供應預計增加利潤仍可擠壓

　　春節歸來(lái)，焦炭期價(jià)開(kāi)盤(pán)跳空，但之后，運行重心逐步上移。后續，在利空因素的作用下，價(jià)格恐轉頭下行。

　　終端全面復蘇仍需時(shí)日

　　受疫情影響，今年春節后工地復工時(shí)間明顯晚于往年。目前，建筑業(yè)對鋼材的需求仍未復蘇。雖然市場(chǎng)普遍對疫情過(guò)后工地需求快速恢復保有良好預期，但當前鋼材需求持續弱勢，市場(chǎng)正處于“乍暖還寒”的大格局中。

　　結合各地的復工復產(chǎn)建議，預計工地大規模開(kāi)工至少得延遲至2月底，這意味著(zhù)建筑業(yè)需求的真空期已超過(guò)一個(gè)月。從鋼材庫存數據也能看出，終端需求持續延后直接造成鋼材市場(chǎng)各環(huán)節大幅累庫。脹庫壓力持續，勢必倒逼鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，進(jìn)而導致焦炭等高爐原材料需求下滑。

　　此外，煉鋼利潤已經(jīng)被快速壓縮至200元/噸的低水平，對下游鋼廠(chǎng)而言，可謂是雪上加霜，現金流堪憂(yōu)。鋼廠(chǎng)現金流動(dòng)性差必然掣肘原材料的采購規模及采購價(jià)格，再結合脹庫倒逼減產(chǎn)以及局部區域因疫情暴發(fā)加大減產(chǎn)力度，可以預計，2—3月，下游鋼廠(chǎng)對焦炭的采購需求大概率進(jìn)一步收縮。

　　煤礦復工復產(chǎn)進(jìn)度偏緩

　　進(jìn)口煉焦煤已占國內供應的一成，但澳大利亞煤炭異地通關(guān)嚴格、蒙古國煤炭受疫情影響直接暫停出口業(yè)務(wù)至3月初，以至于短期內進(jìn)口貨源不足以對國內市場(chǎng)造成增量沖擊。但是，國內低硫主焦煤礦復產(chǎn)遲緩，市場(chǎng)對進(jìn)口低硫主焦煤的替代性需求增加，使得近期澳洲焦煤和蒙古煤的進(jìn)口價(jià)格都明顯反彈。

　　供應端問(wèn)題最大的是煉焦煤。今年春節后，國內煉焦煤礦的供應恢復既慢且少。一是外來(lái)、返工人員受到疫情管控；二是發(fā)運資源緊張；三是優(yōu)先保供電煤帶來(lái)擠出效應。雖然政策上鼓勵煤礦盡快復工，但煉焦煤產(chǎn)量的實(shí)際恢復距離滿(mǎn)產(chǎn)仍有差距。據估算，節后，煉焦煤礦產(chǎn)量同比降幅達到30%，造成焦化廠(chǎng)原料煤階段性供應緊張?？紤]到外地員工完全到崗還需時(shí)日，焦煤供應緊張的局面要想得到明顯緩解，可能得到3—4月。

　　不過(guò)，環(huán)比來(lái)看，煤礦的確正在陸續復產(chǎn)、提產(chǎn)中，這一定程度上改善了焦化廠(chǎng)原料煤緊張問(wèn)題。

　　焦化廠(chǎng)主觀(guān)存提產(chǎn)意愿

　　根據mysteel的數據，高爐產(chǎn)能利用率自節前的84.13%降至目前的79.11%，焦爐產(chǎn)能利用率自76.29%降至64.97%，高爐減產(chǎn)幅度不及焦爐。鋼材減產(chǎn)的主要貢獻來(lái)自廢鋼添加比例下降，再考慮到部分鋼廠(chǎng)入爐焦比臨時(shí)抬升，其實(shí)，焦炭需求并未受到疫情的明顯沖擊。

　　當前，已有不少焦化廠(chǎng)實(shí)現了二到五成不等的減產(chǎn)。減產(chǎn)原因主要有二：一是煤礦遲遲不復產(chǎn)，造成焦化廠(chǎng)原料緊張；二是產(chǎn)成品運輸不暢，尤其副產(chǎn)品脹庫嚴重，倒逼焦化廠(chǎng)減產(chǎn)。不過(guò)，據估算，焦化廠(chǎng)仍有100—200元/噸的利潤，主觀(guān)上還是存在提產(chǎn)意愿的。后續，隨著(zhù)汽運的暢通，焦化廠(chǎng)有望提產(chǎn)。當然，受到原料的掣肘，焦化廠(chǎng)大幅提產(chǎn)還需時(shí)日。

　　港口庫存方面，由于此前汽運短倒資源緊張，集港量有所縮減，而南方鋼廠(chǎng)的補庫需求促使疏港量龐大，以至于港口焦炭庫存持續回落。北方四港口焦炭庫存自節前的389萬(wàn)噸下降至當前的274萬(wàn)噸，累庫風(fēng)險得到釋放，焦炭?jì)r(jià)格一直堅挺在1900元/噸上方。但是，相對而言，港口也因低流動(dòng)性失去了價(jià)格標的的意義，未來(lái)期貨盤(pán)面定價(jià)將主要基于產(chǎn)地加運費的報價(jià)條線(xiàn)，例如近期山西至日照港汽運費大幅回落30元/噸，將直接體現在盤(pán)面估值的下跌上。

　　結合上述分析，可以預計，煉焦利潤還有收縮空間，后續焦炭?jì)r(jià)格存在回落風(fēng)險。