夏學(xué)釗
上周四，螺紋鋼期貨主力RB2005合約跳空高開(kāi)，創(chuàng )近5個(gè)多月高點(diǎn)，之后承壓下行，螺紋鋼市場(chǎng)需求淡季效應已經(jīng)顯現。在電爐大規模減產(chǎn)尚未出現之前，螺紋鋼庫存增加速度或將加快，進(jìn)而導致螺紋鋼期貨價(jià)格回調。
需求淡季效應顯現
相關(guān)數據顯示，2019年1月～11月份，全國房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)10.2%，房屋新開(kāi)工面積同比增長(cháng)8.6%，房屋施工面積同比增長(cháng)8.7%，3項指標環(huán)比均有所下滑。不過(guò)，從同比來(lái)看，3項指標均明顯高于2018年同期水平。所以，對于需求變化，市場(chǎng)仍然存在分歧。多頭看好房地產(chǎn)的韌性和基建力度加大帶來(lái)的需求增量；空頭認為房地產(chǎn)拐點(diǎn)已現，2020年將進(jìn)入下行通道，而基建投資擴張會(huì )受制于地方財政壓力。今年上半年，鋼材市場(chǎng)或迎來(lái)第一個(gè)需求旺季，但我們對下半年持謹慎態(tài)度。
不過(guò)，對螺紋鋼期貨價(jià)格影響更直接的是短期需求變化。當前，螺紋鋼短期需求的變化主要受到季節性因素的影響。不過(guò)，2019年需求減少的情況出現得比往年要晚。從相關(guān)數據來(lái)看，2019年11月份，全國鋼材單日成交量均值為20.8萬(wàn)噸，這一數值比10月份的單日成交量還要高，更明顯高于歷史同期，這是支撐螺紋鋼期貨價(jià)格的核心因素。不過(guò)，進(jìn)入2019年12月份之后，鋼材現貨市場(chǎng)開(kāi)始呈現出淡季特征。相關(guān)數據顯示，2019年12月份，全國建筑鋼材單日成交量均值為15.9萬(wàn)噸左右，環(huán)比明顯減少，與往年同期水平相近。當前，距離春節假期還有3周左右。隨著(zhù)春節的臨近，螺紋鋼需求將進(jìn)一步減少。
總之，當前螺紋鋼市場(chǎng)已經(jīng)顯現出淡季效應，并且淡季效應將在后期進(jìn)一步強化，這對螺紋鋼期貨價(jià)格構成利空。
供應關(guān)注電爐減產(chǎn)
2019年1月～11月份，螺紋鋼累計產(chǎn)量為22868萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.5%。相關(guān)機構發(fā)布的周度產(chǎn)量數據顯示，螺紋鋼產(chǎn)量同比明顯增長(cháng)。螺紋鋼的供應壓力很大，但需要注意的是，如此高增長(cháng)的供應量已經(jīng)被下游消耗?；仡?019年螺紋鋼產(chǎn)量的變化，可以發(fā)現一個(gè)特點(diǎn)，即螺紋鋼供應端的彈性在增強，螺紋鋼產(chǎn)量的變化對于價(jià)格的反應更為靈敏。這可以從兩個(gè)方面解釋?zhuān)阂皇仟毩㈦姞t在螺紋鋼供應中的占比不可忽視，而獨立電爐關(guān)停較為靈活；二是高爐生產(chǎn)技術(shù)水平提升，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)理性。目前，鋼鐵企業(yè)可以通過(guò)廢鋼添加比例和鐵礦石入爐品位調整等手段，在不進(jìn)行高爐關(guān)停的情況下靈活調節產(chǎn)量。并且，鋼鐵企業(yè)負債率等各項財務(wù)指標均明顯改善，企業(yè)生產(chǎn)的主動(dòng)權和靈活性較前幾年明顯增強。
短期來(lái)看，鋼材供應的變化取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產(chǎn)政策會(huì )導致鋼廠(chǎng)被動(dòng)減產(chǎn)；利潤方面，當鋼廠(chǎng)利潤被壓縮到一定水平時(shí)，鋼廠(chǎng)會(huì )主動(dòng)減產(chǎn)。從政策來(lái)看，雖然當前處于秋冬季限產(chǎn)時(shí)段，但限產(chǎn)政策對高爐生產(chǎn)的實(shí)際影響有限。從利潤來(lái)看，根據測算，當前高爐利潤尚可，獨立電爐生產(chǎn)處于盈虧邊緣。綜合來(lái)看，當前供應端處于正常水平，螺紋鋼周產(chǎn)量與近3個(gè)月均值比較接近，但明顯高于往年同期水平。不過(guò)，考慮到春節假期即將臨近，電爐可能會(huì )減產(chǎn)，或將緩解螺紋鋼供應壓力。
總之，當前，電爐大規模減產(chǎn)現象尚未出現，后期可重點(diǎn)關(guān)注春節期間電爐停產(chǎn)情況。
庫存增加速度加快
庫存數據可以作為供需面變化的佐證。相關(guān)數據顯示，截至1月2日當周，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為216.31萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.29%；社會(huì )庫存為356.18萬(wàn)噸，同比下降2.81%。螺紋鋼庫存總量為572.49萬(wàn)噸，同比上升4.22%。當前，螺紋鋼庫存總量高于2019年同期。2019年12月份以來(lái)，螺紋鋼市場(chǎng)進(jìn)入庫存增加周期。1月2日當周，螺紋鋼庫存增加速度明顯加快。綜合分析，庫存數據驗證了供需兩端的變化，螺紋鋼庫存壓力逐步加大。這對螺紋鋼期貨價(jià)格構成利空。
期貨貼水得到修復
目前，螺紋鋼價(jià)格存在回調壓力。從基差來(lái)看，隨著(zhù)前期現貨價(jià)格下跌，螺紋鋼期貨貼水得到一定修復。當前，螺紋鋼RB2005合約較現貨的貼水幅度在9%左右，小于螺紋鋼RB1905合約、RB1805合約歷史同期的貼水幅度。也就是說(shuō)，螺紋鋼RB2005合約雖然較現貨貼水，但貼水幅度小于往年同期。這意味著(zhù)期貨價(jià)格出現回調、貼水幅度擴大是有可能的。
綜上所述，隨著(zhù)現貨市場(chǎng)淡季效應的增強和庫存壓力上升，螺紋鋼期貨價(jià)格面臨回調壓力。建議投資者可在上周四創(chuàng )出的高點(diǎn)附近做空螺紋鋼RB2005合約，創(chuàng )出新高則止損離場(chǎng)。
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