上周焦炭期貨價(jià)格沖高回落，市場(chǎng)分歧加劇。目前來(lái)看，隨著(zhù)焦煤供應開(kāi)始回升，焦炭成本支撐松動(dòng)，焦炭?jì)r(jià)格仍將維持弱勢。

　　焦煤供應回升

　　受新冠肺炎疫情的影響，黑色系中的鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格大幅下挫，但焦煤價(jià)格維持堅挺，當前焦煤期貨2005合約價(jià)格已經(jīng)超過(guò)了春節前的高位。焦煤價(jià)格上行的主要原因在于，雖然需求受到了疫情的影響而出現萎縮，但供應端收縮更為劇烈。春節后，煤礦的開(kāi)工率始終處于低位水平，疊加物流中斷等影響，使得煤礦對外的發(fā)運量始終難有起色。其中，蒙古在2月關(guān)閉了對中國的貨運通道，蒙煤供應大幅下滑。國內和國外焦煤的供應大幅收縮，使得焦煤價(jià)格維持堅挺。

　　就絕對價(jià)格而言，沙河驛蒙煤價(jià)格從春節前的1300元/噸上漲到1460元/噸，漲幅較大。由于焦煤供應短缺，焦化廠(chǎng)的焦煤庫存明顯下降，部分焦化廠(chǎng)被迫減產(chǎn)。數據顯示，全國100家獨立焦化廠(chǎng)的煉焦煤庫存從1月中旬的919萬(wàn)噸下降到2月低位的625萬(wàn)噸，焦煤價(jià)格堅挺有效支撐了焦炭的成本。不過(guò)，2月中旬之后，政策層面要求非重點(diǎn)地區加快復工的聲音漸濃，各地通過(guò)專(zhuān)列、包車(chē)等方式加快煤礦復工。近期，國內煤礦的供應量已經(jīng)較2月中旬明顯提升。隨著(zhù)焦煤供應逐漸回升，焦煤價(jià)格很難在高位維持堅挺，焦炭的成本支撐也開(kāi)始松動(dòng)。

　　開(kāi)工率增加

　　春節之后，受到物流中斷的影響，焦化廠(chǎng)的庫存持續上升。全國100家獨立焦化廠(chǎng)的焦炭庫存從1月3日當周的40萬(wàn)噸上升到最新一期的84萬(wàn)噸。從開(kāi)工率來(lái)看，由于近期焦煤供應逐步恢復，焦化廠(chǎng)的開(kāi)工率有所提升。最新一期全國獨立焦化廠(chǎng)日均焦炭產(chǎn)量為59.56萬(wàn)噸，環(huán)比上周的55.47萬(wàn)噸繼續上升。分區域來(lái)看，華東地區獨立焦化廠(chǎng)的開(kāi)工率從上周的55.54%上升到最新一期的61.87%；華北地區獨立焦化廠(chǎng)的開(kāi)工率從上周的64.58%上升到72.43%。開(kāi)工率增加，焦化廠(chǎng)的焦炭庫存去化緩慢，直接擠壓了焦化廠(chǎng)的利潤空間。

　　鋼材庫存高企

　　由于今年復工時(shí)間較晚，導致鋼材庫存大幅累積。最新一期鋼廠(chǎng)鋼材和社會(huì )庫存合計已經(jīng)達到了3715萬(wàn)噸，2019年同期為2519萬(wàn)噸，庫存同比高出1196萬(wàn)噸。鋼材的去庫存壓力極大，導致鋼材價(jià)格持續受到壓力。從鋼廠(chǎng)利潤來(lái)看，當前電弧爐生產(chǎn)的鋼材已經(jīng)全面虧損，這導致電弧爐工廠(chǎng)的復工遲遲沒(méi)有開(kāi)始。同時(shí)，當前高爐廠(chǎng)的利潤也壓縮到100元/噸附近，為2017年鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革以來(lái)的低位。在低利潤的情況下，鋼廠(chǎng)會(huì )繼續壓制焦炭?jì)r(jià)格，目前部分鋼廠(chǎng)已經(jīng)下調了焦炭采購價(jià)格50元/噸。在鋼材高庫存有效消化前，焦炭的下行壓力很難緩解。

　　綜上所述，隨著(zhù)焦煤供應逐漸回升，焦炭的成本支撐開(kāi)始松動(dòng)，加之焦化廠(chǎng)的焦炭庫存居于高位以及鋼廠(chǎng)低利潤將擠壓焦炭?jì)r(jià)格。在此背景下，焦炭現貨價(jià)格短期仍將承壓，并對期貨價(jià)格形成壓力，建議投資者偏空操作。（作者單位：國泰君安期貨）