10月中旬以來(lái)，伴隨著(zhù)螺紋鋼企穩回升以及利潤大幅修復，焦煤2001合約圍繞1200—1270元/噸進(jìn)行箱體整理，期價(jià)上行受限。究其原因，一方面，焦煤供給高位，庫存壓力逐步累積；另一方面，國慶節后鋼廠(chǎng)悲觀(guān)情緒加劇，通過(guò)向上游擠壓利潤打壓爐料，下游焦炭利潤維持低位，對焦煤的補庫驅動(dòng)不強。

　　筆者分析認為，后期焦煤的供需有望逐步改善。供給端，受煤礦事故擾動(dòng)疊加年末生產(chǎn)計劃逐步完成，四季度生產(chǎn)壓力減弱，供給邊際收斂；需求端，隨著(zhù)下游利潤擴張，下游補庫驅動(dòng)增強，需求壓力有所緩解。近月2001合約逐步趨向倉單定價(jià)，遠月2005合約有望逐步企穩，可適當布局多單。

　　供給壓力緩解

　　平遙縣煤礦涉及總產(chǎn)能510萬(wàn)—570萬(wàn)噸，主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)中低硫主焦煤和瘦焦煤，但受平遙二畝溝煤礦瓦斯爆炸事故的影響，平遙地區煤礦全面停產(chǎn)整頓，恢復生產(chǎn)時(shí)間待定。部分下游焦企以及鋼廠(chǎng)擔憂(yōu)事件影響擴大，加劇年末安檢力度，主動(dòng)補庫意愿增強。其中，山西、山東地區的鋼焦企業(yè)補庫較強，煤礦庫存開(kāi)始消化。

　　此外，隨著(zhù)四季度大礦生產(chǎn)任務(wù)接近尾聲，生產(chǎn)壓力緩解，疊加前期煤價(jià)持續下跌，臨汾等地煤礦或有主動(dòng)減產(chǎn)預期，供給壓力邊際逐步緩解。

　　補庫意愿增強

　　目前雖然焦企利潤維持，但利潤處于低位，與高利潤的成材形成反差。不過(guò)，隨著(zhù)下游成材利潤持續擴張，以及山西、河北唐山、山東地區去產(chǎn)能和限產(chǎn)的擾動(dòng)，焦煤價(jià)格提漲訴求強烈，并且部分焦企已經(jīng)接受提價(jià)，所以?xún)r(jià)格端有所提振。焦化利潤的改善將對焦企開(kāi)工形成支撐，同時(shí)煤礦事故加劇了焦企對后期焦煤供給的擔憂(yōu)，這將利好焦煤需求。

　　鋼廠(chǎng)利潤方面，前期通過(guò)打壓爐料維持的狀態(tài)逐步緩解，產(chǎn)能利用率回升，同樣煤礦事故加劇了后期鋼廠(chǎng)的補庫擔憂(yōu)，短期焦煤補庫驅動(dòng)增強。

　　庫存結構改善

　　煤礦事故后，下游采購驅動(dòng)逐步增強，煤礦大樣本庫存回落至311萬(wàn)噸，小樣本庫存也逐步企穩，報收308萬(wàn)噸/周，整體庫存有企穩去化的趨勢。據Mysteel統計，全國110家洗煤廠(chǎng)精煤庫存為249.64萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.95萬(wàn)噸。目前低硫和高硫價(jià)差也收斂至低位且逐步走平，持續下行空間受限。隨著(zhù)下游焦企、鋼廠(chǎng)采購驅動(dòng)增強，洗煤廠(chǎng)庫存下滑，市場(chǎng)情緒轉好，煤價(jià)有望企穩。

　　利空因素兌現

　　受澳洲焦煤港口限制通關(guān)的影響，焦煤內外價(jià)差持續擴張，港口進(jìn)口庫存累積至704萬(wàn)噸高位，市場(chǎng)預期2020年供給壓力會(huì )增加，這導致2005合約壓力加劇，焦煤2001合約與2005合約價(jià)差也擴張至100元/噸高位。目前來(lái)看，進(jìn)口壓力轉移導致的遠期合約壓力已經(jīng)兌現，焦煤2001合約與2005合約價(jià)差持續擴張后開(kāi)始收斂，近期的供需狀況改善對焦煤2005合約逐步形成支撐。

　　綜合來(lái)看，焦煤供需兩端均有邊際改善的跡象，利空預期逐步兌現后，遠月2005合約有望企穩，屆時(shí)可適當布局多單。