今年以來(lái)，“燒紅”的鐵礦石價(jià)格成為鋼鐵行業(yè)和期貨市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。在外礦供應收縮、國內鋼鐵產(chǎn)量大漲的影響下，我國進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅上漲，今年年初至7月12日，鐵礦石普氏價(jià)格指數由72.35美元/噸上漲至118.55美元/噸，折算含稅人民幣價(jià)格為956元/噸；青島港金布巴粉現貨價(jià)格由481元/噸上漲至854元/噸，折算期貨標準品價(jià)格為954元/噸；國內鐵礦石期貨主力合約結算價(jià)從491.5元/噸上漲至874.5元/噸。高礦價(jià)為國內鋼企帶來(lái)巨大的“輸入型風(fēng)險”，其背后是我國鋼鐵企業(yè)在國際鐵礦石定價(jià)中話(huà)語(yǔ)權的缺失。
定價(jià)之殤：面臨以普氏指數為定價(jià)基準的“尷尬”
2016年，鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革政策拉開(kāi)序幕，為跌入谷底的中國鋼鐵行業(yè)迎來(lái)了轉機。鋼價(jià)大幅上漲讓行業(yè)扭轉了大面積虧損局面，而外礦供給正處于擴張周期，帶動(dòng)鋼鐵行業(yè)整體盈利狀況大幅改善。
好景不長(cháng)，到了2019年，受巴西礦難和澳洲颶風(fēng)的影響，鐵礦石現貨供給端出現緊縮，但鋼鐵產(chǎn)量不減反增，短期內鐵礦石供給偏緊。上海鋼聯(lián)數據顯示，截至5月，鐵礦石進(jìn)口同比減少2359萬(wàn)噸，生鐵產(chǎn)量增加導致需求增加2976萬(wàn)噸，供需矛盾缺口擴大至4910萬(wàn)噸。疊加匯率、運費和市場(chǎng)預期變化等因素的影響，鐵礦石價(jià)格持續上漲。
期貨日報記者發(fā)現，除了供需基本面因素，鐵礦石價(jià)格大幅拉漲也凸顯了鐵礦石定價(jià)方面的“尷尬”。眾所周知，由于中國鋼鐵企業(yè)大型化，長(cháng)協(xié)采購有利于生產(chǎn)穩定，所以中國85%的進(jìn)口鐵礦石都采用長(cháng)協(xié)采購的模式。普氏定價(jià)采取每日小樣本詢(xún)價(jià)的方式以小博大，由10%左右的港口零售來(lái)決定市場(chǎng)價(jià)格，最終導致鐵礦石價(jià)格易漲難跌。
“普氏指數在鐵礦石定價(jià)的地位目前還難以取代，比如，四大礦山作為外資機構，優(yōu)先選擇境外的普氏指數?！碧祜L(fēng)期貨研究總監周耀臣說(shuō)。
在Mysteel鐵礦石高級分析師俞晨看來(lái)，鋼廠(chǎng)用普氏指數定價(jià)主要因為境外礦山很強勢，所以在貿易中礦山選擇普氏定價(jià)。他告訴記者：“雖然近兩年定價(jià)方式越來(lái)越多，比如，FMG、嘉吉等國際企業(yè)開(kāi)始用期貨價(jià)格、港口現貨價(jià)格、國內指數等定價(jià)，但大鋼廠(chǎng)跟礦山簽訂年度協(xié)議、用普氏定價(jià)的主流方式?jīng)]有變?！?/p>
記者了解到，近年來(lái)一些鋼鐵企業(yè)深度參與鐵礦石期貨，并開(kāi)展了以期貨價(jià)格為基準的基差貿易。不過(guò)，期貨基差定價(jià)目前僅在國內市場(chǎng)剛剛推廣，2018年總量?jì)H約1000萬(wàn)噸，并且屬于普氏定價(jià)基礎上的二次定價(jià)，無(wú)法改變普氏指數作為定價(jià)基準的現實(shí)。短期內，國內鐵礦石期貨價(jià)格運行仍屬于從屬地位，在定價(jià)方面的影響力不如普氏指數。
作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國，我國每年進(jìn)口10億噸以上的鐵礦石，但鋼鐵企業(yè)卻面臨著(zhù)以境外機構指數價(jià)格為基準的“尷尬”。周耀臣認為，普氏指數最大的問(wèn)題是以詢(xún)價(jià)的方式、小樣本來(lái)定價(jià)，統計口徑比較窄，價(jià)格形成的過(guò)程中人為空間比較大，某種程度上會(huì )有偏向國外礦山的可能性。
