11月22日，證監會(huì )宣布批準大商所自12月9日起開(kāi)展鐵礦石期權交易。作為大商所首個(gè)工業(yè)品期權，鐵礦石期權上市將進(jìn)一步豐富我國鋼鐵避險工具體系，對促進(jìn)衍生品市場(chǎng)深入服務(wù)鋼鐵行業(yè)、推進(jìn)鐵礦石國際定價(jià)中心建設具有重要意義。

　　市場(chǎng)相關(guān)人士向記者表示，鐵礦石期權的上市，將擴大場(chǎng)內衍生品市場(chǎng)的規模，增強服務(wù)實(shí)體企業(yè)的能力。同時(shí)，鐵礦石期權上市后將有利于構建期貨與期權市場(chǎng)、場(chǎng)內與場(chǎng)外市場(chǎng)、現貨與衍生品市場(chǎng)、境內與境外市場(chǎng)互聯(lián)互通、相互促進(jìn)的市場(chǎng)體系，進(jìn)一步完善鐵礦石衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品體系。由于商品期權與商品期貨具有較強的聯(lián)動(dòng)性，鐵礦石期權上市后，交易者可以在期貨和期權兩個(gè)市場(chǎng)之間開(kāi)展套利、對沖交易，有效管理標的期貨價(jià)格波動(dòng)，并在一定程度上提升期貨市場(chǎng)運行質(zhì)量，進(jìn)一步發(fā)揮衍生品市場(chǎng)功能。

　　A鐵礦石期權上市條件已成熟

　　衍生品的成功上市離不開(kāi)成熟的標的物市場(chǎng)，鐵礦石期權也不例外。鐵礦石作為鋼鐵行業(yè)的基礎原材料，在國民經(jīng)濟中占有重要地位。鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場(chǎng)的一個(gè)重要品種，經(jīng)過(guò)監管機構、大商所及市場(chǎng)各方多年的共同努力已日臻成熟。經(jīng)過(guò)多年穩步發(fā)展，鐵礦石期貨不僅具有市場(chǎng)規模大、合約連續性和流動(dòng)性好、投資者結構成熟等特點(diǎn)，而且在國際上知名度較高，有一定的國際影響力。

　　在當前鐵礦石市場(chǎng)，海外四大礦山供給優(yōu)勢明顯，我國鐵礦石對外依存度高達80%，鋼廠(chǎng)相對于礦山而言議價(jià)能力弱。但我國港口現貨貿易相對集中，期現聯(lián)動(dòng)較強，鐵礦石期貨在一定程度上也能影響普氏定價(jià)，鋼廠(chǎng)參與鐵礦石期權能夠規避鐵礦石價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險，貿易商參與鐵礦石期權也有利于實(shí)現遠期現貨的套期保值。

　　鐵礦石期貨自2013年10月上市以來(lái)，大商所通過(guò)不斷完善合約、創(chuàng )新交割方式、探索推進(jìn)國際化等有效途徑，增強鐵礦石期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的能力。據記者了解，鐵礦石期貨市場(chǎng)交投活躍，價(jià)格影響力不斷增強，期現貨價(jià)格相關(guān)性不斷提高，很好地實(shí)現了為上下游企業(yè)對沖風(fēng)險提供服務(wù)的作用。

　　據大商所相關(guān)負責人介紹，自2013年10月鐵礦石期貨上市以來(lái)，市場(chǎng)整體運行平穩有序。2018年，鐵礦石期貨成交量、日均持倉量分別為2.36億手、80.48萬(wàn)手，連續多年保持全球最大的鐵礦石衍生品市場(chǎng)地位。同時(shí)，市場(chǎng)結構不斷完善，已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與期貨交易，今年前10個(gè)月法人客戶(hù)持倉占比45%，同比增長(cháng)近5個(gè)百分點(diǎn)。2018年5月，鐵礦石期貨引入境外交易者，實(shí)現了境內首個(gè)已上市期貨品種的對外開(kāi)放。截至今年10月底，鐵礦石期貨吸引了來(lái)自15個(gè)國家和地區的170多個(gè)境外客戶(hù)，國際影響力持續提升。目前，我國鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規模最大的鐵礦石衍生品，在市場(chǎng)規模、產(chǎn)業(yè)參與度和國際影響力上具有明顯優(yōu)勢，為鐵礦石期權上市奠定了良好的市場(chǎng)基礎。

