本報記者 何惠平

　　近年來(lái)，隨著(zhù)鐵合金現貨價(jià)格波動(dòng)加劇，相關(guān)企業(yè)將風(fēng)險管理擺在越來(lái)越重要的位置。與此同時(shí)，相關(guān)企業(yè)靈活運用多樣化的金融工具來(lái)規避風(fēng)險，基差點(diǎn)價(jià)使得期現貨互動(dòng)更頻繁、結合更緊密。隨著(zhù)鐵合金期貨逐漸成熟，相關(guān)企業(yè)開(kāi)始熟練應用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理，套期保值、基差點(diǎn)價(jià)都是行業(yè)內常用的方式。

　　華融融達期貨鐵合金高級分析師李娟告訴《中國冶金報》記者，在鐵合金期貨上市以前，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)大多根據市場(chǎng)協(xié)商價(jià)格及鋼廠(chǎng)招標價(jià)格報價(jià)，但因時(shí)效問(wèn)題經(jīng)常導致廠(chǎng)家間報價(jià)混亂，同時(shí)存在一定信用風(fēng)險，利潤獲取不穩定。在鐵合金期貨上市后，生產(chǎn)企業(yè)一定程度上參考期貨價(jià)格進(jìn)行報價(jià)，同時(shí)部分企業(yè)對外報價(jià)采用基差點(diǎn)價(jià)模式。例如，在期貨市場(chǎng)對部分產(chǎn)量進(jìn)行套保，以套保合約為標的，貼水400元/噸~500元/噸出廠(chǎng)，在為企業(yè)轉移信用風(fēng)險的同時(shí)穩定利潤，增強企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。作為買(mǎi)方，貿易商和期現公司運用基差點(diǎn)價(jià)的方式進(jìn)行采購，在降低采購成本的同時(shí)使得交付更加靈活，縮短資金占用周期，暢通現貨流轉，為鐵合金產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展助力。

　　“目前，鐵合金行業(yè)上下游均已普遍接受基差點(diǎn)價(jià)的貿易模式。上下游企業(yè)利用這種模式進(jìn)行交易，擺脫了傳統“一口價(jià)”定價(jià)模式所造成的直接博弈，提高了交易價(jià)格的透明度和交易達成的效率?！痹バ峦顿Y總經(jīng)理助理張水深有體會(huì )地說(shuō)。

　　青海福鑫副總經(jīng)理甘占奎告訴《中國冶金報》記者，“期貨價(jià)格+升貼水”的定價(jià)模式可以保證賣(mài)方獲得合理的銷(xiāo)售利潤。對買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，相對于傳統的“一口價(jià)”定價(jià)模式，基差點(diǎn)價(jià)保證商品有了確定的賣(mài)家，可以先提貨，有利于合理安排生產(chǎn)；同時(shí)使得買(mǎi)方擁有定價(jià)的主動(dòng)權，靈活性強，可以降低采購成本。

　　“硅鐵貿易商可以在期貨貼水現貨時(shí)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨合約，期貨采購成本優(yōu)于現貨采購成本。當期貨價(jià)格漲幅大于現貨價(jià)格漲幅時(shí)，則繼續持有期貨多頭頭寸；當現貨價(jià)格跌幅大于期貨價(jià)格的跌幅時(shí)，則考慮在期貨市場(chǎng)直接交割，或提前期轉現，或在平倉期貨頭寸的同時(shí)采購現貨?！睆V發(fā)期貨建材研究員周敏波說(shuō)。

　　在上述受訪(fǎng)人士看來(lái)，基差點(diǎn)加好處多多。一是基差點(diǎn)價(jià)豐富了行業(yè)內的定價(jià)形式，以前買(mǎi)方是價(jià)格的接受者，有了基差點(diǎn)價(jià)后，買(mǎi)方可以在一定時(shí)期內選擇較低價(jià)格執行合同，提升了買(mǎi)方的定價(jià)權利；二是基差點(diǎn)價(jià)相對于傳統模式，價(jià)格更加公平、透明，效率更高；三是在下游對價(jià)格接受度不高的時(shí)候，點(diǎn)價(jià)交易可以吸引下游先訂貨，有利于擴大銷(xiāo)售規模，實(shí)現現金流的正常運轉。