以“豆”為鑒：化解“輸入型行業(yè)”的市場(chǎng)風(fēng)險
我國鋼鐵企業(yè)面臨的上游壟斷問(wèn)題在我國有色、油脂市場(chǎng)也一直存在，但得益于對期貨工具的合理利用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)獲得了更高的獨立性和話(huà)語(yǔ)權。特別是與鋼鐵行業(yè)同為“輸入型行業(yè)”的油脂油料市場(chǎng)，通過(guò)利用期貨工具成功化解了2008年金融危機和2018年中美貿易摩擦的不利影響，在國際市場(chǎng)發(fā)揮了“中國影響”，足以給當前困境中的鋼鐵行業(yè)一些啟示。
據了解，我國植物油脂與粕類(lèi)原料大部分依靠進(jìn)口，特別是大豆品種，進(jìn)口依存度高達85%以上。經(jīng)過(guò)2004年和2008年油脂壓榨產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的兩次“地震”，讓國內油脂油料企業(yè)逐漸認識和學(xué)會(huì )了使用期貨工具。2004年4月，大豆期價(jià)大跌，CBOT大豆跌27.9%，國內油廠(chǎng)虧損約80億元。外資趁機并購，大豆民營(yíng)壓榨業(yè)全軍覆沒(méi)。至2006年4月，國內開(kāi)工的97家企業(yè)中，外商獨資或參股企業(yè)64家，占中國85%的大豆實(shí)際壓榨量。到了2008年全球金融危機爆發(fā)，大豆價(jià)格跌46.3%，國內大豆產(chǎn)業(yè)客戶(hù)利用期貨市場(chǎng)賣(mài)保值總盈利15.06億元，彌補現貨市場(chǎng)虧損，對產(chǎn)業(yè)影響很小。2006—2008年，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)大豆持倉比例增長(cháng)近50%，行業(yè)普遍利用期貨市場(chǎng)保值。
2018年4月初，美方宣布對中國商品加征關(guān)稅，豆類(lèi)期貨價(jià)格在短期上漲后迅速回落，例如，豆粕期貨受消息影響后的首個(gè)交易日上漲4%，但隨后幾個(gè)交易日即回落平穩，市場(chǎng)運行整體有序、理性，主要原因是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與度較高，風(fēng)險管理理念相對更成熟。2018年，豆粕期貨日均成交量、持倉量比2017年分別上漲46%、20%，說(shuō)明企業(yè)在價(jià)格波動(dòng)時(shí)更主動(dòng)參與期貨交易，通過(guò)期貨套保有效對沖了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。
經(jīng)過(guò)了行業(yè)巨變和貿易摩擦的洗禮，企業(yè)對期貨工具的認識有了質(zhì)的改變，“不求某一年度的高額利潤，只求每年保持穩定收益”的100%套保理念在油脂壓榨企業(yè)深植。目前，90%以上的大中型油脂油料企業(yè)都直接參與了大連期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險管理，國內70%的棕櫚油和豆粕、40%的豆油現貨貿易以“大連期貨價(jià)格+升貼水”的基差貿易經(jīng)營(yíng)，基差貿易已經(jīng)發(fā)展成為整個(gè)行業(yè)的普適交易模式，很大程度上改變了我國傳統“輸入型行業(yè)”在貿易定價(jià)上的被動(dòng)局面。
這些或許可為當前的鋼鐵行業(yè)發(fā)展轉型、應對上游壟斷提供一種視角。我國鋼鐵行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈處于中下游，利潤增長(cháng)模式單一脆弱。近年來(lái)，我國經(jīng)濟轉型對鋼鐵行業(yè)提出新要求，持續深入推進(jìn)轉型升級，化解產(chǎn)能過(guò)剩，提高發(fā)展效益和質(zhì)量，成為行業(yè)發(fā)展刻不容緩的課題。
