王奕琳
縱觀(guān)螺紋鋼期貨月間套利歷史演變軌跡，5月合約與10月合約價(jià)差的季節性擴大是比較安全的套利策略。從近幾年兩者價(jià)差走勢來(lái)看，10月合約新上市至次年2月份，價(jià)差窄幅波動(dòng)，運行于上市初期價(jià)差所處位置附近；3月份至4月底，兩者價(jià)差逐步擴大，為投資者提供比較安全的“買(mǎi)五賣(mài)十”正向套利操作機會(huì )。
分析合約價(jià)差擴大的原因，主要有3個(gè)方面：一是隨著(zhù)春季需求釋放，螺紋鋼現貨價(jià)格保持堅挺，存在上漲的動(dòng)力和基礎；二是5月合約臨近交割月，其受金融屬性的影響減小，將更多地受現貨價(jià)格影響，現貨價(jià)格上漲有利于5月合約相對于10月合約走強；三是“金九銀十”的傳統旺季對螺紋鋼需求的影響遠不及春季需求，螺紋鋼秋季庫存下降速度明顯不如春季。因此，短期內，螺紋鋼期貨2005合約與2010合約價(jià)差的春季走勢，將受到春季需求啟動(dòng)時(shí)間和復蘇力度的影響。
需求不確定 價(jià)差走勢難明確
受2020年上半年房地產(chǎn)“趕工期”影響仍存、專(zhuān)項債提前發(fā)行刺激基建投資增速進(jìn)一步回升等因素影響，市場(chǎng)對春節后螺紋鋼需求持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。春季需求啟動(dòng)的時(shí)間節點(diǎn)、復蘇力度是否如市場(chǎng)預期，將成為影響螺紋鋼春季價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。
春節后，螺紋鋼需求表現可能會(huì )呈現出3種情況：一是需求復蘇的強度和啟動(dòng)時(shí)間均符合市場(chǎng)預期；二是需求復蘇的強度符合市場(chǎng)預期，但是啟動(dòng)時(shí)間較晚；三是需求復蘇的強度和啟動(dòng)時(shí)間均不及市場(chǎng)預期。第一種可能導致螺紋鋼價(jià)格在需求推動(dòng)下拉升一波行情；第二種情況可能導致螺紋鋼價(jià)格先跌后漲；第三種情況可能導致螺紋鋼價(jià)格難以上漲，整體下行或者弱勢震蕩的概率較大。第一種、第二種結果均有利于螺紋鋼2005合約與2010合約價(jià)差的季節性擴大，而第三種結果對兩者價(jià)差擴大非常不利。目前，雖有市場(chǎng)預期，但難以明確春節后需求如何演繹。
冬儲價(jià)格低 貿易商壓力較小
貿易商是鋼廠(chǎng)與終端需求的中間環(huán)節。貿易商是否有能力和熱情參與春季行情，對于春季螺紋鋼需求和價(jià)格走勢很重要。一方面，這取決于春季需求情況和市場(chǎng)預期等；另一方面，受貿易商資金實(shí)力和庫存壓力的影響更大。資金壓力和庫存壓力是貿易商決定是否冬儲的關(guān)鍵因素。從目前的冬儲情況來(lái)看，多數鋼廠(chǎng)已經(jīng)出臺冬儲政策。據統計，京津冀地區鋼廠(chǎng)冬儲基價(jià)為3500元/噸～3600元/噸，較往年有所下調。冬儲成本降低有利于緩解貿易商的資金壓力。另外，從螺紋鋼社會(huì )庫存來(lái)看，據相關(guān)機構統計，上周，全國螺紋鋼社會(huì )庫存增加41.21萬(wàn)噸至356.16萬(wàn)噸，環(huán)比增幅開(kāi)始季節性擴大。不過(guò)，目前貿易商庫存壓力很小，這為參與春季行情贏(yíng)得了空間。較低的庫存能夠在一定程度上保證貿易商不會(huì )盲目進(jìn)行拋貨。
綜合上述分析，筆者認為，目前的需求預期、鋼廠(chǎng)冬儲政策、貿易商庫存等因素均有利于春季螺紋鋼價(jià)格整體走高，進(jìn)而有利于螺紋鋼2005合約與2010合約價(jià)差擴大。但是，由于時(shí)間尚早，投資者仍要耐心等待時(shí)間節點(diǎn)的到來(lái)，密切關(guān)注螺紋鋼供需關(guān)系的變化。
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