　　目前，鐵合金企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中運用期貨等衍生工具的情況越來(lái)越普遍，尤其是作為市場(chǎng)風(fēng)險“蓄水池”的貿易商廠(chǎng)庫，其對期貨、期權等金融衍生工具運用自如，通過(guò)期現結合，規避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，實(shí)現了企業(yè)穩定經(jīng)營(yíng)。這些期貨“主力軍”在不斷升級利用金融衍生工具中實(shí)現“蛻變”，甚至還將對期貨的定位由服務(wù)自身延伸至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　目前，在傳統基差點(diǎn)價(jià)模式外，風(fēng)險管理公司開(kāi)始通過(guò)在不活躍合約上進(jìn)行做市、基差點(diǎn)價(jià)中嵌入場(chǎng)外期權等方式，更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，滿(mǎn)足企業(yè)的個(gè)性化需求。

　　“針對廠(chǎng)庫利用率較低、廠(chǎng)庫總體家數偏少的問(wèn)題，鄭州商品交易所（下稱(chēng)鄭商所）前段時(shí)間設置了4家鐵合金貿易商廠(chǎng)庫，擴大了廠(chǎng)庫范圍，擴大了廠(chǎng)庫總體規模。從最近兩個(gè)主力合約的期現價(jià)格回歸和最終交割情況來(lái)看，廠(chǎng)庫對穩定市場(chǎng)預期、促進(jìn)期現回歸等，起到了關(guān)鍵作用?！睆埶f(shuō)。

　　在走訪(fǎng)企業(yè)的過(guò)程中，《中國冶金報》記者發(fā)現，銀河德睿作為鐵合金貿易廠(chǎng)庫之一，致力于金融衍生品與大宗商品現貨的跨界結合，以便更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)。

　　“近1年來(lái)，我們在鐵合金產(chǎn)業(yè)鏈上不斷摸索與創(chuàng )新，積極開(kāi)展各類(lèi)期現業(yè)務(wù)，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)保持密切合作，主要包括倉單服務(wù)、基差貿易和含權貿易等?！便y河德睿鐵合金專(zhuān)項負責人吳佳津介紹。

　　在傳統貿易模式中，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)處于較為弱勢的一方。以硅錳合金廠(chǎng)為例，其原材料（錳礦）的定價(jià)權被海外礦山以長(cháng)協(xié)定價(jià)模式鎖定，而產(chǎn)成品定價(jià)權牢牢地把握在鋼廠(chǎng)手中，鐵合金廠(chǎng)的風(fēng)險暴露程度高，尤其是2020年7月~11月份，寧夏硅錳出廠(chǎng)價(jià)在5700元/噸~6000元/噸區間震蕩，長(cháng)時(shí)間的底部橫盤(pán)使不少生產(chǎn)企業(yè)積壓庫存，甚至“逼?！绷艘恍┬⌒秃辖饛S(chǎng)?！霸诖吮尘跋?，銀河德睿積極幫助現貨企業(yè)生成倉單，順利完成標準倉單的賣(mài)出交割，使得企業(yè)高效處理過(guò)剩庫存，渡過(guò)暫時(shí)性難關(guān)。倉單服務(wù)能參與到企業(yè)的供應鏈中，為企業(yè)的供應鏈保駕護航?！眳羌呀蛘f(shuō)。

