在供給端逐步恢復、國產(chǎn)礦和廢鋼開(kāi)始部分替代進(jìn)口礦、鋼廠(chǎng)補庫動(dòng)力不足的情況下，港口鐵礦石庫存將從春節后的下降趨勢轉換為不斷累庫，最終鐵礦石高估值將難以維持。

　　受澳洲熱帶氣旋和颶風(fēng)以及巴西暴雨影響，一季度主流礦山供給大幅收縮，而春節后下游需求停滯期間，鋼廠(chǎng)停產(chǎn)力度不及預期，使得港口庫存持續下降，推動(dòng)鐵礦石價(jià)格走強。預計主流礦山總發(fā)貨量將逐步提升，國產(chǎn)礦和廢鋼對進(jìn)口礦的替代效應顯現，而鋼廠(chǎng)受到螺紋鋼高庫存壓力將按需補庫，港口鐵礦石庫存止降回升，最終鐵礦石價(jià)格將從高估值狀態(tài)回落。

　　礦山供給逐步增加

　　在澳洲熱帶氣旋和颶風(fēng)以及巴西暴雨影響下，今年一季度巴西和澳洲鐵礦石發(fā)貨量持續處在歷史同期最低水平，造成主流礦山鐵礦石的發(fā)貨量不及市場(chǎng)預期。并且受天氣影響，力拓和淡水河谷分別下調全年和一季度產(chǎn)量。其中，力拓皮爾巴拉地區的鐵礦石目標年產(chǎn)量從3.3億—3.43億噸小幅下調至3.24億—3.34億噸；淡水河谷下調一季度鐵礦石產(chǎn)量至6300萬(wàn)—6800萬(wàn)噸，此前預期的范圍在6800萬(wàn)—7300萬(wàn)噸，但全年產(chǎn)量仍維持在3.4億—3.55億噸之間。

　　但整體來(lái)看，一季度的天氣因素只是短暫影響主流礦山的鐵礦石產(chǎn)銷(xiāo)，全年鐵礦石供大于需的格局并未改變，并且近來(lái)歐洲的新冠肺炎疫情愈演愈烈，不排除今年歐洲鐵礦石需求出現一定程度的下降，從而造成海外礦山上調發(fā)往中國的比例。同時(shí)隨著(zhù)國內疫情好轉，復產(chǎn)復工節奏加快，國內礦山鐵精粉開(kāi)工率已經(jīng)開(kāi)始回升。截至3月6日，全國鐵精粉礦山開(kāi)工率達到60.43%，預計3月下旬將恢復到年前水平。中長(cháng)期來(lái)看，鐵礦石供給偏緊的階段已經(jīng)處于尾聲，未來(lái)供給將逐步增加。

　　鋼廠(chǎng)補庫動(dòng)力不足

　　疫情導致下游建筑業(yè)需求啟動(dòng)時(shí)間較以往延遲4周左右，這期間長(cháng)流程鋼廠(chǎng)進(jìn)行減量生產(chǎn)，但仍然無(wú)法避免螺紋鋼庫存持續累積。3月13日，螺紋鋼總庫存為2176.89萬(wàn)噸，預計本周將迎來(lái)庫存拐點(diǎn)，進(jìn)入去庫階段。根據測算，直到5月中下旬，螺紋鋼庫存才能下降至歷史同期水平。螺紋鋼庫存下降至歷史同期水平的這段時(shí)間內，鋼廠(chǎng)勢必將嚴格按照下游采購訂單安排生產(chǎn)，控制鐵水和螺紋鋼產(chǎn)量保持在合理區間，所以鋼廠(chǎng)會(huì )對鐵礦石進(jìn)行嚴格的按需補庫。

　　2月14日至3月13日，Mysteel調研247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量維持在206萬(wàn)噸，全國建材鋼廠(chǎng)螺紋鋼實(shí)際周產(chǎn)量也穩定在250萬(wàn)噸左右。3月13日，Mysteel統計的64家樣本鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦燒結粉礦總庫存為1538萬(wàn)噸，在螺紋鋼高庫存完全化解前，預計未來(lái)一段時(shí)間庫存將穩定維持在1600萬(wàn)噸左右。

　　港口庫存將止降回升

　　春節后鐵礦石價(jià)格大幅的上漲邏輯在于，供應端收縮的程度強于需求端減弱幅度，并且鐵水產(chǎn)量減少的程度小于鋼廠(chǎng)對進(jìn)口礦的需求降幅，從而使得春節后鐵礦石日均疏港量一直保持在歷史高位，港口鐵礦石庫存一直處于下降趨勢中。春節后，港口鐵礦石庫存連續5周下降。

　　受新冠肺炎疫情影響，春節后國產(chǎn)礦復工遲緩，廢鋼加工企業(yè)無(wú)法開(kāi)工，物流運輸受到很大程度的限制。國產(chǎn)礦無(wú)法及時(shí)運輸到鋼廠(chǎng)，加上廢鋼供給受限，造成長(cháng)流程鋼廠(chǎng)對進(jìn)口鐵礦石需求依賴(lài)度增加。春節后45港鐵礦石日均疏港量一直保持在高位運行狀態(tài)。隨著(zhù)復產(chǎn)復工進(jìn)度加快推進(jìn)，國產(chǎn)礦和廢鋼對進(jìn)口礦的替代效應將逐步顯現，預計港口鐵礦石日均疏港量將出現向下拐點(diǎn)。

　　總的來(lái)說(shuō)，澳洲和巴西的鐵礦石總發(fā)貨量以及港口鐵礦石日均疏港量是預測港口鐵礦石庫存何時(shí)出現拐點(diǎn)的重要領(lǐng)先指標。因此在供給端逐步恢復、國產(chǎn)礦和廢鋼開(kāi)始部分替代進(jìn)口礦、鋼廠(chǎng)補庫動(dòng)力不足的情況下，港口鐵礦石庫存將從春節后的下降趨勢轉換為不斷累庫，最終鐵礦石高估值將難以維持。3月16日，鐵礦石指數為90.05元/噸，處于歷史同期最高水平。