王奕琳

　　筆者曾在此前的文章中反復陳述，今年，隨著(zhù)高庫存壓力的緩解，螺紋鋼趨勢性做空的邏輯已經(jīng)不復存在，市場(chǎng)更應該期待價(jià)格回落后的做多機會(huì )。從更穩妥的角度講，為避免可能出現的宏觀(guān)悲觀(guān)預期擾動(dòng)，2010合約遇回調后的“買(mǎi)十賣(mài)一”正向套利機會(huì )更值得參與。

　　目前，雖然原材料端成本支撐強勁，但是需求的季節性回落是大概率事件，而供給端將高位盤(pán)整，因而螺紋鋼去庫存速率將環(huán)比下降，供需關(guān)系的階段性轉弱給螺紋鋼的直接上行帶來(lái)壓力，后市做多時(shí)機值得期待。

　　利潤下滑 產(chǎn)量進(jìn)一步增長(cháng)乏力

　　上周（6月1日~5日），螺紋鋼產(chǎn)量升至395.4萬(wàn)噸的新高，周環(huán)比增加1.39萬(wàn)噸，增幅進(jìn)一步收縮。追求利潤是所有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本，對于鋼廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，其擴大生產(chǎn)的動(dòng)力來(lái)源于生產(chǎn)利潤。

　　截至上周四（6月4日），螺紋鋼長(cháng)流程估算利潤下降至125元/噸，較4月底下降60%。究其原因是焦炭的三輪提價(jià)和鐵礦石價(jià)格的節節攀升大幅擠壓了鋼材生產(chǎn)利潤。去年的高產(chǎn)量時(shí)間段為5月中下旬至7月底，螺紋鋼產(chǎn)量為370萬(wàn)噸/周~382萬(wàn)噸/周，對應的螺紋鋼行業(yè)整體利潤為-150元/噸~700元/噸。雖然利潤估算值因樣本參數不同而略有出入，但其自高向低趨勢明顯。從去年的情況來(lái)看，螺紋鋼產(chǎn)量在利潤高峰值時(shí)保持全年高位波動(dòng)，當利潤下滑至100元/噸及以下后，產(chǎn)量開(kāi)始滯后性下降。當前，螺紋鋼利潤已經(jīng)滑落至150元/噸以?xún)?，如果利潤進(jìn)一步下滑，即使產(chǎn)量調整存在滯后性，其后期持續增加的空間也已不足。

　　季節性需求減少 去庫存速率下降

　　進(jìn)入年中，庫存及其變化仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　上周，螺紋鋼總庫存下降至1059.41萬(wàn)噸，較3月中旬的庫存峰值已經(jīng)下降一半。值得注意的是，在持續經(jīng)歷了每周90萬(wàn)噸及以上的去庫存后，5月份最后一周去庫存速度迅速下降至29.76萬(wàn)噸/周。雖然上周去庫存50.27萬(wàn)噸，但是較90萬(wàn)噸/周的高位也出現明顯回落。

　　產(chǎn)量增幅明顯收窄的背后是季節性需求的逐步回落。螺紋鋼庫存通常在春節后1個(gè)月內達到庫存增加高點(diǎn)，此后隨春節后開(kāi)工需求釋放而下滑。進(jìn)入6月份后，南方逐步進(jìn)入梅雨季節，工地開(kāi)工受到影響。7月~8月份的高溫天氣同樣會(huì )對全國范圍內的工地施工帶來(lái)影響，在此期間，螺紋鋼庫存通常出現降速放緩甚至庫存再次增加現象，直至9月份重回下降通道。

　　不過(guò)，從中長(cháng)期來(lái)看，目前的庫存總量雖然仍比往年同期高300多萬(wàn)噸，但已經(jīng)跌到過(guò)去幾年高點(diǎn)以?xún)?，庫存壓力仍然存在但逐漸減小，高庫存壓制螺紋鋼價(jià)格的論點(diǎn)已不成立。

　　地產(chǎn)穩 基建增 長(cháng)期需求有保障

　　5月15日，國家統計局公布4月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據。其中，1月~4月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增速下降10.3%，降幅比1月~3月份收窄5.8個(gè)百分點(diǎn)。1月~4月份，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額為33103億元，同比下降3.3%，降幅較1月~3月份收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)；基建投資同比增速下降11.8%，比第一季度收窄7.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管各項數據仍為負值，但與第一季度相比均有回升，且隨著(zhù)后續項目逐步落地及政策逐漸明朗，房地產(chǎn)和基建投資都將繼續回升。在剛剛結束的兩會(huì )上，政府再度強調房住不炒、因城施策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展；新開(kāi)工改造城鎮老舊小區3.9萬(wàn)個(gè)，支持加裝電梯等多樣社區服務(wù)。同時(shí)，2020年政府工作報告提出加強“兩新一重”（新型基礎設施、新型城鎮化、重大工程）建設?？梢?jiàn)，盡管今年的兩會(huì )首次未提經(jīng)濟增長(cháng)目標，但會(huì )議中提及的政策和表述已為未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展提供重要依據。在樓市平穩發(fā)展的基礎上，基建仍是今年乃至未來(lái)數年發(fā)展的亮點(diǎn)。

　　鐵礦石和焦炭供給雙收縮成本有支撐

　　受疫情影響，巴西淡水河谷宣布暫停伊塔比拉綜合礦區作業(yè)，鐵礦石供給量比去年潰壩時(shí)還要低，而高爐鐵水產(chǎn)量卻已創(chuàng )下新高，綜合影響港口進(jìn)口鐵礦石庫存下降至1.07億噸的低位。低供給、低庫存將導致鐵礦石價(jià)格整體高位運行，對成品鋼材形成成本支撐作用。

　　另外，預計焦炭市場(chǎng)供需關(guān)系持續好轉。一方面，雖然4月底結束的山東焦化去產(chǎn)能未對焦炭市場(chǎng)供給造成明顯影響，但是5月下旬，山東超預期提出的“以煤定產(chǎn)”對市場(chǎng)造成不小沖擊，導致區域焦炭供給緊張；另一方面，5月份山西呂梁焦化環(huán)保限產(chǎn)疊加高需求，焦炭各環(huán)節均處于去庫存狀態(tài)，焦炭現貨價(jià)格第四輪提價(jià)也于近期拉開(kāi)帷幕。后期，山東焦化廠(chǎng)將面對更大的限產(chǎn)力度，疊加其他省市的去產(chǎn)能行動(dòng)，今年焦炭供給緊張將成為做多焦炭的強力邏輯，焦炭對成品鋼材的成本支撐作用將保持強勁。