　　在調研中，《中國冶金報》記者發(fā)現，銀河德睿通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同，豐富基差貿易定價(jià)工具，打造業(yè)內獨有品牌。吳佳津說(shuō)，公司通過(guò)鄭商所成熟的倉單系統探索更多倉單業(yè)務(wù)模式。目前現行的倉單業(yè)務(wù)主要有兩種：一是依托鄭商所期貨合約進(jìn)行倉單服務(wù)業(yè)務(wù)的代采購、代保值、代交割業(yè)務(wù)，充分利用期貨合約的流動(dòng)性協(xié)助產(chǎn)業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險、進(jìn)行庫存管理；二是依托利用銀河德睿通暢的上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系，協(xié)助產(chǎn)業(yè)客戶(hù)完成第三方代采購業(yè)務(wù)。此外，銀河德睿還將含權貿易等新型交易策略運用于鐵合金貿易之中，幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)規避風(fēng)險、鎖定利潤。含權貿易本質(zhì)上是結合衍生品開(kāi)展現貨貿易的新型貿易模式，幫助企業(yè)優(yōu)化期貨點(diǎn)價(jià)價(jià)格，并直接讓利給實(shí)體企業(yè)。此貿易模式將復雜晦澀的期權工具直接內嵌在現貨貿易中，極大地減少了企業(yè)對場(chǎng)外期權條款的陌生感，清晰明了地闡述業(yè)務(wù)風(fēng)險與收益，進(jìn)一步提高了產(chǎn)業(yè)鏈中各企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性。

　　例如，2020年11月初，銀河德睿向某硅錳生產(chǎn)企業(yè)以-400元/噸基差對標錳硅2101合約采購產(chǎn)區的硅錳合金。當時(shí)硅錳合金的盤(pán)面價(jià)格在6200元/噸，生產(chǎn)企業(yè)希望以6400元/噸點(diǎn)價(jià)成交，但又擔心價(jià)格下跌。在此背景下，銀河德睿設計出類(lèi)海鷗含權貿易，幫助企業(yè)增加額外收益。海鷗期權組合主要應用于匯率或其他貨幣風(fēng)險管理中，多以現金結算為表現形式，而銀河德睿受此啟發(fā)，將類(lèi)似的場(chǎng)外期權組合揉入現貨貿易中，類(lèi)海鷗含權貿易由此而來(lái)。通過(guò)調節套保區間，可以使期權組合的成本實(shí)現完全對沖，幫助客戶(hù)鎖定收益，避免在現貨交易中遭受損失。該策略采取約定交易日結算，當日期貨價(jià)格達到目標價(jià)格時(shí)即可按照理想價(jià)格賣(mài)出現貨，若期貨價(jià)格無(wú)法達到約定價(jià)格時(shí)，給予客戶(hù)最高200元/噸的補貼。該策略以期貨作為基礎保值方法，配合期權作為風(fēng)險管理的補充工具，成功規避了現貨價(jià)格下跌對生產(chǎn)企業(yè)現貨敞口庫存的不利影響，取得了良好的保值效果。

　　據了解，目前合金品種的交割庫主要集中在華東（南京、常州等）和華北（邯鄲、天津等）地區，即下游消費企業(yè)的聚集地。因此，啟用產(chǎn)區倉庫、服務(wù)上游實(shí)體企業(yè)的需求就顯得非常迫切。

　　吳佳津告訴《中國冶金報》記者，在鄭商所的支持下，風(fēng)險管理公司開(kāi)創(chuàng )了“廠(chǎng)庫+產(chǎn)區倉庫”的操作形式。此舉可高效整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，使經(jīng)濟效益最大化。其突出作用一是將各生產(chǎn)企業(yè)的多余庫存進(jìn)行整理調配，實(shí)現庫存精細化管理，同時(shí)幫助上游企業(yè)快速回籠資金，當日入庫當日收款，盡力為企業(yè)縮小資金缺口；二是幫助下游企業(yè)和中間貿易商靈活挑選品牌，對不同用戶(hù)制訂個(gè)性化的銷(xiāo)售方案，滿(mǎn)足終端客戶(hù)品牌多樣化的需求；三是針對期貨盤(pán)面與現貨市場(chǎng)運行情況，靈活調配庫存，改變期現貿易商單一的“采購-交割庫發(fā)運”模式，較好地緩解上下游企業(yè)的突出矛盾。

　　在上述受訪(fǎng)人士看來(lái)，貿易商廠(chǎng)庫與產(chǎn)區倉庫相結合，可以更好地起到資源“蓄水池”的作用，發(fā)揮資源集散樞紐和“應急性”功能。