相比于成熟的油脂油料市場(chǎng)，我國鋼鐵企業(yè)利用金融衍生品工具開(kāi)展風(fēng)險管理的意識和能力有待增強。究其原因，近幾年鋼鐵企業(yè)盈利較為可觀(guān)，很多企業(yè)關(guān)注于擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，缺少對風(fēng)險管理意識和對市場(chǎng)趨勢的研判?！霸诠┙o側結構性改革的推動(dòng)下，這兩年鋼鐵企業(yè)利潤較為可觀(guān)，但企業(yè)利用衍生品工具進(jìn)行避險的風(fēng)險管理意識不強烈，面對今年原料價(jià)格的大幅波動(dòng)顯得措手不及?！惫獯笃谪浹芯克谏芯靠偙O邱躍成告訴期貨日報記者。
在此背景下，能否對期貨工具形成正確的共識，并正確利用這個(gè)市場(chǎng)，利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理，將是行業(yè)轉型過(guò)渡的關(guān)鍵。公開(kāi)數據顯示，今年上半年，鐵礦石期貨的法人客戶(hù)持倉占比達45%，較去年同期增長(cháng)了7個(gè)百分點(diǎn)?！?013年鐵礦石期貨上市初期，期貨市場(chǎng)上的鋼鐵行業(yè)‘聲音’很小?，F在隨著(zhù)鋼廠(chǎng)貿易商不斷參與，市場(chǎng)結構在持續優(yōu)化，但目前鐵礦石期貨市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)參與度還有提升空間?！敝芤颊J為。
我國鋼鐵行業(yè)利潤率波動(dòng)巨大，國內鋼鐵企業(yè)特別是大型國有企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)還不夠，不能充分發(fā)揮其在市場(chǎng)價(jià)格形成中的重要作用，利用衍生品工具管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險的意識和能力需要提高。如果主流鋼廠(chǎng)繼續游離于期貨市場(chǎng)之外，期貨價(jià)格中同樣還是缺乏主流鋼企的“聲音”。
中國大豆對外依存度很高，但在中美貿易摩擦中，大豆、豆粕品種作為首當其沖的品種之一，價(jià)格波動(dòng)有限，原因在于產(chǎn)業(yè)企業(yè)成為參與充分、成為價(jià)格形成的核心。鋼鐵企業(yè)也應積極參與衍生品市場(chǎng)，成為市場(chǎng)價(jià)格形成的核心影響者，利用中國期貨市場(chǎng)的“主場(chǎng)優(yōu)勢”，推動(dòng)形成體現真實(shí)供求關(guān)系的期貨價(jià)格，反映主流鋼鐵企業(yè)的“聲音”。
個(gè)別“聲音”：境外資金涌入操縱價(jià)格？
在近期鐵礦石價(jià)格大幅波動(dòng)中，市場(chǎng)出現了個(gè)別“聲音”，認為鐵礦石市場(chǎng)存在價(jià)格操縱，比如，境外機構利用鐵礦石期貨國際化的便利條件，參與國內期貨市場(chǎng)，助推價(jià)格上漲，“陰謀論”再次浮出水面。
對于境外機構參與我國期貨市場(chǎng)，實(shí)際上，自2018年5月4日鐵礦石期貨國際化以來(lái)，雖然有來(lái)自新加坡、英國、日本、澳大利亞、中國香港等十多個(gè)國家和地區的130多家境外客戶(hù)開(kāi)戶(hù)，其中86家參與交易，但其日均成交持倉占比低。今年上半年，鐵礦石期貨境外客戶(hù)的持倉量?jì)H占市場(chǎng)總量的1.03%，鐵礦石期貨市場(chǎng)仍以境內客戶(hù)為絕對主力?！巴ㄟ^(guò)交易所公開(kāi)數據我們可以看到，鐵礦石期貨率先實(shí)現國際化以來(lái)，目前參與鐵礦石期貨的境外機構比重還很低，從參與份額、成交持倉比例上看難以撼動(dòng)和影響價(jià)格走勢，所以不存在所謂的境外操縱?！敝芤挤治稣f(shuō)。
