本報記者 吳勇
隨著(zhù)鐵礦石期貨的日益成熟，鐵礦石基差貿易也在逐漸發(fā)展。據統計，2019年鐵礦石基差貿易量已達到1000萬(wàn)噸的水平。與此同時(shí)，在2019年9月25日大連商品交易所推出基差交易平臺后，鐵礦石基差貿易和期現融合業(yè)務(wù)獲得長(cháng)足的進(jìn)步，促進(jìn)了鐵礦石定價(jià)機制的完善，有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好地進(jìn)行風(fēng)險管理。
基差點(diǎn)價(jià)優(yōu)勢明顯
中建材供應鏈管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中建材”）產(chǎn)業(yè)發(fā)展部經(jīng)理李秀麗表示，目前鐵礦石貿易中使用的定價(jià)依據包括普氏指數、港口現貨價(jià)格、mysteel現貨價(jià)格指數等。其中，普氏指數定價(jià)不透明而且是用個(gè)體價(jià)格代表整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，缺乏公平性和公正性。港口現貨價(jià)格由于存在港口、礦種等差異因素，與期貨標準品價(jià)格存在一定價(jià)差，貿易雙方如果以港口現貨價(jià)格或現貨指數來(lái)定價(jià)，在利用期貨對沖風(fēng)險時(shí)存在一定的基差風(fēng)險。
“這幾種定價(jià)模式均有各自的缺陷，行業(yè)內對改進(jìn)定價(jià)模式的呼聲也一直不斷?！崩钚沱愓f(shuō)道。
中信金屬股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信金屬”）套保業(yè)務(wù)經(jīng)理周駿鵬則指出，鐵礦石貿易目前普遍為普氏指數定價(jià)。首先，這在公允性方面存在問(wèn)題，指數機構發(fā)布的指數為調研所得，不是市場(chǎng)成交的公允價(jià)格。其次，折算后的普氏指數往往高于中國國內港口銷(xiāo)售價(jià)格，以普氏指數為基準的定價(jià)方式加大了國內企業(yè)的進(jìn)口成本壓力。
周駿鵬認為，公開(kāi)交易形成的鐵礦石期貨價(jià)格對鋼廠(chǎng)來(lái)說(shuō)更為公允，能更好地反映出鐵礦石供需關(guān)系。根據鐵礦石期貨價(jià)格對鐵礦石貨物定價(jià)，能夠對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、降低鋼廠(chǎng)采購成本。
浙江杭州熱聯(lián)集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“杭州熱聯(lián)”）副總經(jīng)理勞洪波認為，基差貿易將商品的絕對價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險轉化為相對價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，即基差波動(dòng)風(fēng)險，有效降低了貿易過(guò)程中的風(fēng)險水平，提高了貿易企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩定性和可持續性。
李秀麗也認為，相比傳統貿易，基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)具有3個(gè)方面的優(yōu)勢：一是鐵礦石基差定價(jià)更靈活，買(mǎi)賣(mài)雙方的交易更容易達成；二是鐵礦石基差貿易具有延期定價(jià)、鎖定成本和利潤、規避基差波動(dòng)風(fēng)險的作用，可以增強買(mǎi)賣(mài)雙方的黏性；三是基差貿易拓寬了交易渠道，有利于企業(yè)做好風(fēng)險管理和預期管理。
她還表示，目前，鐵礦石的供需格局決定了四大礦山對鐵礦石價(jià)格具有較強的影響力。作為需求方的貿易商與鋼廠(chǎng)可以通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)貿易的合作在風(fēng)險管理層面上融為一體，提高定價(jià)影響力。此外，我國鐵礦石貿易過(guò)程中的貿易融資、抵押融資非常普遍，金融杠桿貫穿鐵礦石貿易過(guò)程?；钯Q易模式既順應了鐵礦石定價(jià)機制的金融化趨勢，又是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的直觀(guān)體現。
平臺交易促進(jìn)良性發(fā)展
大商所基差交易平臺主要涉及鐵礦石和合成樹(shù)脂兩個(gè)品種（序列）。據大商所相關(guān)負責人介紹，截至1月7日，平臺累計成交鐵礦石48筆，涉及現貨量86.5萬(wàn)噸，名義本金約5.8億元。目前，平臺整體運行平穩，交易商參與意愿強烈，推廣基差貿易、推動(dòng)期現結合的功能得到了初步發(fā)揮。
作為基差交易平臺首批A級會(huì )員單位，中建材在2017年底與鞍鋼開(kāi)展基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)，目前已在平臺完成多筆交易、交收。據李秀麗介紹，2019年底，中建材與中信金屬在大商所基差交易平臺達成了一筆PB粉的基差貿易，雙方商定港口為青島港，價(jià)格為鐵礦石期貨合約I2001+58元/噸，點(diǎn)價(jià)期到2019年11月13日，交收日為2019年11月14日。
