近期，鋼廠(chǎng)端的環(huán)保限產(chǎn)加碼打亂了黑色系原本的運行邏輯，市場(chǎng)預期突然轉變，煤炭、鋼材、鐵礦石期貨表現進(jìn)一步分化。黑色系行情演繹邏輯是什么？對股期投資有何啟示？本欄目邀請國投安信期貨黑色產(chǎn)業(yè)首席分析師曹穎、西南期貨高級研究員夏學(xué)釗對此進(jìn)行分析。
中國證券報：如何看待近期煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格運行邏輯？
曹穎：近期黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)焦點(diǎn)主要在于鋼廠(chǎng)端的環(huán)保限產(chǎn)加碼，導致產(chǎn)業(yè)價(jià)格邏輯從煉鋼利潤收縮轉變到煉鋼利潤擴張上來(lái)。上半年在房地產(chǎn)新開(kāi)工表現較好、基建迅速發(fā)力的宏觀(guān)環(huán)境下，建筑鋼材的下游需求表現強于預期，對煤焦鋼市場(chǎng)形成一定提振。但進(jìn)入下半年，房地產(chǎn)及基建進(jìn)一步發(fā)力的驅動(dòng)力量預計要開(kāi)始走弱。
從季節性來(lái)看，6-8月建筑鋼材需求受高溫多雨天氣影響大概率環(huán)比走弱，因此鋼材價(jià)格自6月開(kāi)始出現階段性頂部，之后調頭向下。但原材料端，巴西潰壩事故的影響逐漸體現到發(fā)運量下降上，所以鐵礦石價(jià)格漲至100美元以上后一直居高不下。而焦炭受到山西省焦化行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)及去產(chǎn)能等事件預期影響，價(jià)格同樣也比較抗跌。所以，綜合之下導致鐵水成本大幅抬升，疊加鋼價(jià)回落，平均煉鋼利潤就從600元/噸左右快速回落至200元/噸左右的低位水平。
但6月底，唐山市有關(guān)部門(mén)發(fā)文提出，要于7月份對鋼鐵企業(yè)執行強力度環(huán)保限產(chǎn)，很快將打破黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的原有供需格局。根據要求，績(jì)效評級A類(lèi)企業(yè)限產(chǎn)20%（涉及煉鐵產(chǎn)能2417萬(wàn)噸），其余企業(yè)限產(chǎn)50%（涉及煉鐵產(chǎn)能約1.28億噸），高爐要進(jìn)行扒爐停產(chǎn)。而截至28日的執行情況來(lái)看，唐山市高爐已有64座處于檢修，檢修容積57060立方米，影響鐵水日產(chǎn)總量約15.84萬(wàn)噸，高爐產(chǎn)能利用率41.05%，較前周大降39.3%。如此大量的供應下降，一下子扭轉了市場(chǎng)對鋼材價(jià)格以及煉鋼利潤預期，構成了近期黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈運行的主要邏輯。
夏學(xué)釗：唐山限產(chǎn)應該是當前市場(chǎng)的焦點(diǎn)因素，限產(chǎn)措施正逐步落地。結合唐山地區鋼鐵產(chǎn)能、當前開(kāi)工情況及限產(chǎn)比例和限產(chǎn)時(shí)長(cháng)可以推算，政策嚴格執行后或將造成日均10萬(wàn)噸-15萬(wàn)噸的鋼鐵產(chǎn)量縮減，這是不容忽視的影響。供應壓縮的背景下，下游需求表現尚可。
全國建材貿易商成交量數據顯示，6月份以來(lái)，全國建材成交量日均值為19.22萬(wàn)噸左右，高于去年6月份的日均值17.79萬(wàn)噸，略低于今年5月份的日均值19.72萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，螺紋鋼需求保持高韌性，今年的需求不僅高于去年，而且6月份以來(lái)淡季效應并不明顯。需求穩定、供應收縮，鋼材期貨價(jià)格或仍有上行空間。
鐵礦石前期強勢的驅動(dòng)力來(lái)自于供需兩端，唐山限產(chǎn)只是減少了鐵礦石需求，而且這種需求減量目前看來(lái)并不算大，即使唐山限產(chǎn)按照出臺的政策嚴格執行，鐵礦石需求減量大致在五六百萬(wàn)噸，而鐵礦石港口庫存自年初下降的幅度在3000萬(wàn)噸左右。換句話(huà)說(shuō)，唐山限產(chǎn)造成的鐵礦石需求減量不足以逆轉鐵礦石整體的供需格局，故而鐵礦石仍然偏強。