　　盡管鐵礦石期貨功能有效發(fā)揮，但面對今年來(lái)勢洶洶的鐵礦石價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)仍然需要更豐富、多元的避險工具。南華期貨研究所期權分析師周小舒表示，雖然礦山投產(chǎn)進(jìn)度放緩，產(chǎn)量進(jìn)入平穩期，但今年突發(fā)的礦山事故對市場(chǎng)沖擊很大。同時(shí)，自2016年以來(lái)，我國鋼鐵行業(yè)的供給側結構性改革對鐵礦石現貨市場(chǎng)格局產(chǎn)生了深刻影響，過(guò)去幾年鋼廠(chǎng)利潤好轉，生產(chǎn)積極性明顯提升，不過(guò)企業(yè)的生產(chǎn)節奏明顯受到了階段性環(huán)保政策的擾動(dòng)，鋼廠(chǎng)的實(shí)際配礦以及對鐵礦石的采購節奏波動(dòng)增加，對鐵礦石需求形成支撐。隨著(zhù)采購靈活性提升，沿海各大港口的大量鐵礦石庫存被盤(pán)活，現貨周轉節奏加快，鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)和不同礦種之間價(jià)差的波動(dòng)都有所增加。當前，國內鋼鐵企業(yè)的鐵礦石定價(jià)話(huà)語(yǔ)權有了明顯增強，但鋼廠(chǎng)的高利潤仍然依靠政策紅利，以鐵礦石為主的原料生產(chǎn)成本并沒(méi)有削弱，采購節奏的變化和礦價(jià)本身波動(dòng)加大都增加了相應風(fēng)險。

　　“鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加劇，市場(chǎng)參與者更加多元化，企業(yè)需要多元化、個(gè)性化避險工具?！敝泻絿H礦產(chǎn)資源有限公司研究員王永強告訴期貨日報記者，鐵礦石價(jià)格劇烈波動(dòng)對于鋼鐵企業(yè)和礦山都有較大的影響，加大了鋼鐵企業(yè)采購和礦山銷(xiāo)售的難度，需要有更多的衍生品工具來(lái)進(jìn)行對沖，推出鐵礦石期權的呼聲較高。

　　王永強表示，鐵礦石期權推出，將為企業(yè)套保提供更多的手段，豐富企業(yè)套保工具。并且鐵礦石期貨上市已6年有余，為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)對沖風(fēng)險提供了很好的幫助，市場(chǎng)對于期貨的接受度也已比較高，推出期權有利于豐富企業(yè)風(fēng)險對沖手段，相信會(huì )受到產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的歡迎?？偟膩?lái)看，鐵礦石期權品種的上市條件已經(jīng)成熟。

　　B鋼鐵業(yè)對鐵礦石期權呼聲高

　　在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能不斷深入、外部貿易環(huán)境復雜多變的情況下，管理鐵礦石價(jià)格風(fēng)險的需求不斷增加，鋼鐵行業(yè)對鐵礦石期權的呼聲越來(lái)越高。

　　記者在采訪(fǎng)中了解到，鐵礦石期權上市能夠為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主體提供新型的風(fēng)險管理工具。鐵礦石期權精細化、靈活性的特點(diǎn)在價(jià)格風(fēng)險管理中具有獨特優(yōu)勢。期權可以提高投資者風(fēng)險管理的資金效率，更加有效地滿(mǎn)足相關(guān)主體的精細化風(fēng)險管理需求。如多頭作為看跌期權買(mǎi)方，一次性支付權利金，獲得以某個(gè)價(jià)格賣(mài)出鐵礦石的權利，相當于買(mǎi)了價(jià)格保險，之后再沒(méi)有履約義務(wù)，不需要追加保證金，也不會(huì )有額外的損失，這對于很多產(chǎn)業(yè)客戶(hù)來(lái)說(shuō)更容易接受和操作。另外，由于期權存在多個(gè)行權價(jià)格，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)可以根據自己的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況確定未來(lái)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，靈活運用多種策略精細化地進(jìn)行套期保值。

　　同時(shí)，鐵礦石期權有利于提升標的期貨市場(chǎng)運行質(zhì)量，深化功能發(fā)揮。投資者在持有期貨的同時(shí)買(mǎi)入期權，轉移了標的期貨波動(dòng)風(fēng)險，為期貨頭寸提供保障，增強了期貨市場(chǎng)客戶(hù)的穩定性，也能夠平抑期貨價(jià)格波動(dòng)；期權的對沖策略以及期權期貨的組合策略交易也能夠促使標的期貨更加活躍，進(jìn)而縮小買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，提升期貨市場(chǎng)運行效率。期權能夠精準管理價(jià)格風(fēng)險，使套期保值交易更加便利，對實(shí)體企業(yè)更具吸引力；期權為開(kāi)發(fā)多樣化、個(gè)性化的風(fēng)險管理工具或產(chǎn)品提供了基礎，從而有利于吸引機構投資者參與，促進(jìn)鐵礦石期貨市場(chǎng)質(zhì)量進(jìn)一步提升和完善。

