本報記者 吳勇
作為期貨市場(chǎng)的“明星品種”，2019年鐵礦石價(jià)格大幅波動(dòng)使鋼廠(chǎng)面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險。2019年12月9日，大連商品交易所的首個(gè)工業(yè)品期權——鐵礦石期權上市，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了全新的避險工具。如今，鐵礦石期權迎來(lái)“滿(mǎn)月”?！吨袊苯饒蟆酚浾吡私獾?，上市首月，鐵礦石期權市場(chǎng)運行理性穩健，法人客戶(hù)參與積極，成交持倉穩步增長(cháng)。鐵礦石期權平穩上市運行，完成了鐵礦石衍生品“一全兩通”（“一全”指期貨、期權和互換工具齊全，“兩通”指現貨與期貨市場(chǎng)連通、境內與境外市場(chǎng)連通）格局的最后一塊版圖，搭建起相對完善的衍生工具、產(chǎn)品和市場(chǎng)服務(wù)體系，能夠更好地服務(wù)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
首月運行平穩，市場(chǎng)參與度高
據統計，截至2020年1月9日，鐵礦石期權上市首月運行23個(gè)交易日，累計單邊成交量50.5萬(wàn)手，成交額為11.8億元，日均持倉量7.7萬(wàn)手。其中，看漲期權和看跌期權的成交量分別是26.9萬(wàn)手和23.6萬(wàn)手，期權成交量占標的期貨的2.5%。日均換手率為38%，處于合理水平。
在已掛牌的11個(gè)鐵礦石期權系列合約中，2005系列最為活躍。該系列期權成交量40.5萬(wàn)手，占比80.3%。其次是2002和2009系列，占比分別為12.9%和5.5%。國投安信期權部負責人洪國晟認為，鐵礦石期權成交量穩定，期權每日成交量占標的期貨成交量的2%～5%，與2017年豆粕期權上市初期相當。
同時(shí)，鐵礦石期權上市后持倉量呈整體增長(cháng)趨勢。1月9日，持倉量為9.9萬(wàn)手，較上市首日（2019年12月9日）增長(cháng)582%。對此，國信期貨鐵礦石研究員蔡元祺對《中國冶金報》記者表示，近1個(gè)月鐵礦石期權持倉量逐步增加，表明鋼鐵企業(yè)和投資機構對期權工具較為認可。
據介紹，鐵礦石期權上市首月流動(dòng)性較好，這與豆粕、玉米期權上市以來(lái)大商所的經(jīng)驗積累、制度優(yōu)化和市場(chǎng)培育密不可分。鐵礦石期權的合約和制度設計充分借鑒現有期權經(jīng)驗，存量期權客戶(hù)直接取得交易權限，各方對交易規則更加熟悉。此外，豆粕期權上市初期施行300手的嚴格限倉，隨著(zhù)期權市場(chǎng)平穩運行，為滿(mǎn)足交易需求，大商所先后提高期權限倉標準至4萬(wàn)手。鐵礦石期權限倉從4萬(wàn)手起步，與豆粕、玉米期權一致，適度寬松的限倉有利于期權功能發(fā)揮。
波動(dòng)率穩定，做市商功能有效發(fā)揮
鐵礦石期權上市以來(lái)，各合約隱含波動(dòng)率均處于合理范圍，2005合約系列的隱含波動(dòng)率范圍為22.6%～26.4%，基本保持穩定。洪國晟認為，這與最近期貨價(jià)格波動(dòng)放緩有一定關(guān)系，也體現了期權定價(jià)比較理性。
據了解，從單個(gè)期權合約的隱含波動(dòng)率看，看漲期權持倉量最大的I2005-C-650隱含波動(dòng)率由上市首日的25%降至20%?？吹跈喑謧}量最大的I2005-P-560隱含波動(dòng)率回升，保持在28%～30%之間?！翱吹跈嘞鄬礉q期權的隱含波動(dòng)率更高，表明市場(chǎng)對礦價(jià)持偏空預期?！辈淘髡f(shuō)。
從做市商參與情況看，鐵礦石期權上市以來(lái)，12家做市商較好地完成了持續報價(jià)和回應報價(jià)義務(wù)，有效促進(jìn)市場(chǎng)合理價(jià)格形成。做市商之一的銀河德睿資本管理有限公司總經(jīng)理董競博表示，做市商在第一時(shí)間進(jìn)行報價(jià)，為投資者提供波動(dòng)率建議，為全市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性。從結果來(lái)看，連續報價(jià)期權合約的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差小于交易所要求的1/10，報價(jià)數量也很充足。