俞晨告訴期貨日報記者，新加坡交易所（SGX）的鐵礦石掉期是以鐵礦石普氏指數為標的，在大商所鐵礦石期貨上市前，SGX掉期價(jià)格對鐵礦石價(jià)格影響力很大，很多境外機構通過(guò)參與新加坡掉期交易的方式很大程度上影響鐵礦石價(jià)格走勢，但SGX掉期的影響力卻逐漸下降。此外，近兩年貿易形式發(fā)生轉變，以前海漂交易為絕對主導，現在很多境外礦山、境內外貿易商也開(kāi)始做港口現貨的人民幣交易，境外資金的影響力進(jìn)一步降低。
相關(guān)人士認為，從市場(chǎng)運行看，鐵礦石期貨價(jià)格貼水現貨，目前的價(jià)格走勢圍繞現貨，運行合理穩健。以今年4月到6月為例，我國鐵礦石期貨主力合約結算價(jià)從638.5元/噸漲至833元/噸，漲幅為30.54%；同期普氏指數漲至117.95美元/噸，漲幅為34.19%，折算人民幣價(jià)格約為951元/噸。從上述價(jià)格走勢看，我國鐵礦石期貨漲幅、絕對價(jià)格都低于境外普氏指數。
“鐵礦石是高度國際化的品種，所以2018年鐵礦石期貨市場(chǎng)引入境外交易者是合情合理的，讓期貨交易更貼近現貨貿易格局?！鼻褴S成說(shuō)。
“2011年2月鐵礦石價(jià)格曾高達193美元/噸，2013年鐵礦石期貨上市時(shí)普氏價(jià)格指數為135美元/噸，那時(shí)還沒(méi)有期貨市場(chǎng)，這樣的高價(jià)是怎樣形成的？因此，希望更多鋼廠(chǎng)、貿易商能夠拓展思路，綜合利用期現結合等方式管理風(fēng)險、做好經(jīng)營(yíng)，共同維護市場(chǎng)健康發(fā)展，而不是一直生活在行業(yè)高利潤的特定階段?！蹦称髽I(yè)人士表示。
投機資金：亦載舟，亦覆舟
每當大宗商品出現大漲大跌行情時(shí)，市場(chǎng)上的投機資金一再被人貼上“炒作”的標簽。業(yè)內專(zhuān)家表示，投機者是期貨市場(chǎng)的重要組成部分，也是市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現的積極參與者。一定的投機資金參與市場(chǎng)是增強市場(chǎng)流動(dòng)性、承擔套保交易轉移風(fēng)險的重要條件。
某大型鋼廠(chǎng)國際貿易部相關(guān)人員介紹說(shuō)，期貨市場(chǎng)要解決實(shí)體企業(yè)做套保的問(wèn)題，如果都是鋼廠(chǎng)、貿易商在參與，大家對市場(chǎng)的判斷往往趨于一致，市場(chǎng)上難以找到對手盤(pán)，就會(huì )影響套保結果，實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險也無(wú)法轉移。
周耀臣告訴期貨日報記者，目前很多投機資金是基于供需錯配的大邏輯進(jìn)行期貨交易，為企業(yè)定價(jià)和套保提供機會(huì )有重要幫助。關(guān)鍵是如何引導投機資金理性參與期貨交易，共同發(fā)現市場(chǎng)價(jià)格。
期貨市場(chǎng)是利益集中的平臺，過(guò)度投機或違規違法交易行為必然會(huì )影響市場(chǎng)功能發(fā)揮和健康發(fā)展，所以在期貨市場(chǎng)，監管者一直在行動(dòng)。在引導各類(lèi)資金理性參與交易、加強市場(chǎng)監管方面，大商所已經(jīng)開(kāi)展了一系列舉措。近期，大商所舉辦了“兩高”新司法解釋專(zhuān)題學(xué)習會(huì )、會(huì )員單位首席風(fēng)險官培訓會(huì )等活動(dòng)。據會(huì )上大商所相關(guān)負責人介紹，交易所繼續強化市場(chǎng)監管，打擊違法違規行為，維護市場(chǎng)“三公原則”和市場(chǎng)正常秩序。同時(shí)，針對近期鐵礦石等期貨品種的大幅波動(dòng)，交易所將充分發(fā)揮“五位一體”的監管協(xié)作優(yōu)勢，形成監管合力。借助外部資源，已經(jīng)做好自律監管與行政監管、刑事打擊的銜接，對堅決查處和打擊市場(chǎng)操縱等違法違規行為進(jìn)行了針對性的部署，對違法違規行為排查、處置和可疑線(xiàn)索及時(shí)上報進(jìn)行了安排。
