夏學(xué)釗

　　上周，螺紋鋼期貨價(jià)格突破上行。上周二，RB1910合約漲幅接近4%，刷新年內高點(diǎn)。此后3個(gè)交易日，螺紋鋼期貨價(jià)格維持高位震蕩。超預期的旺盛需求是螺紋鋼期貨價(jià)格延續強勢的核心因素。只要需求不出現萎縮的現象，螺紋鋼期貨價(jià)格就將保持堅挺。

　　需求再超預期 現貨成交旺盛

　　螺紋鋼作為工業(yè)品，需求一直是影響其價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。而房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼最重要的下游行業(yè)，成為需求端的最重要變量。對相關(guān)指標進(jìn)行研究可以發(fā)現，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價(jià)之間存在高度正相關(guān)關(guān)系。數據顯示，1月~4月份，房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)11.9%；房屋新開(kāi)工增速為13.1%，環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工面積增速為8.8%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)作為最重要的鋼材下游行業(yè)，以上3個(gè)指標全面向好，支撐鋼材需求繼續超預期增長(cháng)。

　　從季節性特點(diǎn)來(lái)看，每年的四五月份處于螺紋鋼消費的峰值。根據相關(guān)機構調研的全國貿易商建材成交量數據，5月份至今，全國建材成交量日均值為20.55萬(wàn)噸左右，高于去年5月份19.47萬(wàn)噸的日均值。

　　4月8日，螺紋鋼期貨價(jià)格強勢上漲，突破了近兩個(gè)月的震蕩區間。當日，全國建材成交量為33.16萬(wàn)噸，為歷史最高單日成交量。5月21日，螺紋鋼期貨價(jià)格再度強勢上漲。當日，全國建筑鋼材成交量為27.14萬(wàn)噸，為歷史同期最高水平。

　　結合房地產(chǎn)行業(yè)指標、現貨市場(chǎng)成交數據綜合判斷，螺紋鋼需求處于旺盛期。只要需求的拐點(diǎn)信號沒(méi)有出現，螺紋鋼期貨價(jià)格就不能輕易言頂。

　　供應仍在高位 上升空間有限

　　筆者認為，需求決定螺紋鋼價(jià)格的漲跌方向，供應決定螺紋鋼價(jià)格的漲跌幅度。只要需求保持旺盛，鋼價(jià)仍有上行空間。但供應端的情況更大程度地決定了鋼價(jià)的上行空間有多大。

　　4月份以來(lái)，隨著(zhù)采暖季限產(chǎn)結束，華北地區鋼廠(chǎng)復產(chǎn)增多，全國高爐產(chǎn)能利用率持續走高。雖然有非采暖季限產(chǎn)等政策影響，但高爐產(chǎn)能利用率維持高位。5月24日當周，相關(guān)機構調研數據顯示，163家鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率為79.08%。顯而易見(jiàn)，鋼廠(chǎng)在采暖季限產(chǎn)結束后積極復產(chǎn)。在高爐產(chǎn)能利用率上升的同時(shí)，電爐的產(chǎn)能利用率也在上升。相關(guān)機構的調研數據顯示，5月24日，全國53家獨立電弧爐最新產(chǎn)能利用率為68.96%，創(chuàng )出今年初以來(lái)的最高點(diǎn)。

　　高爐、電爐產(chǎn)能利用率的雙雙上升，導致了螺紋鋼產(chǎn)量的持續增長(cháng)。5月24日，相關(guān)機構的數據顯示，螺紋鋼周度產(chǎn)量為381.52萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史新高。而2018年同期，螺紋鋼周度產(chǎn)量?jì)H有310萬(wàn)噸左右，螺紋鋼供應同比大幅增加。不過(guò)，螺紋鋼供應量進(jìn)一步上升的空間或許有限。從歷史數據來(lái)看，當前，全國高爐產(chǎn)能利用率和獨立電爐產(chǎn)能利用率都已接近歷史峰值。

　　總之，螺紋鋼的供應量處于高位，而且仍有進(jìn)一步上升的可能，這將壓制螺紋鋼價(jià)格的漲幅。但螺紋鋼供應量繼續上升的空間有限，供應壓力不足以誘發(fā)螺紋鋼價(jià)格下跌。

　　庫存同比增加 去庫存再度加速

　　相關(guān)機構發(fā)布的庫存數據顯示，截至5月24日，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為204.44萬(wàn)噸，同比增長(cháng)0.1%；螺紋鋼社會(huì )庫存為569.83萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.7%；螺紋鋼庫存總量為774.27萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.6%。

　　從絕對量來(lái)看，當前的庫存水平為近4年同期最高。從變化來(lái)看，螺紋鋼市場(chǎng)從春節后第五周開(kāi)始進(jìn)入去庫存周期，庫存下降已經(jīng)持續12周，最近兩周的下降速度加快，庫存累計降幅小于2018年同期。庫存總量處于高位對價(jià)格有一定的壓制作用，去庫存和去庫加速則對價(jià)格構成利多。

　　值得注意的是，今年去庫存是在螺紋鋼產(chǎn)量同比大幅增長(cháng)的基礎上進(jìn)行的。參考往年特點(diǎn)，筆者認為螺紋鋼的去庫存狀態(tài)仍可能延續一段時(shí)間。

　　基差處于低位 估值相對合理

　　判斷當前價(jià)格在多大程度上反映了供需基本面，需要考慮估值因素。通過(guò)期貨與現貨價(jià)格的升貼水，可以判斷當前期貨價(jià)格的估值水平。對歷史數據進(jìn)行比較可以發(fā)現，當前RB1910合約比現貨價(jià)格的貼水幅度在10%之內，小于RB1810、RB1710、RB1610合約在歷史同期的貼水幅度。因此，當前，期貨價(jià)格在一定程度上反映了供需面的強勢，螺紋鋼期貨價(jià)格估值相對合理。

　　綜上所述，螺紋鋼市場(chǎng)呈現出需求旺盛、供應增長(cháng)、去庫存加速的格局，而螺紋鋼期貨價(jià)格估值合理，后市有望保持堅挺。

　　《中國冶金報》（2019年05月28日 06版六版）