王海洋

　　近1個(gè)月以來(lái)，伴隨著(zhù)國際疫情不斷蔓延和原油價(jià)格大幅下跌，國內鋼價(jià)也出現了震蕩下跌走勢。截至4月2日，螺紋鋼主力合約RB2010收盤(pán)價(jià)格為3229元/噸，較3月初收盤(pán)價(jià)格3473元/噸下跌244元/噸。RB2005合約與RB2010合約的價(jià)差由1個(gè)月前的貼水51元/噸擴大到目前的升水144元/噸，價(jià)差擴大195元/噸。上述行情變化的主要原因為以下4點(diǎn)：一是技術(shù)修復接近尾聲，反彈動(dòng)能不足；二是漲價(jià)去庫存是一個(gè)偽命題；三是農民工復工帶來(lái)廢鋼價(jià)格下跌，從而帶動(dòng)黑色系成本下沉；四是實(shí)際社會(huì )庫存大于網(wǎng)站統計的庫存。除了上述4個(gè)原因之外，國外疫情的超預期快速蔓延、國際原油價(jià)格大幅下降以及全球股市的瘋狂暴跌顯然也助推了國內鋼市的這波下跌走勢。

　　在行情下跌過(guò)程中，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒會(huì )上升，從而影響對一些基本產(chǎn)業(yè)邏輯的理性分析與判斷。比如有觀(guān)點(diǎn)認為，鋼材進(jìn)入新一輪熊市，價(jià)格有望觸及前一輪熊市低點(diǎn)；也有觀(guān)點(diǎn)認為，此次疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響遠超2008年的金融危機；等等。雖然當前無(wú)論是鋼市、股市還是全球經(jīng)濟都確實(shí)面臨很大的不確定性，但筆者認為，過(guò)早下一些定性的結論未免有失偏頗。原因有4點(diǎn)：一是當前的經(jīng)濟壓力主要來(lái)自疫情的影響，而疫情本身存在未知性，基于未知的定性預測是缺乏科學(xué)性的；二是經(jīng)濟壓力必然引起政府的強有力干預，包括減稅、降費、促消費以及超預期的增加貨幣流動(dòng)性等措施，這些干預政策對經(jīng)濟的刺激效應會(huì )隨著(zhù)疫情的好轉而加速顯現；三是一些較差的經(jīng)濟數據已經(jīng)在股市和商品的價(jià)格中有一定程度的體現，如美國失業(yè)率增加、歐美制造業(yè)大幅下跌；四是擁有“商品之王”稱(chēng)號的國際原油價(jià)格的下跌遠遠超出了供需基本面的邏輯范疇，更加不具有可持續性。在此背景下，筆者認為盡管鋼材市場(chǎng)存在一定的壓力，但短期不宜過(guò)分追空。主要考慮3點(diǎn)：

　　鋼鐵行業(yè)經(jīng)過(guò)供給側結構性改革，行業(yè)的競爭生態(tài)出現明顯好轉，較難出現惡性競爭現象。一方面，供給側結構性改革取締了1億多噸低端產(chǎn)能，而這些低端產(chǎn)能正是以其絕對低的成本優(yōu)勢持續打壓鋼材市場(chǎng)價(jià)格，從而造成行業(yè)“劣幣驅逐良幣”現象。如一般中頻爐的生產(chǎn)成本較正常電爐生產(chǎn)成本低200元/噸左右，在市場(chǎng)對鋼材質(zhì)量缺乏監管或者監管不嚴格的情況下，劣質(zhì)低價(jià)的“地條鋼”產(chǎn)品很容易擠壓其他合規工藝產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。打擊“地條鋼”后，這樣的情況很難再次發(fā)生。另一方面，鋼企的強強聯(lián)合與兼并重組有利于提升行業(yè)的集中度，促使行業(yè)加強自律，提升競爭力。

　　盡管鋼材庫存水平遠超往年同期，但其絕對水平并不能完全反映供需關(guān)系。在國內，受疫情和春節2個(gè)因素的疊加影響，鋼材社會(huì )庫存遠超往年同期水平。以螺紋鋼為例，截至3月27日，社會(huì )庫存達到1335.94萬(wàn)噸，較去年同期的872.28萬(wàn)噸增加463.66萬(wàn)噸，增幅超53%。社會(huì )庫存一定程度上反映了一段時(shí)期內的供需結果，但并不能反映供需關(guān)系的全部。事實(shí)上，盡管社會(huì )庫存高企，但是隨著(zhù)國內開(kāi)復工工作的持續推進(jìn)，市場(chǎng)需求也在快速釋放。目前，社會(huì )庫存在電爐鋼持續復產(chǎn)的情況下，已連續2周下降，且降幅有擴大的趨勢，從側面反映了需求的旺盛。

　　鋼材現貨價(jià)格已經(jīng)接近鋼廠(chǎng)的實(shí)際生產(chǎn)成本，甚至有的品種出現了虧損，短期成本支撐效應將有所體現。經(jīng)過(guò)前期價(jià)格的大幅度回調，目前鋼材現貨價(jià)格已經(jīng)接近鋼廠(chǎng)的盈虧平衡線(xiàn)。盡管長(cháng)期來(lái)看，成本支撐阻止鋼價(jià)下行的觀(guān)點(diǎn)缺乏說(shuō)服力，但是在較短的時(shí)間內（比如鋼廠(chǎng)原料的備貨周期，通常1個(gè)月左右），且在長(cháng)期不具備明顯持續下行的預期條件下，成本的短期支撐效力是存在的。以2005合約測算，目前HC2005合約的虛擬利潤為-100元/噸左右，而部分非沿海鋼廠(chǎng)的現貨實(shí)際虧損幅度可能會(huì )更大。這對企業(yè)后期的生產(chǎn)存在一定的抑制作用。

　　疫情“戰時(shí)”應對，鋼市暫時(shí)承壓，但考慮4月~5月份為傳統的鋼材需求旺季，建筑鋼材價(jià)格彈性相對較高，倉單成功逼倉的概率較小，預計短期內鋼價(jià)進(jìn)一步大幅下跌的空間不大。操作上，建議RB2005合約逢低買(mǎi)入，RB2010合約暫時(shí)以觀(guān)望為主。