去年12月份以來(lái)，鐵礦石期貨呈現振蕩上行走勢，本輪上漲主要基于外礦發(fā)貨低于預期以及鋼廠(chǎng)春節前補庫存需求增加。我們認為，前期支撐礦價(jià)上漲的部分邏輯依然存在，不過(guò)考慮到目前鋼廠(chǎng)利潤持續走低，且期貨主力與現貨的基差已經(jīng)處于低位，鐵礦石價(jià)格繼續上漲空間有限，預計春節前以區間振蕩為主。
短期部分利好依然存在
市場(chǎng)普遍預計外礦發(fā)貨量將有明顯回升，但從實(shí)際情況看，發(fā)貨量明顯低于預期。截至2019年12月底，澳洲、巴西鐵礦石周度發(fā)貨量為2045.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降159.1萬(wàn)噸，連續兩周環(huán)比回落，且低于近5年歷史同期水平。雖然我們預計2020年主流礦將增產(chǎn)7000萬(wàn)噸左右，但一季度南半球面臨雨季影響，鐵礦石發(fā)貨量一般為全年低點(diǎn)，因此外礦供應或繼續呈現階段性回落態(tài)勢。
自去年11月中開(kāi)始，鋼廠(chǎng)進(jìn)行了一輪補庫存操作，截至2019年12月底，大中型鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存為1843.09萬(wàn)噸，較11月低點(diǎn)上漲337.48萬(wàn)噸，漲幅22.4%。從歷史數據來(lái)看，近5年一季度鐵礦石庫存的高點(diǎn)在2200萬(wàn)—2300萬(wàn)噸，且近期港口鐵礦石成交量繼續回升，日均疏港量位于300萬(wàn)噸以上，表明短期鋼廠(chǎng)補庫存仍在繼續。
最期鐵礦石港口庫存一直在1.23億—1.27億噸之間徘徊，預計在以上兩因素的共同影響下，春節之前難有明顯回升。
鋼廠(chǎng)利潤收窄壓制礦價(jià)
2019年12月份，在鋼材特別是建材價(jià)格振蕩回落的情況下，鋼廠(chǎng)利潤有了明顯的修復，截至12月末，長(cháng)流程螺紋鋼利潤已經(jīng)從月初的800元/噸附近回落至450元/噸附近。同時(shí)間段內，鋼聯(lián)公布的5大品種鋼材周度產(chǎn)量從1049.22萬(wàn)噸降至1026.11萬(wàn)噸，全國高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率也有不同程度回落。春節之前，鋼材需求繼續走弱將是大概率事件，近期全國建筑鋼材日均成交量維持在14萬(wàn)—16萬(wàn)噸，遠低于11月份水平，鋼材庫存也連續4周回升，且增幅逐步擴大。
另外，鋼廠(chǎng)開(kāi)始密集發(fā)布檢修計劃，根據Mysteel的統計，2019年12月計劃檢修的鋼廠(chǎng)有26家，合計公布檢修計劃29項，高于11月份的19家鋼廠(chǎng)，檢修截止時(shí)間大部分到2020年1月下旬，鐵礦石日耗明顯回落。我們看到，盡管鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存絕對量較一季度高點(diǎn)尚有距離，但在日耗回落的影響下，庫存天數已經(jīng)回升至32天，接近近幾年一季度的高點(diǎn)。預計在鋼廠(chǎng)利潤收縮和檢修計劃逐漸增多的背景下，未來(lái)一段時(shí)間內鐵礦石實(shí)際需求增長(cháng)空間有限。
絕對價(jià)格偏高和基差因素
根據FMG發(fā)布的全球成本曲線(xiàn)，四大主流礦山成本一般在40美元以下，其他海外非主流礦山成本在60—80美元之間，國內礦成本在90—100美元，也就是說(shuō)當礦價(jià)在100美元以上時(shí)，海外非主流礦和國產(chǎn)礦復產(chǎn)預期將增加。同時(shí)，我們以2019年礦石價(jià)格為例，在Vale潰壩和澳洲颶風(fēng)炒作達到高潮時(shí)，鐵礦石現貨價(jià)格高點(diǎn)為126.35美元/噸，那么在當前鋼價(jià)走弱以及中期鐵礦石供給增加預期仍存的背景下，我們認為鐵礦石價(jià)格沖上100美元/噸的概率不大。
從基差角度來(lái)看，目前鐵礦石主力合約2005較現貨的貼水為18.4元/噸，貼水幅度2.81%，遠低于2001合約的水平，也低于1905合約去年同期的水平。因此，若無(wú)進(jìn)一步利好刺激現貨價(jià)格上漲，那么期貨價(jià)格的漲幅料極為有限。
綜合來(lái)看，由于鋼材需求走弱，鋼廠(chǎng)利潤收窄，加上鋼廠(chǎng)密集發(fā)布檢修計劃，鐵礦石實(shí)際需求增長(cháng)料有限。同時(shí)，目前無(wú)論從升貼水還是絕對價(jià)格來(lái)看，鐵礦石價(jià)格均不存在低估現象，鐵礦石價(jià)格上漲空間極為有限，但供給回落以及鋼廠(chǎng)補庫存需求仍會(huì )對礦價(jià)形成支撐，故春節前礦價(jià)或以區間振蕩為主。操作策略上，可待鐵礦石現貨價(jià)格接近100美元/噸或期現平水時(shí)嘗試逢高沽空，同時(shí)可考慮買(mǎi)入一些淺虛值看跌期權。
