隨著(zhù)季節性需求淡季的來(lái)臨，市場(chǎng)看空鋼價(jià)的聲音此起彼伏，不絕于耳，但從走勢上看，其實(shí)并未完全打破反彈模式，但鋼價(jià)“上躥下跳”的表現確實(shí)明顯牽動(dòng)著(zhù)人心，市場(chǎng)的情緒或許是一時(shí)的，但供需格局中定會(huì )有一方的作用更大以此來(lái)推動(dòng)價(jià)格向某一方向運行。

　　從價(jià)格運行上來(lái)看，當前鋼價(jià)保持著(zhù)近強遠弱、期貨貼水現貨的格局?？缙趦r(jià)差雖仍大致維持在平均密集區間運行，但基差則已明顯高于17年同期，與18年同期水平的差距也在逐漸收窄。由此來(lái)看，螺紋鋼價(jià)格深貼水的此般格局一方面支撐著(zhù)當前期價(jià)，另一方面也反映著(zhù)市場(chǎng)悲觀(guān)預期，當前現貨市場(chǎng)需求在支撐著(zhù)現貨價(jià)格，基差尚未達到歷史峰值，故由此推測基差的回歸之路仍需一定時(shí)間。

　　環(huán)保政策上并無(wú)明顯放松，預期供給端弱穩

　　事實(shí)上，自2019年6月起，空氣質(zhì)量與政策的關(guān)聯(lián)性就已得到明顯提升，而為保證空氣污染程度可控，此方面的環(huán)保政策一直絡(luò )繹不絕，作為鋼鐵重鎮的唐山也幾乎每個(gè)月都會(huì )有多條加嚴環(huán)保措施的相關(guān)文件出臺，無(wú)論是從發(fā)布頻率還是文件內容上來(lái)看，政策面并沒(méi)有出現明顯的放松。

　　2019年11月12日Mysteel訊，《長(cháng)三角地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》印發(fā)，再度強調“黨中央、國務(wù)院高度重視大氣污染防治工作，將打贏(yíng)藍天保衛戰作為打好污染防治攻堅戰的重中之重”。

　　雖然今年整體螺紋鋼產(chǎn)量高于往年同期，11月8日Mysteel數據顯示螺紋鋼實(shí)際周產(chǎn)量為345.77萬(wàn)噸，依舊保持往年同期高位水平，但今年產(chǎn)量自年內高點(diǎn)下降的幅度已算比較大的水平了，且從高爐開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率的表現來(lái)看，今年10月份國慶期間供給端收縮的程度也是明顯大于往年的。再者，從今年整體空氣質(zhì)量來(lái)看，今年整體空氣質(zhì)量控制的還算不錯，至少?lài)乐匚廴局囟任廴境霈F的頻率已有明顯減少。因此，今年限產(chǎn)執行力度較去年實(shí)際是偏強的，至少沒(méi)有市場(chǎng)對于今年限產(chǎn)執行寬松的預期那般，甚至認為限產(chǎn)執行情況明顯放松的說(shuō)法也是缺乏一定客觀(guān)性的。由此看來(lái)，11月供給端政策方面最大的風(fēng)險主要在于取暖季限產(chǎn)執行力度與預期的差異，但在限產(chǎn)政策依然存在且鋼廠(chǎng)利潤保持低位的情況下，供應進(jìn)一步恢復的進(jìn)程也會(huì )相應有所延長(cháng)，且按季節性規律來(lái)看，年末兩個(gè)月產(chǎn)量、高爐開(kāi)工均有季節性下行規律，因此，除非原材料過(guò)于弱勢使得鋼廠(chǎng)利潤有超預期恢復，否則供給出現大增現象的概率并不大，供給端理論上變化不會(huì )太大。

　　需求暫處高位，但存在季節性走弱壓力

　　從高頻數據顯示的當下需求來(lái)看，全國主流貿易商建材成交量和螺紋鋼周表觀(guān)消費量均處高位，11月份第一周的全國主流貿易商周平均成交量和螺紋鋼周表觀(guān)消費量分別為21.15萬(wàn)噸和394.42萬(wàn)噸，均高于往年同期，保持在較高水平。而從季節性來(lái)看，11月到次年2月份是季節性需求淡季，隨著(zhù)天氣轉冷以及采暖季限產(chǎn)節點(diǎn)臨近，下游工地開(kāi)工情況會(huì )受到制約，終端需求存在季節性走弱的壓力，至于此輪季節性走弱能否脫離今年一直以來(lái)保持的同期高位水平，下滑幅度能否超去年，還需看空氣質(zhì)量以及管控執行力度，可結合庫存變化情況來(lái)看。

