夏學(xué)釗
上周（9月7日~11日），螺紋鋼期貨價(jià)格持續回調，在5個(gè)交易日中，RB2101合約日K線(xiàn)有4天收陰。筆者認為，旺季需求尚未得到驗證是盤(pán)面下跌的主要原因，旺季需求何時(shí)出現是決定未來(lái)走勢的關(guān)鍵因素。
旺季需求仍未得到驗證
“金九銀十”是傳統的消費旺季，市場(chǎng)此前的主流預期也是旺季到來(lái)后需求會(huì )環(huán)比上升。在需求回升的帶動(dòng)下，螺紋鋼期貨價(jià)格將受到向上的推動(dòng)力。這就需要對旺季需求及其與價(jià)格之間的關(guān)系有辯證性的認識。
首先，與淡季需求相比，旺季需求回升的力度更不確定。根據筆者的經(jīng)驗，觀(guān)察短期內需求變化最好用的指標是現貨市場(chǎng)成交狀況?，F貨市場(chǎng)成交活躍大致代表下游需求旺盛，成交低迷則大致表明下游需求低迷。另外，以相關(guān)機構統計數據作為參照，通過(guò)測算可以發(fā)現，在最近4年（2016年~2019年）中，9月份現貨成交水平確實(shí)都比8月份要好。這4年里，9月份的日均成交量較8月份分別上升9%、9%、10%和19%。由此可見(jiàn)，2019年旺季特征最為明顯。今年進(jìn)入9月份以來(lái)，全國237家建筑鋼材貿易商成交量日均值在22萬(wàn)噸左右，而8月份的成交量日均值也在22萬(wàn)噸左右。換句話(huà)說(shuō)，雖然當前名義上已經(jīng)進(jìn)入旺季時(shí)段，但現貨市場(chǎng)成交尚未轉旺。
其次，還需要關(guān)注需求旺季和價(jià)格之間的關(guān)系。市場(chǎng)上常常有“旺季不旺”的說(shuō)法。筆者認為，如果“旺”指的是現貨市場(chǎng)成交，往年的旺季確實(shí)是“旺”的；但如果“旺”指的是價(jià)格，那么“旺季不旺”確實(shí)是經(jīng)常發(fā)生的。經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單統計可以發(fā)現，自2009年3月份螺紋鋼期貨上市至今經(jīng)歷的11個(gè)9月份中，螺紋鋼期貨價(jià)格呈現上漲態(tài)勢的只有2個(gè)。換句話(huà)說(shuō)，從歷史數據來(lái)看，雖然9月份是需求旺季，但螺紋鋼期貨價(jià)格在9月份更大概率呈現下跌態(tài)勢。
總之，筆者認為，當前螺紋鋼需求仍然受到抑制，這是導致螺紋鋼期貨價(jià)格下跌的核心誘因。后期，即使旺季需求能夠被驗證，也不意味著(zhù)螺紋鋼價(jià)格一定會(huì )上漲。
供應壓力持續
如前文所述，螺紋鋼需求在每一年的旺季都會(huì )出現環(huán)比擴張，但在需求擴張的背景下，螺紋鋼價(jià)格經(jīng)常下跌，這就需要從供應端尋找原因。當前，國內螺紋鋼的供應按照銷(xiāo)售渠道可以分為兩個(gè)部分，即國內資源和進(jìn)出口資源轉化。
國內資源方面，可按照生產(chǎn)流程的不同分為短流程電爐和長(cháng)流程高爐兩部分。數據顯示，最近幾周，螺紋鋼周產(chǎn)量保持在380萬(wàn)噸以上，明顯高于往年同期340萬(wàn)噸左右的周產(chǎn)量水平。這無(wú)疑對現貨市場(chǎng)構成了供應壓力。
一般而言，企業(yè)的生產(chǎn)節奏會(huì )受到噸鋼利潤的影響。當前，高爐鋼價(jià)格被壓縮至盈虧線(xiàn)附近，獨立電爐已陷入虧損。由于高爐需要穩定生產(chǎn)，其生產(chǎn)節奏不夠靈活；但電爐具備靈活調節生產(chǎn)的能力。9月11日當周，螺紋鋼產(chǎn)量周環(huán)比減少11萬(wàn)噸。
在國內產(chǎn)量維持高位的同時(shí)，進(jìn)出口資源的轉化還在增加。今年初以來(lái)，由于國內外疫情防控形勢的差異，出口轉內銷(xiāo)或者進(jìn)口增加比較明顯。數據顯示，1月~8月份，我國鋼材出口量同比減少841.3萬(wàn)噸，鋼材進(jìn)口量同比增加454.9萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，進(jìn)出口因素導致上半年鋼材供應量增加了近1300萬(wàn)噸。
總之，當前市場(chǎng)確實(shí)承受著(zhù)供應壓力，這也是影響螺紋鋼價(jià)格的重要因素。
庫存尚待消耗
庫存數據可以佐證筆者在前文中對供需格局的判斷。數據顯示，截至9月11日當周，螺紋鋼庫存總量為1251.75萬(wàn)噸，同比上升62.14%。其中，廠(chǎng)內庫存為358.17萬(wàn)噸，同比增長(cháng)59.91%；社會(huì )庫存為893.58萬(wàn)噸，同比增長(cháng)63.05%。
從總量來(lái)看，當前，螺紋鋼庫存總量為歷年同期最高水平，比去年同期的次高水平還高出450萬(wàn)噸。換句話(huà)說(shuō)，如果要讓庫存降至往年水平，至少要額外消耗450萬(wàn)噸螺紋鋼。從庫存變化來(lái)看，雖然最近2周螺紋鋼庫存均下降，但幅度甚微，對于庫存壓力的減輕幾乎沒(méi)有幫助。
結合往年去庫存情況來(lái)看，筆者認為，在接下來(lái)的一段時(shí)間內，庫存加速消耗并降至往年水平的可能性比較小。高庫存并不意味著(zhù)價(jià)格下跌，但大概率意味著(zhù)會(huì )抑制市場(chǎng)上漲勢頭或上升幅度。
基差處于低位
通過(guò)以上梳理，筆者認為，螺紋鋼期貨近期表現偏弱確實(shí)是事出有因。后期，影響市場(chǎng)走向的核心因素仍是旺季需求回升的力度。如果旺季回升力度不大，則難以突破供應壓力和高庫存對價(jià)格的阻力，市場(chǎng)就難以擺脫震蕩格局。
從基差來(lái)看，當前RB2101合約較現貨貼水幅度在200元/噸左右，但RB2001合約、RB1901合約、RB1801合約在歷史同期的貼水幅度都在300元/噸以上。也就是說(shuō)，RB2101合約估值水平高于往年同期，而若想要彌補這中間的估值水平差異，期貨價(jià)格至少需要回調100元/噸。
綜上所述，筆者認為，螺紋鋼期貨價(jià)格調整可能仍未結束，打破當前市場(chǎng)震蕩格局仍有賴(lài)于旺季需求的發(fā)力。旺季需求發(fā)力之前，市場(chǎng)不會(huì )走出明顯的趨勢行情。
《中國冶金報》（2020年09月17日 03版三版）
