2月份最后一周，受海外疫情發(fā)酵、避險情緒回升影響，鐵礦石價(jià)格大幅下挫，主力合約從最高684.5元/噸下跌至616.5元/噸，之后又快速回升至650元/噸上方，我們認為短期鐵礦石在黑色品種中屬于基本面相對較強的品種，鐵礦石價(jià)格仍會(huì )高位振蕩，但中期基本面邊際走弱，礦價(jià)下跌風(fēng)險猶存。

　　短期鐵礦石基本面仍偏強

　　2月份鐵礦石價(jià)格的快速上漲得益于良好的基本面。一方面春節期間巴西東南部米納吉拉斯洲特大暴雨加上澳洲颶風(fēng)導致鐵礦石供應出現階段性回落，外礦發(fā)貨量一度降至近7年低位，力拓也下調2020年鐵礦石發(fā)運目標。另一方面，疫情對長(cháng)流程企業(yè)影響有限，鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率維持高位，上周還分別回升了0.97和0.53個(gè)百分點(diǎn)。兩因素疊加導致鐵礦石供應出現階段性偏緊，2月以來(lái)鐵礦石港口庫存連續3周下降和日均疏港量連續3周回升也驗證了這一觀(guān)點(diǎn)。

　　3月份之后外礦供應逐步回升

　　巴西、澳洲處于南半球高溫季節，疫情在這兩個(gè)國家擴散的概率不大，鐵礦石供應基本未受到疫情影響。鐵礦石供應存在季節性特點(diǎn)，一般1—2月份鐵礦石發(fā)貨量處于全年低點(diǎn)，進(jìn)入3月份之后，鐵礦石發(fā)貨量將逐步回升，根據近5年外礦發(fā)貨量數據，二季度環(huán)比一季度一般增加1500萬(wàn)—2000萬(wàn)噸。我們認為，隨著(zhù)澳洲、巴西雨季的結束，加之季末沖量因素，海外礦山發(fā)運量將逐步提升。根據最新公布的數據，2月最后一周，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量為2088.5萬(wàn)噸，環(huán)比回升40.9萬(wàn)噸，為連續第二周回升。按照巴西四周到港、澳洲兩周到港估算，3月中旬左右鐵礦石到港量及港口庫存可能出現回升。

　　高庫存壓力或致鋼廠(chǎng)被動(dòng)減產(chǎn)

　　當前長(cháng)流程企業(yè)減產(chǎn)力度不及預期，但今年的高庫存是一個(gè)始終要面對的問(wèn)題。截至2月28日當周，螺紋鋼庫存已經(jīng)突破2000萬(wàn)噸，5大品種鋼材庫存量突破3700萬(wàn)噸。目前需求依舊低迷，市場(chǎng)對庫存高點(diǎn)的預期也在不斷提高。我們假設3月份前兩周螺紋鋼消費同比下降40%，之后兩周下降30%和20%，產(chǎn)量到4月上中旬恢復至去年同期水平，則螺紋鋼庫存高點(diǎn)可能出現在3月中下旬，高點(diǎn)在2145萬(wàn)噸，比去年高出786萬(wàn)噸。因此，一旦鋼價(jià)因庫存壓力出現明顯回調，鋼廠(chǎng)利潤收窄，則不排除鋼廠(chǎng)被動(dòng)減產(chǎn)的可能，進(jìn)而影響鐵礦石需求。事實(shí)上，自2月末開(kāi)始，部分大型鋼廠(chǎng)仍在公布檢修計劃，根據相關(guān)報道，首鋼、河鋼、鞍鋼均有大型高爐進(jìn)行為期70—90天的檢修，但2月份檢修的鋼廠(chǎng)中有一大波將在2月底3月初結束檢修。若這部分鋼廠(chǎng)復產(chǎn)，則可能對沖其他大型鋼廠(chǎng)檢修的影響?？偟膩?lái)說(shuō)，未來(lái)1—2個(gè)月鐵礦石需求或邊際走弱。

　　海外疫情持續發(fā)酵影響鐵礦石需求

　　近期海外疫情出現擴散跡象，特別是日本、韓國較為嚴重。2019年日本和韓國的粗鋼產(chǎn)量分別為9930萬(wàn)噸和7140萬(wàn)噸，分列第三名和第六名，兩國鋼鐵產(chǎn)業(yè)均以長(cháng)流程為主并且集中度較高，2019年日本進(jìn)口鐵礦石1.19億噸，韓國進(jìn)口鐵礦石0.72億噸，占中國鐵礦石出口量的5%左右。后期若這些地區受疫情影響鐵礦石需求下降，則中國地區鐵礦石供給壓力將增大。

　　綜合來(lái)看，我們認為盡管短期礦石基本面在黑色系品種中仍偏強，但已經(jīng)開(kāi)始出現邊際走弱跡象。一是進(jìn)入3月份以后外礦發(fā)貨量將逐步回升，預計3月中旬左右鐵礦石到港量及港口庫存可能出現回升。二是鋼材高庫存壓力可能致長(cháng)流程企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)，進(jìn)而壓制鐵礦石需求。海外疫情的持續發(fā)酵也將影響鐵礦石需求，并加劇中國地區鐵礦石供應壓力。在此背景下，我們認為未來(lái)1—2個(gè)月鐵礦石價(jià)格仍有下跌風(fēng)險，故大方向上建議以逢高沽空為主。