7月份以來(lái)，螺紋鋼期貨市場(chǎng)走出了一波震蕩上行行情，主力合約2010價(jià)格一度創(chuàng )出3816元/噸的新高。與4月~6月份因真實(shí)需求帶動(dòng)期貨價(jià)格上漲的情況不同，此輪反彈更多的是基于宏觀(guān)面和旺季需求的預期。

　　一方面，此輪螺紋鋼與國內股市以及有色金屬等大宗商品呈現同步反彈。另一方面，此輪反彈過(guò)程中，螺紋鋼現貨價(jià)格的漲幅明顯滯后于期貨。截至7月末，主力合約已經(jīng)連續3個(gè)交易日小幅升水現貨。對于后期走勢，筆者認為，短期內，存在預期差帶來(lái)的調整風(fēng)險；中期而言，向上態(tài)勢應當不會(huì )改變。

　　螺紋鋼價(jià)格短期調整風(fēng)險仍存

　　盡管目前華東地區已經(jīng)出梅，但南方一些省份還在受洪澇災害影響，且雨季過(guò)后還會(huì )受到高溫天氣的影響。7月份，全國建筑鋼材成交量為21.02萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.33萬(wàn)噸；水泥磨機開(kāi)工率自6月以來(lái)連續6周下降，7月下旬開(kāi)始略有回升，最新數據為60.49%，較6月底回落0.14個(gè)百分點(diǎn)。這些數據均表明，當前建筑行業(yè)需求依舊偏弱。

　　供應方面，由于目前鋼廠(chǎng)尚有一定利潤，故短期內，供應可能仍會(huì )維持高位。上周（7月27日~31日），高爐產(chǎn)能利用率周環(huán)比回升1.43個(gè)百分點(diǎn)至94.5%，日均鐵水產(chǎn)量周環(huán)比回升3.8萬(wàn)噸至251.55萬(wàn)噸，均升至年內高位。另外，近期海外資源的流入也是影響鋼材供給的一個(gè)主要因素。6月份，國內鋼坯進(jìn)口量為248.4萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2237.4%，且從當前國內外鋼坯價(jià)差水平來(lái)看，后續海外資源仍有流入動(dòng)力，這些鋼坯資源會(huì )陸續轉化為成品鋼材，從而加大短期市場(chǎng)供應壓力。

　　近期，螺紋鋼需求與供給的差值已經(jīng)連續9周小于零。這表明，最近2個(gè)月，螺紋鋼持續處于供過(guò)于求狀態(tài)。目前，螺紋鋼主力合約連續3個(gè)交易日升水華東現貨，與華北地區現貨價(jià)差也收窄至100元/噸以?xún)?，這表明，螺紋鋼主力合約價(jià)格需求增量預期已經(jīng)兌現，后期若要持續上漲，則需要實(shí)際需求恢復來(lái)進(jìn)行配合。一旦實(shí)際需求的恢復和需求預期之間出現時(shí)間差，則不排除后續出現階段性調整的可能。

　　中期供應已經(jīng)進(jìn)入階段性頂部區域

　　中期來(lái)看，鋼材供應已經(jīng)接近頂部區域。

　　目前，高爐產(chǎn)能利用率連續11周位于90%以上，從理論上來(lái)說(shuō)，開(kāi)工率繼續增長(cháng)的空間非常有限。同時(shí)，近期高品位和低品位鐵礦石的價(jià)差持續擴大，PB粉和超特粉的價(jià)差從7月初的119元/噸擴大至169元/噸，PB礦和混礦的價(jià)差也從7月初的-21元/噸擴大至53元/噸?？紤]到鋼廠(chǎng)利潤呈現下行態(tài)勢，鋼廠(chǎng)不具備通過(guò)大量增加高品位礦用量提升產(chǎn)量的動(dòng)力。至于添加廢鋼，由于當前廢鋼價(jià)格和鐵水相比不具備性?xún)r(jià)比優(yōu)勢，且經(jīng)過(guò)前期廢鋼添加量增加之后，目前僅有2個(gè)~3個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)空間，因此，通過(guò)添加廢鋼來(lái)增加產(chǎn)量的空間也非常有限。

