當前螺紋鋼庫存壓力很大，這對現貨價(jià)格和期貨近月合約價(jià)格形成壓制。不過(guò)，需要注意的是，庫存變化是供需面變化的結果，后期庫存如何轉變取決于供需兩端的變化。
本周一，黑色系商品期貨價(jià)格集體上漲，螺紋鋼期貨主力合約收盤(pán)漲幅超過(guò)2%。我們認為，周一的強勢主要是由基建投資力度加大消息所推動(dòng)，而實(shí)際上當前螺紋鋼下游需求尚未真正啟動(dòng)，高庫存壓力也未緩解，后市螺紋鋼期貨漲幅受限。
庫存壓力仍然較大
利好推動(dòng)期貨走強。本周一，有媒體報道，云南、河南、福建等7省份一共推出25萬(wàn)億元重點(diǎn)投資項目，2020年度計劃完成投資近3.5萬(wàn)億元。受新冠肺炎疫情影響，政府逆周期調節力度將進(jìn)一步加強。在這一預期的主導下，周一國內股市和商品市場(chǎng)均呈現上漲態(tài)勢?；A設施建設作為螺紋鋼消費的重要去向，這一消息自然也推動(dòng)了螺紋鋼期貨價(jià)格的上漲。不過(guò)，我們認為消息刺激只能影響短期行情，中期商品價(jià)格還是要由基本面主導，而當前螺紋鋼基本面卻并不樂(lè )觀(guān)。
數據顯示，截至上周，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為760.44萬(wàn)噸，同比增長(cháng)123.27%；社會(huì )庫存為1276.63萬(wàn)噸，同比增長(cháng)25.32%；庫存總量為2037.07萬(wàn)噸，同比上升49.87%。我們可以從三個(gè)角度來(lái)分析庫存數據。首先是總量，當前螺紋鋼庫存總量明顯高于往年同期；其次是庫存總量的變化，螺紋鋼鋼廠(chǎng)庫存和社會(huì )庫存自1月份以來(lái)保持雙雙上升態(tài)勢；最后是庫存的變化速度，春節后庫存積累速度明顯加快。由此分析，當前螺紋鋼庫存壓力很大，這對現貨價(jià)格和期貨近月合約價(jià)格形成壓制。不過(guò)，需要注意的是，庫存變化是供需面變化的結果，后期庫存如何轉變取決于供需兩端的變化，我們建議關(guān)注庫存拐點(diǎn)的出現時(shí)點(diǎn)。參考往年數據，庫存拐點(diǎn)大多在3月份出現，但今年有可能推遲。
下游需求尚未啟動(dòng)
受疫情影響，螺紋鋼下游需求推遲。上周，全國建筑鋼材日成交量均值在5萬(wàn)噸左右，較前一周有所增加，表明下游工地在逐步復工。不過(guò)，當前的成交量距離旺季20萬(wàn)噸左右的成交量水平還相距甚遠，這意味著(zhù)下游需求尚未真正啟動(dòng)。后期，建筑工地復工進(jìn)度決定著(zhù)螺紋鋼需求變化。
目前疫情已經(jīng)得到初步控制，各省份根據不同的疫情控制情況正在逐步推進(jìn)企業(yè)復工，我們預計3月份螺紋鋼需求將進(jìn)一步回升，關(guān)鍵是復工推進(jìn)的速度。周一全國建筑鋼材日成交量回升至14萬(wàn)噸以上，這是一個(gè)積極的信號。若建筑工地復工迅速，則螺紋鋼需求回升速度就比較快，庫存拐點(diǎn)也會(huì )早些出現，鋼價(jià)亦將受到支撐；反之，若復工進(jìn)展較慢，則庫存可能繼續積累，鋼價(jià)也會(huì )再度下跌。當然，決定庫存變化的，除了需求變化外，還有供應端的變化。
鋼廠(chǎng)減產(chǎn)力度不足
我們將鋼材供應分為電爐生產(chǎn)和高爐生產(chǎn)兩個(gè)部分。就電爐生產(chǎn)來(lái)說(shuō)，當前電爐開(kāi)工率處于歷史低位，電爐供應壓力較??；而高爐生產(chǎn)影響較小，供應壓力比較大。近期，高爐減產(chǎn)開(kāi)始出現。從周度產(chǎn)量數據來(lái)看，上周螺紋鋼產(chǎn)量為241.43萬(wàn)噸，處于近5年同期最低水平。我們可以將需求下降幅度與供應下降速度比較，進(jìn)而推演庫存變化。以全國建材成交量作為需求指標，上周需求水平大致相當于去年同期的1/3左右，以周產(chǎn)量作為供應指標，上周供應水平相當于去年的3/4左右。換句話(huà)說(shuō)，供應減量明顯低于需求減量，庫存積累成為必然的結果。
通過(guò)以上梳理，我們認為螺紋鋼供需面仍不樂(lè )觀(guān)，價(jià)格缺乏上行動(dòng)力。從基差來(lái)看，當前螺紋鋼期貨價(jià)格處于貼水局面，2005合約較現貨的貼水幅度在5%左右，與歷史同期比較接近；2010合約較現貨的貼水幅度在5%左右，明顯低于歷史同期10%的貼水幅度。也就是說(shuō)，期貨價(jià)格沒(méi)有被低估。
總之，螺紋鋼期貨上行動(dòng)力不足，后市漲幅或有限。（作者單位：西南期貨）