避險功能初顯，企業(yè)多策略參與
鐵礦石期權上市后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資機構積極參與到避險策略豐富、交易模式多元的期權市場(chǎng)。市場(chǎng)結構上，首月法人客戶(hù)成交、持倉占比分別為74%、72%。
“從我們交易的感受來(lái)說(shuō)，鐵礦石期權交易規模、市場(chǎng)深度較好，主力合約已有超過(guò)1萬(wàn)手的持倉量，便于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與交易和對沖風(fēng)險?！睙崧?lián)集團期權服務(wù)部總經(jīng)理管大宇表示，“期貨與期權工具組合可以衍生很多交易策略，如多頭備兌（期貨多單+賣(mài)看漲）、空頭備兌（期貨空單+賣(mài)看跌）、多頭保險（期貨多單+買(mǎi)看跌）、空頭保險（期貨空單+買(mǎi)看漲）等?！?/p>
在相關(guān)人士看來(lái)，隨著(zhù)鐵礦石期權市場(chǎng)日益成熟，企業(yè)可以運用更加靈活、豐富的套保策略實(shí)現穩健經(jīng)營(yíng)。洪國晟分析道，當前澳大利亞颶風(fēng)的氣旋強度低，屬于常見(jiàn)的季節性現象，不宜過(guò)度解讀。目前，鋼廠(chǎng)庫存已補充至較高水平，要防范價(jià)格回落的風(fēng)險。對賣(mài)期保值的企業(yè)，可以根據現貨庫存量，賣(mài)出虛值看漲期權，采取期權備兌策略，既抵御一定的下跌風(fēng)險，又保留利潤上漲空間。對買(mǎi)期保值的企業(yè)，可以買(mǎi)入虛值看漲期權，在規避潛在價(jià)格上漲風(fēng)險的同時(shí)，保留了價(jià)格下行時(shí)現貨端收益的可能。
蔡元祺表示，在鐵礦石價(jià)格上漲空間有限的預期下，持有鐵礦石現貨的企業(yè)可以買(mǎi)入行權價(jià)格在成本線(xiàn)附近的看跌期權，保護現貨頭寸。而且5月期權合約的時(shí)間價(jià)值損失緩慢，若行情出現變化，企業(yè)也有更多的交易空間。
夯實(shí)“一全兩通”基礎，鐵礦石期權前景廣闊
《中國冶金報》記者在采訪(fǎng)中了解到，鐵礦石期權平穩落地后，鐵礦石率先實(shí)現了期貨、期權和互換工具體系完整，現貨與期貨市場(chǎng)連通、境內與境外市場(chǎng)連通的“一全兩通”新格局。相關(guān)人士指出，由于鐵礦石進(jìn)口量巨大、產(chǎn)業(yè)基礎雄厚和價(jià)格頻繁波動(dòng)，作為“一全兩通”新格局最后一塊版圖的鐵礦石期權發(fā)展空間巨大。
“未來(lái)隨著(zhù)鐵礦石期權市場(chǎng)規模和影響力擴大，期權波動(dòng)率曲面、持倉量、價(jià)格等將更好地反映投資者預期，為期貨、現貨帶來(lái)更多積極影響。鐵礦石現貨、期貨、期權互相融合、互為補充，共同發(fā)揮衍生工具價(jià)格發(fā)現、風(fēng)險對沖、資產(chǎn)配置的功能?！惫艽笥钫f(shuō)。
“2019年，鐵礦石價(jià)格大幅波動(dòng)，對鋼鐵企業(yè)的業(yè)績(jì)影響明顯?！痹诮K南鋼鋼材現貨貿易公司首席期現分析師蔡擁政看來(lái)，鐵礦石期權作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)首個(gè)場(chǎng)內期權，為鋼廠(chǎng)、貿易商提供了新的風(fēng)險管理工具，也便于開(kāi)展含權貿易等新業(yè)務(wù)，對行業(yè)意義重大。
參與首月交易的浙江柏泰華盈投資管理有限公司經(jīng)理陳都一認為，鐵礦石期權上市進(jìn)一步豐富了鐵礦石衍生品市場(chǎng)體系，對鋼鐵市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展都將帶來(lái)利好。他表示：“希望未來(lái)能夠上市更多期權工具，更好地服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>