　　另外，鐵礦石期權也有助于深化鐵礦石期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。期權市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)有較強的聯(lián)動(dòng)性，市場(chǎng)自身的對沖行為與套利交易力量將不斷推動(dòng)價(jià)格向合理方向運動(dòng)，提升期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現的效率。期權合約分散性高，期權組合更加靈活，可以組合出多種風(fēng)險管理策略，能更好地滿(mǎn)足不同套期保值者的風(fēng)險偏好需求，為套期保值者提供更具靈活性、不同成本的多元化選擇，從而優(yōu)化套期保值效果。

　　此外，鐵礦石期權有利于進(jìn)一步拓展我國衍生工具體系，推動(dòng)我國衍生品市場(chǎng)國際化進(jìn)程。與期貨相比，期權更偏重保險功能，是衍生品市場(chǎng)風(fēng)險管理體系的重要組成部分。在國際成熟衍生品市場(chǎng)上，期貨品種大部分都有配套的期權品種進(jìn)行交易。目前，我國上市的商品期貨品種中僅豆粕、玉米等6個(gè)品種上市了相應的期權，期權市場(chǎng)的發(fā)展尚存在較大空間。鐵礦石期權的上市能夠與鐵礦石期貨形成合力，有效保護我國鋼鐵企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶(hù)在國際貿易中的利益，保障我國鋼鐵行業(yè)乃至實(shí)體經(jīng)濟穩定健康發(fā)展。

　　值得一提的是，鐵礦石期權還有助于優(yōu)化相關(guān)現貨貿易模式，并促進(jìn)期權與期貨在現貨貿易中的應用。鐵礦石期權能夠為現貨含權貿易提供精準的風(fēng)險對沖手段。由于目前的現貨貿易模式靈活多樣，包含了期權條款，需要更加有效的風(fēng)險管理工具才能匹配現貨貿易中面臨的一些潛在風(fēng)險。期權是一種更靈活、更有效的風(fēng)險管理工具。上市鐵礦石期權，為現有貿易模式增加了一種對沖高階風(fēng)險和期貨頭寸風(fēng)險的手段，能夠促進(jìn)期權與期貨在現貨貿易模式中的應用，進(jìn)一步降低大宗商品貿易成本，促使現貨貿易雙方收益最大化。

　　C為各類(lèi)投資者帶來(lái)更多選擇

　　記者了解到，相比于商品期貨市場(chǎng)，我國境內商品期權起步較晚，直到2017年才迎來(lái)首個(gè)商品期權的上市。2017年3月31日，境內第一個(gè)商品期權在大商所上市交易，豆粕期權的上市填補了我國商品期權的空白；2019年1月28日，玉米期權上市又進(jìn)一步增強了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略的功能作用。豆粕期權和玉米期權上市以來(lái)，市場(chǎng)運行平穩有序，市場(chǎng)規模和流動(dòng)性不斷提升；投資者交易理性，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與積極；定價(jià)合理有效，與標的市場(chǎng)量?jì)r(jià)聯(lián)動(dòng)較好，對期貨市場(chǎng)影響正面，成為投資者有效的風(fēng)險管理工具。商品期權規則和系統運行得到了充分的實(shí)踐檢驗并逐步成熟。

　　在采訪(fǎng)中期貨日報記者還了解到，鐵礦石期現貨市場(chǎng)參與者較為成熟，對應的期權交易具有良好的投資者基礎。眾多行業(yè)人士均表示，豆粕、玉米等期權的成功上市和平穩運行培育了大量的合格期權投資者。豆粕期權和玉米期權的交易原理、避險策略、行情研判以及風(fēng)險管理等多個(gè)方面都可以為鐵礦石期權投資者提供經(jīng)驗借鑒，促使鐵礦石期權的投資者快速成長(cháng)，為鐵礦石期權的交易和運行奠定了堅實(shí)的市場(chǎng)基礎，保障鐵礦石期權市場(chǎng)理性交易和穩定運行。

　　雖然鐵礦石期權尚屬于“新鮮事物”，但鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對期權工具并不陌生。大商所較早組織開(kāi)展的場(chǎng)外期權試點(diǎn)項目，在鐵礦石市場(chǎng)已經(jīng)取得較好成果，至2018年，累計有11家煤焦鋼企業(yè)參與14個(gè)鐵礦石試點(diǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)認識期權的特點(diǎn)和優(yōu)勢，為鐵礦石場(chǎng)內期權培育了一批成熟投資者，上市鐵礦石期權具有良好的客戶(hù)基礎和投資者需求支撐。