李秀麗表示，雙方簽訂合同后，中建材在621元/噸賣(mài)出期貨100手。2019年11月13日，中信金屬在613.5元/噸時(shí)點(diǎn)價(jià)，中建材在相同價(jià)位平倉，最后結算價(jià)為671.5元/噸，期貨平倉收益7.5元/噸，綜合后價(jià)格折合679元/噸，比當天PB粉現貨市場(chǎng)成交價(jià)格638元/噸多收益41元/噸。李秀麗認為，貿易商之間在平臺進(jìn)行基差貿易是增強現貨流動(dòng)性的市場(chǎng)化行為，有利于市場(chǎng)良性發(fā)展。更重要的是，雙方可以從競爭關(guān)系轉變成發(fā)揮各自比較優(yōu)勢的一種合作共贏(yíng)關(guān)系。
周駿鵬介紹說(shuō)，中信金屬基差貿易業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，但一直缺乏透明的交易平臺。大商所的基差交易平臺很好地扮演了這個(gè)角色，發(fā)揮了集中化、平臺化的作用。
據了解，中信金屬與杭州熱聯(lián)通過(guò)基差交易平臺進(jìn)行的2萬(wàn)噸日照港羅布河粉礦基差貿易在2019年11月15日成交，價(jià)格分別為鐵礦石期貨合約I2001-70元/噸和I2001-80元/噸，點(diǎn)價(jià)期至2019年11月19日，交貨期為2019年11月20日，最終順利實(shí)現實(shí)物交收。周駿鵬表示，羅布河粉礦銷(xiāo)售速度較慢，通過(guò)大商所搭建的平臺以基差形式銷(xiāo)售，擴大了銷(xiāo)售渠道，增加了商品流通速度。
除了直接交易，基差交易平臺還允許交易商將持有的基差合約轉手給第三方，比如2019年11月下旬，杭州熱聯(lián)通過(guò)平臺將基差合約賣(mài)予浙江浙期實(shí)業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙期實(shí)業(yè)”）。該合約要素為1萬(wàn)噸PB粉，價(jià)格為鐵礦石期貨合約I2001-5元/噸，交貨地點(diǎn)為京唐港或曹妃甸港。買(mǎi)方點(diǎn)價(jià)期至2019年12月13日，交貨期至2020年1月6日。
勞洪波表示，目前，浙期實(shí)業(yè)已完成該批貨物的點(diǎn)價(jià)，點(diǎn)價(jià)價(jià)格為674.25元/噸，浙期實(shí)業(yè)可以在今年1月6日后以669.25元/噸的確定價(jià)格采購到京唐港或曹妃甸港的PB粉。參照當時(shí)河北唐山區域680元/噸的PB粉市場(chǎng)價(jià)，浙期實(shí)業(yè)能夠以比市場(chǎng)價(jià)低10.75元/噸的價(jià)格鎖定成本，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)則可以保留一定的利潤空間。
勞洪波認為，基差交易平臺能有效地降低交易風(fēng)險，集中反饋基差交易信息，促進(jìn)交易商的撮合成交，更有利于公司進(jìn)一步推廣點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)，讓基差貿易方式被更多的實(shí)體企業(yè)、終端客戶(hù)所接受。
多舉措完善基差交易平臺
李秀麗認為，對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，要參與好基差貿易，需要做好基差走勢分析和未來(lái)價(jià)格走勢分析，還要加強對鐵礦石行業(yè)的供需缺口、庫存水平、鐵礦石品種持倉集中度等數據的研究。
對于基差交易平臺，她認為還需要引入更多的交易商參與平臺交易。目前首批交易商數量還較少，更多的交易商參與可以進(jìn)一步提高基差交易活躍度和成交量。此外，基差交易平臺可以每天公布標準合約的報價(jià)，比如參考曹妃甸港和日照港的基差比價(jià)做兩次基差報價(jià)，為交易商及其客戶(hù)提供參考。
周駿鵬則建議平臺增加設定交貨期早于點(diǎn)價(jià)期的“先提貨后點(diǎn)價(jià)”模式，因為現貨基差點(diǎn)價(jià)的需求和下游客戶(hù)及時(shí)提貨的訴求都普遍存在。同時(shí)，他還建議增加周度或月度均價(jià)定價(jià)模式，因為以某一時(shí)點(diǎn)價(jià)格作為最終交易價(jià)格的隨機性和風(fēng)險性更大。
勞洪波指出，企業(yè)要做好基差貿易，就應加強制度建設。首先，從企業(yè)戰略層面梳理企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式中存在的價(jià)格管理風(fēng)險點(diǎn)，并在企業(yè)內部形成統一認識；其次，確定企業(yè)的風(fēng)險管理目標和解決方案原則；最后，授權相應的業(yè)務(wù)負責人進(jìn)行決策。此外，還要引進(jìn)“期現結合”的專(zhuān)業(yè)團隊，促進(jìn)團隊融合，加強對從數據信息到交易邏輯的研究，提升專(zhuān)業(yè)素養和判斷力。
國信期貨有限責任公司總經(jīng)理余曉東也對基差交易平臺未來(lái)的發(fā)展提出了自己的建議。在他看來(lái)，一是要升級推廣平臺配套的融資服務(wù)，因為大宗商品貿易屬于資本密集型業(yè)務(wù)，企業(yè)本身具有較高的融資需求。二是擴大交易商范圍。目前，平臺交易商以現貨貿易商及從事現貨業(yè)務(wù)的子公司為主；在交易成熟之后，適當引入金融機構，可以更好地提高平臺的流動(dòng)性。三是進(jìn)行中央對手方清算。目前的雙邊清算對于企業(yè)來(lái)說(shuō)依然存在違約風(fēng)險，如果未來(lái)交易所可以進(jìn)行中央對手方清算，可以有效降低交易時(shí)的違約風(fēng)險。四是上線(xiàn)標準化基差合約及基差風(fēng)險對沖工具，實(shí)現場(chǎng)外交易場(chǎng)內化及基差風(fēng)險可對沖，使基差交易成為一種常態(tài)化的貿易和風(fēng)險管理模式。
