貨的持倉與分析商品的庫存類(lèi)似，只是多空都會(huì )有庫存，且因為流動(dòng)性好，庫存周期可以急劇縮小。類(lèi)似的地方在于，鐵合金期貨的價(jià)格頂部和價(jià)格底部經(jīng)常會(huì )出現持倉量較大的情況，例如錳硅底部持倉量較大，此時(shí)減倉上漲，類(lèi)比于被動(dòng)去庫存，則后期可能還會(huì )跟隨主動(dòng)補庫存，此時(shí)做多，安全邊際會(huì )較高。但由于期貨庫存流動(dòng)性好、周期短、多空都可以有庫存，分析庫存周期的難度和不確定性也大幅上升。
《中國冶金報》（2020年11月26日 03版三版）