　　短流程方面，7月以來(lái)，短流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格一直在盈虧平衡線(xiàn)附近徘徊，部分地區已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，供應增長(cháng)空間也不大。上周，全國71家電爐企業(yè)的開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率分別為72.66%和58.54%，較6月底分別下降1.78個(gè)和4.68個(gè)百分點(diǎn)。另外，從品種上看，隨著(zhù)熱軋卷板的利潤超過(guò)螺紋鋼，近幾周，鐵水產(chǎn)量有從螺紋鋼流向熱軋卷板的跡象，隱含了長(cháng)流程螺紋鋼產(chǎn)量見(jiàn)頂信號。

　　經(jīng)濟復蘇背景下螺紋鋼需求仍有韌性

　　從已經(jīng)公布的上半年經(jīng)濟數據來(lái)看，下半年“強基建+穩地產(chǎn)”的預期仍在進(jìn)一步強化。在這種背景下，下半年，整個(gè)建筑鋼材價(jià)格向上的態(tài)勢可能不會(huì )改變。

　　今年上半年，國內基建投資同比下降0.07%，較1月~5月份改善3.24個(gè)百分點(diǎn)。其中，6月份當月，基建投資同比增長(cháng)8.36%，環(huán)比回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。6月份基建投資的小幅回落主要是受南方洪澇災害和年中資金緊張影響所致。

　　但從下半年來(lái)看，筆者依舊維持基建投資穩步增長(cháng)的判斷。一方面，前期出臺的財政政策仍在逐步落地，近期財政部再度向省級財政部分下發(fā)了新一批1.26萬(wàn)億元的地方專(zhuān)項債額度；另一方面，7月初，國家發(fā)改委宣布，將在2020年~2022年重點(diǎn)推進(jìn)150項重大水利工程建設，總投資約為1.29萬(wàn)億元。隨著(zhù)資金和項目的落地，今年下半年，基建投資有望二次發(fā)力。另外，目前挖掘機銷(xiāo)量單月增速連續3個(gè)月處于60%以上，挖掘機開(kāi)工小時(shí)數也連續3個(gè)月處于正增長(cháng)，后期基建投資或將持續改善。

　　房地產(chǎn)方面，今年上半年，國內房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)1.9%，為年內首度轉正；商品房銷(xiāo)售、新開(kāi)工、施工面積等指標也有所好轉。6月份當月，新開(kāi)工面積同比增長(cháng)8.9%，環(huán)比回升6.4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到近幾個(gè)月土地購置面積持續回升，且房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金來(lái)源持續好轉，預計在第四季度之前，新開(kāi)工面積不會(huì )有明顯下滑。另外，上半年國內存量施工面積同比增長(cháng)2.6%，增速較前5個(gè)月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，將對后期房地產(chǎn)投資形成一定支撐。不過(guò)，房地產(chǎn)政策層面依然延續“房住不炒”主基調，7月份之后，深圳、東莞、寧波等多個(gè)城市的調控政策相繼加碼。此外，7月底召開(kāi)的房地產(chǎn)工作座談會(huì )強調，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，防止資金違規流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。預計后期，房地產(chǎn)信貸政策可能有所收緊，這將增加商品房銷(xiāo)售方面的不確定性。

　　綜合來(lái)看，7月份以來(lái)，螺紋鋼期貨更多是受宏觀(guān)面及旺季需求向好的預期影響而出現反彈，當前基本面處于相對偏弱狀態(tài)。對于后期走勢，從中期來(lái)看，由于下半年“強基建+穩地產(chǎn)”預期進(jìn)一步強化，且螺紋鋼供應到達階段性頂部，下半年螺紋鋼價(jià)格向上態(tài)勢不改。但就短期來(lái)看，預期差所帶來(lái)的調整風(fēng)險仍存：一是因為在雨季、高溫和洪澇災害的影響下，疊加供給高位，短期建筑鋼材庫存增加的態(tài)勢仍在延續；二是目前主力合約價(jià)格已經(jīng)兌現了需求增量預期，后期若要持續上漲，則需要實(shí)際需求恢復來(lái)進(jìn)行配合，一旦實(shí)際需求恢復狀況與預期出現差異，則價(jià)格階段性回調可能性較大。