王奕琳

　　在6月初的文章中，筆者曾指出鐵礦石1909合約與2001合約價(jià)差將面臨本年度第二階段的擴大，建議投資者擇機參與。隨后，兩者價(jià)差由60元/噸附近持續拉升至6月下旬的110元/噸附近，達到策略目標位。

　　近期，受唐山限產(chǎn)消息影響，鐵礦石近月合約價(jià)格下行，1909合約基差與2001合約基差也跟隨收斂。筆者認為，從中期來(lái)看，考慮到唐山限產(chǎn)的時(shí)間節點(diǎn)、鐵礦石供應端的中長(cháng)期變化以及鐵礦石期貨盤(pán)面高貼水現貨，隨著(zhù)鐵礦石1909合約交割期臨近，兩者價(jià)差仍有再次擴大的基礎和空間，建議投資者等待再次入場(chǎng)的時(shí)機。

　　限產(chǎn)導致鐵礦石近月合約走弱

　　6月18日，生態(tài)環(huán)境部公布全國重點(diǎn)城市空氣質(zhì)量排名，唐山位列5月份的倒數第1名和1月~5月份的倒數第17名，表明唐山空氣質(zhì)量下降。受此影響，6月23日，唐山出臺了《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》，進(jìn)一步加大環(huán)保治理力度。此次環(huán)保限產(chǎn)力度明顯大于此前的要求：一是除A類(lèi)企業(yè)限產(chǎn)20%外，其余企業(yè)均要求限產(chǎn)50%；二是不僅對燒結、豎爐進(jìn)行限產(chǎn)，而且要求高爐、轉爐限產(chǎn)，直接進(jìn)行扒爐停產(chǎn)。根據相關(guān)機構發(fā)布的調研數據，目前，唐山市高爐開(kāi)工率為70%左右，若按照上述通知嚴格執行，開(kāi)工率將下降約15個(gè)百分點(diǎn)，限產(chǎn)影響大于去年同期。

　　今年初以來(lái)，鐵礦石價(jià)格持續走高主要是因為供應減量的影響。5月份以來(lái)，受鋼廠(chǎng)生產(chǎn)持續創(chuàng )新高的影響，鐵礦石上漲行情的邏輯轉變?yōu)樾枨蠖说臄U大。因此，本次唐山限產(chǎn)加嚴破壞了近期鐵礦石價(jià)格持續拉升的邏輯，尤其對鐵礦石1909合約影響更為明顯。

　　礦山復產(chǎn)導致鐵礦石

　　遠月合約供應增加

　　根據淡水河谷發(fā)布的消息，其在4月份復產(chǎn)Brucutu（布魯克圖）礦區1000萬(wàn)噸干選產(chǎn)能后，剩余2000萬(wàn)噸濕選產(chǎn)能也已經(jīng)復產(chǎn)，并再次確認2019年鐵礦石銷(xiāo)售目標（含球團）為3.07億噸~3.32億噸。雖然銷(xiāo)售目標與此前發(fā)布的數據相同，但預計銷(xiāo)售量將從原先該區間中間值以下上升至中間值。隨著(zhù)礦山逐步復產(chǎn)，鐵礦石遠月合約將因供應端增加而相對近月合約承壓，有利于鐵礦石正向套利的開(kāi)展。

　　期貨高貼水現貨

　　基差修復利于近月合約走強

　　目前，61.5%PB粉和金布巴粉價(jià)格均升水鐵礦石期貨1909合約100元/噸以上，處于現貨高升水期貨的格局。雖然在當前時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)走期現回歸的邏輯尚早，但隨著(zhù)鐵礦石1909合約交割日期臨近，期現回歸的邏輯將被市場(chǎng)所關(guān)注。

　　在進(jìn)口鐵礦石港口庫存降至1.1億噸的情況下，唐山限產(chǎn)逐步結束和限產(chǎn)未擴展到全國范圍，鐵礦石期貨價(jià)格將更多地向現貨價(jià)格回歸，以實(shí)現基差修復，也有利于鐵礦石1909合約與2001合約價(jià)差的擴大。

　　綜合上述分析，筆者認為，從中期來(lái)看，鐵礦石1909合約在交割前存在向上修正的可能，配合近月端的低庫存、力拓PB粉礦和塊礦發(fā)貨量大幅下降、遠月端供給增加等因素，鐵礦石“買(mǎi)九賣(mài)一”正向套利機會(huì )將再次出現。

　　《中國冶金報》（2019年07月02日 06版六版）