3月中旬前，終端需求基本停滯，期貨價(jià)格主要受疫情發(fā)展和調控政策影響，走勢更多的是基于資金情緒和預期。2020年春節后，螺紋鋼總庫存峰值合計2177萬(wàn)噸，與2019年的1359萬(wàn)噸相比，增長(cháng)近60%。雖然庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現，但高庫存狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)壓力并未緩解。

　　2020年情況與往年不同

　　筆者統計了2016—2019年春節后去庫過(guò)程中的螺紋鋼價(jià)格變化，其中2017年和2018年價(jià)格下跌，而2016年和2019年價(jià)格上漲。2017年和2018年之所以降價(jià)去庫存，原因有三：一是庫存結構方面，庫存集中于貿易商，鋼廠(chǎng)壓力較小，2017年社會(huì )庫存同比增長(cháng)35%，2018年社會(huì )庫存同比增長(cháng)23%，貿易商整體實(shí)力較鋼廠(chǎng)小，抗壓能力弱；二是利潤方面，短流程和長(cháng)流程噸鋼利潤豐厚，在不影響整體盈利的情況下，鋼廠(chǎng)愿意讓渡部分利潤；三是供需方面，2017年春節后第七周開(kāi)始，螺紋鋼產(chǎn)量持續增加，而終端需求停滯，出現階段性供應寬松，2018年類(lèi)似。

　　2017年和2018年，螺紋鋼價(jià)格快速下降，幅度有600—1100元/噸。反觀(guān)2016年和2019年，雖然春節假期依然發(fā)生累庫現象，但庫存同比下降，噸鋼利潤微薄，且階段性供應偏緊，最終漲價(jià)去庫存。

　　2020年與2017年和2018年明顯不同。2020年，鋼廠(chǎng)庫存峰值同比增長(cháng)120%，社會(huì )庫存峰值增長(cháng)40%，庫存壓力集中于鋼廠(chǎng)。當前，噸鋼利潤微薄，短流程鋼廠(chǎng)持續虧損，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)小幅盈利，挺價(jià)意愿較強。因此，2020年并不具備大幅降價(jià)去庫存的條件。

　　后期價(jià)格彈性較小

　　螺紋鋼高庫存是整個(gè)行業(yè)需要面對的壓力，而積累的這一部分庫存，生產(chǎn)成本究竟是多少呢？這一輪螺紋鋼累庫開(kāi)始于2019年12月21日，基礎庫存為500萬(wàn)噸，并且通過(guò)與2018年和2019年的庫存數據對比，認為2020年2月7日1400萬(wàn)噸的庫存處于合理范圍，因為正常情況下庫存增量為900萬(wàn)噸，疫情導致庫存額外增加近800萬(wàn)噸。在900萬(wàn)噸的累庫過(guò)程中，電爐產(chǎn)能利用率由60%降低至30%，對應產(chǎn)量為300萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3700元/噸，長(cháng)流程產(chǎn)量合計600萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3350萬(wàn)噸。在額外800萬(wàn)噸的累庫過(guò)程中，電爐產(chǎn)能利用率維持在30%，相當于電爐螺紋鋼周度產(chǎn)量在37.5萬(wàn)噸，截至目前共計200萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3650元/噸，而長(cháng)流程高爐產(chǎn)能利用率基本穩定，產(chǎn)量合計600萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本為3300元/噸。以目前上海螺紋鋼價(jià)格來(lái)看，長(cháng)流程盈利200—250元/噸，短流程虧損150—200元/噸。因此，當期貨價(jià)格在3650—3700元/噸，就要面對短流程螺紋鋼的賣(mài)出保值和倉單壓力，而期貨價(jià)格在3300—3350元/噸，就會(huì )受到長(cháng)流程成本的支撐，鋼廠(chǎng)財務(wù)狀況比較健康，在此價(jià)格范圍內鋼廠(chǎng)挺價(jià)意愿堅決。因此，預計后期螺紋鋼2005合約價(jià)格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸。

　　受終端需求萎靡影響，2020年螺紋鋼周度產(chǎn)量較2019年大幅下降。截至3月19日，總產(chǎn)量同比減少430余萬(wàn)噸。假設后期按照降產(chǎn)路徑，恢復產(chǎn)量至340萬(wàn)噸/周，則產(chǎn)量較2019年減少5%，且穩定在340萬(wàn)噸/周。而表觀(guān)消費按每周多消費100萬(wàn)噸，直至達到500萬(wàn)噸/周的消費量，此時(shí)消費量將較2019年同期增長(cháng)20%。在上述周產(chǎn)量和表觀(guān)消費量變動(dòng)的假設下，直至6月底，2020年表觀(guān)消費量將較2019年增加500萬(wàn)噸，這與當前庫存中短流程螺紋鋼的總量基本一致，說(shuō)明短流程成本在6月底之前一直是螺紋鋼的重要壓力位。

　　綜上所述，高庫存、高利潤、供應寬松狀態(tài)下，去庫存過(guò)程中，螺紋鋼價(jià)格容易大幅下跌。而目前，處于超高庫存、低利潤、低供應、需求復蘇的狀態(tài)，預計螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸，并且有可能一直持續到6月底。