夏學(xué)釗
春節后首周，新型冠狀病毒肺炎疫情成為影響鋼材期貨價(jià)格的關(guān)鍵因素。但筆者認為，不宜對螺紋鋼期貨過(guò)分悲觀(guān)。疫情終會(huì )過(guò)去，下游需求終將啟動(dòng)，供應壓力有望減輕。且當前庫存積累并未明顯高于往年，期貨價(jià)格已經(jīng)處于明顯貼水格局，其下跌空間不會(huì )太大。
下游需求延后釋放
螺紋鋼需求一直是影響其價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。雖然新冠肺炎疫情是當前關(guān)注的焦點(diǎn)，但從中長(cháng)期來(lái)看，螺紋鋼需求較為穩定。螺紋鋼的中期需求取決于房地產(chǎn)和基礎設施建設。數據顯示，2019年1月~12月份，全國房地產(chǎn)投資額為132194億元，同比增長(cháng)9.9%；房屋新開(kāi)工面積為227154萬(wàn)平米，同比增速為8.5%；房屋施工面積為893820萬(wàn)平米，同比增速為8.7%。新屋開(kāi)工面積和房地產(chǎn)施工面積兩項指標保證了當前螺紋鋼需求的存量?；ǚ矫?，從2019年第四季度開(kāi)始，中央政府已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)手加大逆周期調節力度。此次疫情后，逆周期調節可能進(jìn)一步加強，基建增速有可能進(jìn)一步提升，這是螺紋鋼需求的增量?？傊?，從中期角度來(lái)看，筆者對螺紋鋼需求持積極看法。
不過(guò)，短期來(lái)看，當前螺紋鋼期貨主要受到疫情變化的影響。目前，全國絕大多數省份推遲復工，螺紋鋼下游需求被推遲釋放。但被推遲的時(shí)間段長(cháng)度存在差異和不確定性，可分為兩種情況：一是2月份疫情得到初步控制，3月份螺紋鋼需求能夠恢復正常水平?？紤]到往年螺紋鋼需求真正啟動(dòng)也是在元宵節后，則今年螺紋鋼需求實(shí)際受影響時(shí)長(cháng)不到1個(gè)月。二是3月份疫情才能得到有效控制，則需求可能推遲到4月份才能恢復正常，鋼材全年需求將出現同比下降局面。筆者傾向于第一種假設，后期可以通過(guò)現貨市場(chǎng)成交數據來(lái)跟蹤需求變化。
總之，當前螺紋鋼期貨價(jià)格處于弱勢，但從中期來(lái)看，螺紋鋼需求是不會(huì )消失的，終將釋放。
供應壓力有望減輕
鋼材供應端分為電爐流程和高爐流程兩個(gè)部分，同樣受到新冠肺炎疫情的影響，可從中期、短期兩個(gè)視角來(lái)分析。
就電爐流程來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看，歷年春節時(shí)段都是電爐停產(chǎn)、限產(chǎn)時(shí)段，而各地推遲復工的政策也會(huì )影響到電爐開(kāi)工。此外，在當前價(jià)格下，電爐本身就處于虧損狀態(tài)。筆者認為，后期電爐開(kāi)工率或將維持在低位，可能要等到疫情控制以后，才會(huì )跟隨需求一起恢復，對供應不會(huì )構成壓力。
就高爐流程而言，短期來(lái)看，春節期間高爐維持生產(chǎn)，成為當前鋼材供應壓力的主要來(lái)源。不過(guò)，中期來(lái)看，若疫情進(jìn)一步發(fā)展，高爐生產(chǎn)也可能受到影響。其制約因素有三：一是鋼廠(chǎng)的庫存壓力。下游需求延遲啟動(dòng)，則庫存壓力將有所上升，鋼廠(chǎng)可能被迫減產(chǎn)。二是利潤變化?，F貨價(jià)格下行，高爐利潤受到擠壓，高爐生產(chǎn)積極性會(huì )下降。三是原料運輸。隨著(zhù)疫情發(fā)展，交通受阻，鋼廠(chǎng)原料供應或將受到影響，鋼廠(chǎng)可能被迫減產(chǎn)。目前，部分地區鋼廠(chǎng)已開(kāi)始實(shí)施減產(chǎn)措施。從螺紋鋼周度產(chǎn)量數據來(lái)看，2月7日當周，螺紋鋼產(chǎn)量為281.59萬(wàn)噸，低于2018年、2019年同期水平。
綜合而言，當前鋼材供應壓力確實(shí)存在，但后期有望減輕。
庫存水平接近往年
數據顯示，截至2月7日當周，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為512.7萬(wàn)噸，與2019年同期相比增長(cháng)30.08%，與農歷同期相比增長(cháng)16.86%；螺紋鋼庫存環(huán)比上升13.03%，而去年同期螺紋鋼庫存環(huán)比上升11.31%。結合庫存總量及庫存變化速度可以得知，當前庫存水平與往年水平接近。
期貨價(jià)格存在貼水
筆者認為，螺紋鋼價(jià)格當前確實(shí)受到壓制，但疫情一旦得到控制，螺紋鋼期貨價(jià)格就將跟隨需求回升。從基差來(lái)看，隨著(zhù)前期現貨價(jià)格的下跌，螺紋鋼期貨貼水得到一定修復。當前RB2005合約較現貨的貼水幅度在9%左右，大于RB1905合約、RB1805合約歷史同期的貼水幅度。也就是說(shuō)，RB2005合約的貼水已在一定程度體現了利空。
綜上所述，筆者認為，雖然利空仍對螺紋鋼期貨價(jià)格構成壓制，但對后市不宜過(guò)分悲觀(guān)。
《中國冶金報》（2020年02月12日 03版三版）