　　鐵礦石期權做市商之一、浙期實(shí)業(yè)公司副總經(jīng)理陸麗娜表示，目前部分民營(yíng)鋼廠(chǎng)及鋼廠(chǎng)下屬貿易企業(yè)、國內與國際貿易商已熟練運用場(chǎng)外期權工具，鐵礦石場(chǎng)外期權成交量逐年增長(cháng)，更有部分貿易商開(kāi)始嘗試鐵礦石場(chǎng)外期權做市。未來(lái)，鐵礦石場(chǎng)內期權上市后，將有利于國內鐵礦石定價(jià)，尤其在出現價(jià)格波動(dòng)大的情況下，有助于提高買(mǎi)賣(mài)報價(jià)的合理性，給投資者和產(chǎn)業(yè)客戶(hù)帶來(lái)更多選擇。

　　鐵礦石期貨經(jīng)歷了幾年前的劇烈價(jià)格波動(dòng)，2019年成交規模同比顯著(zhù)增長(cháng)。鐵礦石期權作為國內黑色商品產(chǎn)業(yè)鏈上率先推出的期權品種，勢必會(huì )增加國內機構參與者、國際貿易商、有實(shí)力利用期權進(jìn)行風(fēng)險管理的實(shí)體企業(yè)的參與度，重塑?chē)鴥辱F礦石衍生品交易市場(chǎng)結構。

　　據周小舒介紹，截至目前，我國已有7個(gè)場(chǎng)內期權品種，包括1個(gè)股票期權和6個(gè)商品期權。雖然期權比較復雜，但期權市場(chǎng)逐漸被我國投資者所接受，期權的成交量和持倉量不斷上升，投資者對于期權的運用更為靈活。大商所推出的豆粕期權和玉米期權深受投資者青睞，目前豆粕期權單邊日成交最高達到27萬(wàn)手，玉米期權日成交最高達到16萬(wàn)手，期權流動(dòng)性較好。鐵礦石期權相比于豆粕、玉米等農產(chǎn)品期權，產(chǎn)業(yè)鏈及供需關(guān)系上有明顯區別。在陸麗娜看來(lái)，鐵礦石作為國際品種，境外參與者較多，資金量較大，鐵礦石期貨市場(chǎng)規模好于豆粕、玉米期貨。鐵礦石期權上市后交易持倉規模應較大，由于做市商的存在，期權市場(chǎng)定價(jià)更加合理，現貨商及貿易商能有效利用期權工具提高持倉規模。

　　此外，陸麗娜認為，鐵礦石期權將提供豐富的交易策略。她表示，從方向性角度來(lái)講，之前只能做看漲和看跌，現在不僅可以做看漲看跌，還可以做看不漲和看不跌。期權有了不同的執行價(jià)和到期月份之后，投資者可以在期權上精準反映自己的觀(guān)點(diǎn)。從波動(dòng)率看，投資者可以投資波動(dòng)率，即使不去判斷漲跌方向，但只要知道波動(dòng)率會(huì )放大或者縮小就可以進(jìn)行投資。投資者還可以做隱含波動(dòng)率和實(shí)現波動(dòng)率的套利，可以做隱含波動(dòng)率曲線(xiàn)或者曲面的套利。從套保方面來(lái)看，買(mǎi)入期權套保是全額支付權利金，合理回避風(fēng)險，可以使投資者更加安心地進(jìn)行風(fēng)險管理。另外，期權有非常多的組合，可以通過(guò)組合降低權利金（保費）的支出，同時(shí)起到套保的作用。

　　熱聯(lián)中邦期權服務(wù)部總經(jīng)理管大宇表示，過(guò)去傳統的現貨貿易可以定義為1.0時(shí)代，期現結合和基差貿易定義為2.0時(shí)代，未來(lái)是產(chǎn)業(yè)服務(wù)的3.0時(shí)代，其標志就是權現結合和含權貿易的廣泛開(kāi)展，各個(gè)產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)化分工是未來(lái)的大趨勢。在大宗商品行業(yè)里，具有前瞻性的企業(yè)完成了從不確定性到確定性的轉變，在即將到來(lái)的權現結合大時(shí)代占得先機。管大宇認為，權現結合是一個(gè)新生事物，也是下一個(gè)潛力巨大的增長(cháng)方向。期權可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶(hù)把自身的現貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢充分發(fā)揮，從價(jià)格博弈過(guò)渡到獲取確定性收益，進(jìn)而高效變現。

　　“目前，鐵礦石產(chǎn)業(yè)客戶(hù)可以通過(guò)鐵礦石期貨和場(chǎng)外期權進(jìn)行套期保值?！敝苄∈姹硎?，鐵礦石場(chǎng)內期權的流動(dòng)性較好，交易成本相對較低，并且產(chǎn)業(yè)客戶(hù)通過(guò)買(mǎi)入期權進(jìn)行套保，只需交納權利金，無(wú)需繳納保證金，面臨的資金壓力小。鐵礦石場(chǎng)內期權推出后，可以更好地解決產(chǎn)業(yè)客戶(hù)在套期保值中遇到的部分問(wèn)題，促進(jìn)鐵礦石產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。