焦炭遠月合約走強主要也是基于環(huán)保限產(chǎn)預期，但這種預期可能會(huì )被證偽，而眼前鋼廠(chǎng)的限產(chǎn)對于焦炭來(lái)說(shuō)是實(shí)實(shí)在在的需求萎縮，故而焦炭后期走勢可能相對其它兩個(gè)品種偏弱。
中國證券報：鐵礦石、煤炭、鋼鐵期貨價(jià)格與相關(guān)股票價(jià)格聯(lián)動(dòng)情況如何？
曹穎：國內鐵礦石礦山多為鋼廠(chǎng)的權益礦，基本沒(méi)有國產(chǎn)礦山所單獨對應的國內上市公司。而鋼鐵行業(yè)與煤炭行業(yè)的上市企業(yè)雖然不少，但行業(yè)在供給側改革的前幾年經(jīng)歷了長(cháng)期的大幅虧損，產(chǎn)能過(guò)度擴張也給行業(yè)內企業(yè)帶來(lái)了大量負債，因此即使2016年以來(lái)供給側改革給鋼鐵企業(yè)及煤炭企業(yè)帶來(lái)了高利潤的去杠桿行情，但煤炭、鋼鐵股表現卻不佳，估值一直很低，主要因為市場(chǎng)仍不看好煤炭、鋼鐵行業(yè)的長(cháng)期需求以及供給端變動(dòng)的持續性。因此煤炭、鋼鐵期現貨價(jià)格與相關(guān)股票價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系不是很好，反倒是規模較小、包袱不重的焦炭上市公司股票價(jià)格與現實(shí)的煉焦利潤波動(dòng)聯(lián)動(dòng)性比較一致。
夏學(xué)釗：商品價(jià)格波動(dòng)直接影響的是該商品生產(chǎn)者的收入情況，而股票價(jià)格反映的是上市公司的利潤變化，應收變化和利潤狀況雖然密切相關(guān)但并不等同。除公司自身的利潤變化之外，股票價(jià)格還受到宏觀(guān)經(jīng)濟周期、市場(chǎng)風(fēng)險偏好、資金流動(dòng)性等諸多方面因素的影響。故而，回溯歷史可以發(fā)現，商品期貨價(jià)格與相關(guān)上市公司股票價(jià)格的走勢往往出現偏離。
鐵礦石期貨今年走出牛市，這將對國產(chǎn)礦山上市公司股票構成利多，但也只是其中一個(gè)因素而已。唐山限產(chǎn)可能推升鋼材期貨價(jià)格，鋼鐵板塊利潤或將出現回升，但也只是一個(gè)利多因素而已。
中國證券報：對下半年黑色系投資有何建議？
曹穎：環(huán)保限產(chǎn)的階段性收緊，并且收緊程度前所未有，必然會(huì )推動(dòng)鋼材期現貨價(jià)格形成一波上漲趨勢。雖然當前下游鋼材需求處于相對淡季，但由于今年春節以來(lái)，鋼材貿易商一直較為理性，并未進(jìn)行過(guò)多的投機性囤庫，因此鋼材社會(huì )庫存累積的壓力并不大。那么這一波行情，鋼材貿易商就將提前于終端需求的好轉，助力鋼價(jià)價(jià)格上行。原材料則會(huì )相對鋼材表現弱得多，畢竟以唐山為主導的高爐減產(chǎn)，會(huì )導致鋼廠(chǎng)對鐵礦石、焦炭等原材料的需求同比例下滑。但在煉鋼利潤擴張的周期中，不限產(chǎn)的鋼廠(chǎng)也對原材料價(jià)格容忍度增加，單獨看空原材料價(jià)格也并不一定正確。還需要提醒，下半年鋼材下游需求的表現依然存在風(fēng)險點(diǎn)。房地產(chǎn)新開(kāi)工調頭向下，項目工地趕工預期以及出口端可能受到的進(jìn)一步擾動(dòng)，都可能導致環(huán)保限產(chǎn)后的高鋼價(jià)重新承壓。
夏學(xué)釗：下半年黑色系或將在需求面臨下行壓力和供給受政策影響而間歇收縮的邏輯之間不斷切換，鋼材期貨價(jià)格或將呈現寬幅震蕩格局，鐵礦石基本面仍然最強，焦炭在環(huán)保政策實(shí)施前仍可能表現最弱。
不同類(lèi)型的投資者需要找到合適自己的投資策略。
對于投機者而言，針對螺紋鋼期貨，建議在低點(diǎn)（3500元/噸以下）時(shí)做多為主，在高點(diǎn)時(shí)做空（4200元/噸以上）為主；但不建議做死多頭或者死空頭，而應該根據技術(shù)面的變化和產(chǎn)業(yè)信息的跟蹤決定做空或者做多，注意倉位控制，并設好止損位。
對于賣(mài)出套保者而言，建議積極參與，特別是反彈至階段高位時(shí)，應提高套保比例；對于買(mǎi)入套保者而言，因二季度可能仍會(huì )出現階段性上漲，建議買(mǎi)入套保者也應參與。對于套利者而言，可以關(guān)注品種間的套利機會(huì )，比如基于鋼廠(chǎng)限產(chǎn)的做多螺焦比值套利、基于需求差異的做空卷螺價(jià)差機會(huì )等；同品種的套利，可關(guān)注正套機會(huì )。