　　出口方面，2019年10月，鋼材出口478.2萬(wàn)噸，較上月減少54.8萬(wàn)噸，同比減少13.05%，出口持續保持縮量態(tài)勢，且鋼材出口數量占產(chǎn)量比重自2016年3月起持續下滑。

　　房地產(chǎn)方面，高頻數據顯示商品房成交、土地供應、土地成交環(huán)比均有所下滑，但隨著(zhù)國家對房地產(chǎn)調控的進(jìn)行，房地產(chǎn)并未出現斷崖式下滑，且從季節性角度來(lái)講，受年末房地產(chǎn)企業(yè)的回款需求影響，商品房成交及土地供應和成交在年末普遍出現翹尾的規律。從房地產(chǎn)各項指標及傳導關(guān)系來(lái)看，對于房地產(chǎn)前景的預期偏保守，后期風(fēng)險主要在資金及政策制約層面。

　　今年下半年基建投資增速的增長(cháng)幅度超過(guò)房地產(chǎn)投資增速的下滑幅度，基建在需求端的效應或將越來(lái)越大，三季度國家發(fā)改委依然較密集地批復重大工程，且政策規劃力度不減，尤其在西部陸海新通道和加快推進(jìn)127個(gè)重點(diǎn)鐵路專(zhuān)用線(xiàn)建設項目方面?；ㄕw保持穩中有增的趨勢，其中的風(fēng)險便是財政緊縮及地方政府的高債務(wù)可能產(chǎn)生的影響。

　　庫存去化過(guò)程較順暢，11月受需求走弱預期或有減速

　　Mysteel數據顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會(huì )庫存周環(huán)比減少29.07萬(wàn)噸至343.1萬(wàn)噸，自國慶節后連續第五周下降，周環(huán)比降幅保持7%以上，鋼廠(chǎng)庫存周環(huán)比減少19.58萬(wàn)噸至216.4萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)及貿易商目前仍以主動(dòng)降庫的思路運行，鋼廠(chǎng)及貿易商的囤貨意愿均遜于主動(dòng)出貨意愿。PMI指標體系反應的庫存周期也顯示在去庫進(jìn)程中，與庫存數據表現基本吻合。

　　從歷年連續增庫存周期的統計來(lái)看，增庫存周期一般在12月份開(kāi)始，最早開(kāi)始于11月下半月，11月份除非需求終端大幅走弱或限產(chǎn)失效使得產(chǎn)量出現超預期增長(cháng)，否則大概率庫存將在11月維持繼續去化的趨勢，但速度可能會(huì )受需求淡季的影響有所放緩。

　　從鋼材整體結構來(lái)看，受采暖季及政策對“藍天保衛戰”的重視程度以及鋼廠(chǎng)低利潤對產(chǎn)能恢復的影響，供給端大增的概率不大，環(huán)保限產(chǎn)政策變數不會(huì )太大，因此對螺紋鋼的影響力或將有所弱化，更多的邏輯則是集中在需求與預期是否會(huì )吻合。而當前需求端出貨情況良好，庫存與去年同期的差距也在明顯收窄，去庫速度也明顯好于往年，庫存去化過(guò)程較順暢，都是當前需求端表現良好的印證，且近月合約相對偏強，高基差也會(huì )對當前價(jià)格形成一定支撐，因此，鋼價(jià)短期還是有較強支撐的。后期的風(fēng)險點(diǎn)主要在于天氣轉冷及北方采暖期帶來(lái)的11—12月的需求季節性走弱壓力，以及由于2020年農歷新年在1月份導致的累庫或將早于12月份的預期，供需兩弱格局下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點(diǎn)關(guān)注庫存拐點(diǎn)的到來(lái)，以及后期需求層面的風(fēng)險能否如期被觸發(fā)。