據大商所公告，今年二季度，大商所全市場(chǎng)共查處異常交易行為133起，包括自成交超限89起、頻繁報撤單超限43起、大額報撤單超限1起；調查并處理27起違規交易線(xiàn)索，包括涉嫌對敲轉移資金2起、涉嫌自成交或約定交易影響合約價(jià)格19起、涉嫌違反持倉管理規定5起、涉嫌通過(guò)虛假申報影響市場(chǎng)行情1起。此外，近日某客戶(hù)在鐵礦石期貨2001合約自成交第3次達到監管標準，大商所對其采取限制其在鐵礦石期貨2001合約上開(kāi)倉1個(gè)月的監管措施。
大商所相關(guān)負責人表示，下半年期貨市場(chǎng)所面臨的監管形勢仍較嚴峻。大商所將秉持敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專(zhuān)業(yè)、敬畏風(fēng)險的思想，持續做好市場(chǎng)風(fēng)險分析，防范和化解風(fēng)險，確保市場(chǎng)安全平穩運行。
同時(shí)要看到，隨著(zhù)我國期貨市場(chǎng)日趨成熟，投資者結構正在逐步優(yōu)化，特別是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)對期貨市場(chǎng)的認知和參與度在不斷提高，期貨市場(chǎng)也日趨成熟，投機者對市場(chǎng)的影響比重正在削弱。以大商所為例，今年上半年大商所的17個(gè)期貨品種中，豆粕、玉米、聚氯乙烯等12個(gè)品種法人客戶(hù)持倉量超過(guò)40%，其中7個(gè)品種法人客戶(hù)持倉量過(guò)半。上半年，玉米、棕櫚油、鐵礦石等5個(gè)品種的法人客戶(hù)持倉量占比同比漲超5個(gè)百分點(diǎn)。
從另一個(gè)層面看，個(gè)別人士對投機資金炒作的質(zhì)疑，也再次反映了產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與鐵礦石期貨比重還不高的現狀?！皬挠猩?、農產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗看，期貨市場(chǎng)是對沖風(fēng)險和定價(jià)的有效工具，無(wú)論在市場(chǎng)價(jià)格大漲還是大跌的過(guò)程中都能起到作用。下一步，鋼廠(chǎng)需要提高對期貨工具的認識程度，組建和培養既懂期貨又懂現貨的人才隊伍，才能更好地參與期貨市場(chǎng)。也希望交易所支持會(huì )員單位和實(shí)體企業(yè)推出市場(chǎng)培育與服務(wù)工作?！鼻褴S成說(shuō)。
據記者了解，為支持鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)學(xué)會(huì )和積極參與期貨市場(chǎng)，大商所也開(kāi)展了工作，比如，持續舉辦以四個(gè)產(chǎn)業(yè)大會(huì )為代表的重要活動(dòng)，支持開(kāi)展“走進(jìn)交割庫”、EDP高管培訓班等活動(dòng)，并先后與唐山鋼協(xié)、旭陽(yáng)控股、浙江熱聯(lián)中邦、鞍山鋼鐵等合作設立了20個(gè)產(chǎn)融培育基地，形成龍頭企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游或周邊企業(yè)共同學(xué)期貨、用期貨的局面。同時(shí)，大商所支持開(kāi)展場(chǎng)外期權業(yè)務(wù)、基差貿易試點(diǎn)，至今在黑色系領(lǐng)域支持開(kāi)展了23個(gè)場(chǎng)外期權試點(diǎn)和8個(gè)基差貿易試點(diǎn)。
