基本面轉強

　　上周，螺紋鋼期價(jià)下探后重新走強。筆者認為，當前支撐期價(jià)的核心因素是需求旺盛，而后期需要警惕的風(fēng)險是供應量快速增長(cháng)。在需求旺盛格局未改、供應未出現超預期增長(cháng)之前，仍建議對螺紋鋼期貨保持回調做多的思路。

　　需求依然旺盛

　　螺紋鋼價(jià)格的漲跌方向是由需求變化決定的，這也得到了歷次行情的驗證。在新冠肺炎疫情暴發(fā)的特殊時(shí)期，市場(chǎng)上有不少悲觀(guān)的聲音，但“疫情終將過(guò)去，螺紋鋼中長(cháng)期需求具備確定性”的觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)證實(shí)。當前，支撐螺紋鋼期價(jià)強勢的核心因素，正是下游旺盛的需求。

　　具體來(lái)說(shuō)，螺紋鋼需求受到旺季和趕工的雙重支撐。旺季比較容易理解，也是市場(chǎng)上的分析報告談及比較多的。受我國氣候的影響，螺紋鋼的需求存在季節性特點(diǎn)，而當前正處于年內第一個(gè)需求旺季。所謂趕工，是指由于疫情的影響，同樣一個(gè)建筑項目的施工周期被迫壓縮。舉例來(lái)說(shuō)，同樣的需求量原來(lái)可能三四個(gè)月就完成了，但現在被迫壓縮到兩個(gè)月，這意味著(zhù)單位時(shí)間內需求密度上升。因此，螺紋鋼短期需求保持旺盛。從數據來(lái)看，今年4—5月全國建材貿易成交量為歷史最高水平，這一數據正是需求旺盛的證據。

　　庫存數據也驗證了旺盛的需求。螺紋鋼庫存總量從3月最高2176.89萬(wàn)噸下降至當前水平，庫存消耗量達到1069萬(wàn)噸，下降幅度接近50%。也就是說(shuō)，自3月中旬以來(lái)，螺紋鋼需求持續回升，不僅消耗了當期新增的供應量，而且消耗了歷史庫存，而當前這一格局仍在持續。

　　警惕供應壓力

　　目前來(lái)看，需求旺盛格局還將延續一段時(shí)間，而供應端的變化決定著(zhù)螺紋鋼價(jià)格的上升空間。筆者將鋼材供應分為電爐和高爐兩個(gè)部分。就高爐來(lái)說(shuō)，疫情對生產(chǎn)的實(shí)際影響有限，3月以來(lái)，高爐產(chǎn)能利用率穩中有升。就電爐來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)國內疫情得到控制，電爐復產(chǎn)也非常迅速，這也是螺紋鋼產(chǎn)量自3月快速回升的核心因素，但當前電爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升至常見(jiàn)水平。綜合產(chǎn)能利用率數據和微觀(guān)調研反饋，可以判斷高爐和電爐生產(chǎn)目前基本處于飽和狀態(tài)。

　　從利潤的角度來(lái)看，當前高爐利潤在300元/噸左右，獨立電爐處于盈虧邊緣，利潤狀況也不會(huì )刺激企業(yè)增產(chǎn)。數據顯示，最近一周螺紋鋼產(chǎn)量為394.01萬(wàn)噸，處于歷史最高水平。筆者認為，當前螺紋鋼供應已接近峰值，后期進(jìn)一步增加的空間有限。

　　不過(guò)，我們也必須提防供應超預期增長(cháng)的風(fēng)險。經(jīng)過(guò)測算，當螺紋鋼周產(chǎn)量達到420萬(wàn)噸以上時(shí)，螺紋鋼當期需求可能低于當期供應，庫存積累局面將開(kāi)啟。國內供應情況，除了需要關(guān)注現有產(chǎn)能的生產(chǎn)情況外，還需要關(guān)注進(jìn)出口資源的流動(dòng)，即出口量的減少和進(jìn)口量的增加。數據顯示，1—4月，我國鋼材出口量較去年同期減少274.9萬(wàn)噸，進(jìn)口鋼材較去年同期增加28.4萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，進(jìn)出口因素導致前4個(gè)月的鋼材供應增加超過(guò)300萬(wàn)噸。此外，同期鋼坯進(jìn)口量較去年增加了140萬(wàn)噸左右。從絕對量來(lái)看，當前進(jìn)出口因素對國內供應的影響較小，但由于國內疫情形勢和國外疫情形勢的差異，出口轉內銷(xiāo)或者進(jìn)口增加的情況將延續，進(jìn)出口量的變化仍需要關(guān)注。

　　注意基差變化

　　通過(guò)以上梳理，筆者認為，旺盛需求是支撐當前市場(chǎng)的核心因素，而供應量過(guò)快增長(cháng)可能會(huì )壓制價(jià)格。故而，在供應量未突破我們預設的警示目標前，螺紋鋼期價(jià)有望延續強勢。

　　涉及到螺紋鋼期貨具體價(jià)格的判斷，還需要關(guān)注基差的變化。從基差來(lái)看，當前螺紋鋼2010合約較現貨的貼水幅度在200元/噸左右，這一貼水幅度比螺紋鋼1910合約歷史同期的貼水幅度低200元/噸。也就是說(shuō)，螺紋鋼2010合約估值水平高于往年同期，這一估值的差異可以為我們提供可參考的回調空間。

　　整體來(lái)看，螺紋鋼市場(chǎng)仍有支撐因素，期價(jià)有望保持強勢，其估值水平在一定程度上反映了強勢的基本面。因此，建議投資者尋找回調買(mǎi)入機會(huì )，不宜追高。